PTA多空交织，区间格局暂难破

图二：PTA盘面加工利润

另外，从PTA月度产量数据看，PTA产出虽然整体维持较高的同比增速，但自4月以来环比下滑，其中6月产出环比下降6.3%。阶段性供应出现下滑。预计，在7月PTA开工率环比下降的影响下，7月PTA产出仍将维持环比负增速的态势。

2、聚酯需求稳定，对PTA消费有利好支撑

与PTA供应阶段性放缓不同的是，下游需求却呈现偏强态势。今年春节之后，聚酯开工整体维持在80-85%的较高水平，整体要好于去年同期，6月底7月初，聚酯开工又出现小幅提高。同时，1-6月的聚酯产出维持了同比10%的增速。

图三：PTA-聚酯月度供需情况

图四：聚酯周平均开工率

一方面，聚酯品库存自今年5月开始下降，上周长丝分品种库存为，POY9天、DTY17天、FDY9天，均低于去年同期库存水平。另一方面，聚酯品的生产利润也有较好表现。今年聚酯品的生产利润整体较去年有所提高，随着6月开始聚酯价格小幅回升，聚酯品利润中FDY的利润表现亮眼，目前其利润高达2000元/吨附近。（我们以涤纶FDY68D的价格作为FDY利润的市场价格）

因此，在低库存、高利润的情况下，聚酯的开工有望维持在较高的水平，对PTA需求构成利好支撑。

3、PTA去库存效果明显，有望延续至三季度末

供应的减少，聚酯高开工、低库存对PTA库存消化起到了积极作用。截止上周五，PTA流通环节的库存在106.2万吨，去年同期在180万吨。PTA期货库存方面，截止上周五，PTA仓单总量折算约有74.2万吨PTA，其中减去约33.3万吨的厂库仓单，PTA期货库存约在40.9万吨。期货库存加流通库存的总量约147万吨，两者合计数，要低于去年同期PTA仅流通环节的库存量。

以上说明，今年PTA二季度以来去库存效果十分明显，近期PTA供需甚至出现偏紧状态，这对PTA价格走势起到了支撑作用。

图五：国内PTA现货流通库存   

图六：PTA期货仓单库存

4、炒作因素刺激了短期走势

恒力石化装置检修延长的炒作，给PTA上行提供了发力点。恒力石化3#220万吨装置因精制第一结晶器设备故障，在6月23日提前进入大修，原计划停车12天左右，即7月初重启。但由于装置未能在预计时间恢复，市场对现货偏紧的心态加重，导致7月11日PTA价格出现大幅拉升。虽然恒力石化发布公告称延长检修损失的产量仅占其年产量的2.2%左右，但市场炒作并未就此结束，短期PTA期货主力的走势冲高至5490。

二、中长期上行压力犹存

1、加工费走高，短期卖盘风险积累

2014年以来，PTA加工利润出现走低，2015-2016年PTA加工利润波动范围在（200,1000）区间，平均值在（500，600）区间。且当加工费高于600元/吨时，期货的卖盘就会增加，加工费就会受到打压回落。今年7月初，随着PTA价格的上涨，PTA期货盘面加工利润和现货加工利润均出现快速攀升，最高时接近1200元/吨，创两年来新高。这是对卖盘力量入场十分有利的点位。且从随后的加工利润的走势看，印证了这种规律。预计，PTA加工利润在700元/吨以上，仍是卖盘进入的有利点位。此外，加工费的走高也会刺激PTA装置的重启。

2、短期检修装置进入重启周期

7月下旬之后，受装置逐渐重启影响，PTA短期供应利好将减弱。7月17日，江阴汉邦220万吨PTA装置一条线重启，另一条线7月23日重启，汉邦60万吨小装置也计划近期重启。佳龙石化60万吨装置也于7月23日重启，后期有重启计划的装置，还有蓬威石化90万吨，洛阳石化32.5万吨。因此，进入8月后，停车的装置只有恒力石化的22万吨，PTA供应将阶段性回升。

3、PTA旧装置重启警报未解除

从PTA供应角度看，旧装置重启无疑将令供需格局弱势加深。2017年，PTA旧装置重启的预期已经不断增强，但在PTA行业低加工费的制约下，远东石化和翔鹭石化的重启时间一再推迟。根据最新消息显示，下半年较有可能重启的是翔鹭石化，远东石化重启可能延期至2018年。此外，新增产能方面，今年年底桐昆嘉兴200万吨2期计划投产，但即使这套新装置如期投产，其影响最快也要到2018年一季度才能体现。因此，下半年，旧装置重启主要关注翔鹭石化450万吨装置的动态。

截止目前，聚酯总产能4841万吨，其中，有效产能4475万吨。按85%的开工率计算，对PTA的需求约3270万吨，下半年，PTA产能过剩预计将在385万吨左右。但450万吨旧产能重启将令市场的过剩程度加重。随着下半年，聚酯投产进度进一步放缓。翔鹭的重启，将令PTA供应过剩产能上升至770万吨左右，过剩格局大幅加深，PTA价格将承压下行。

4、下游需求的季节性表现或有阶段性拖累

国内聚酯的需求具有较明显的季节性，这与下游织造行业负荷紧密相关。数据显示，每年3-4月后，下游织造也负荷会环比回落，聚酯负荷略有滞后，在5月出现环比下降，这种下降趋势会延续到8、9月。

今年的情况显示，国内织造装置的负荷在二季度环比下降有限，整体负荷高于前两年同期水平，季节性回落不十分明显。这也是二季度国内聚酯维持高开工的一个主要原因。预计进入8、9月，随着环保检查，以及夏季限电等因素的影响，织造和聚酯负荷环比回落的情况会逐渐明朗。对PTA的需求可能出现阶段性的滞缓。

图七：国内织造装置负荷

图八：江浙织机产业链负荷率 

三、总结

综上所述，短期看，恒力事件以及现货偏紧的炒作，加上PTA阶段性供需改善的延续，短期PTA走势出现冲高。但近期PTA基本面利好格局有所转弱，走势的下行压力，一方面，PTA检修装置进入重启周期，检修利好减弱。另一方面，主力合约移仓换月将对近月合约有所压制，同时，PTA目前主力盘面加工利润仍处于1000元/吨的偏高水平，卖盘压力增加。此外，聚酯高开工是否会延续，关注连续高温天下是否会引发限电潮，进而拉低聚酯开工率。因此，PTA上涨未能持续。