水泥股表现强势攻守兼备 水泥股票龙头股上市公司一览

冀东水泥：1季报大幅减亏，中长期景气度持续向上

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2017-04-24

2017年1季度业绩亏损3.69亿元，折合EPS-0.27元，符合预期。2017年1季度公司实现营业收入17.59亿元，同比上升22.13%，实现归属母公司净利润-3.69亿元，亏损同比收窄4.36亿元，折合EPS-0.27元，基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28元。1季度公司主营毛利率为21.38%，同比提高23.15个百分点，为11年以来同期最高，环比下滑9.27个百分点。

价格上涨毛利改善，业绩显著减亏。受冬季停窑影响，我们预计公司1季度销量同比下滑15%，水泥熟料销量约为935万吨，价格方面，1季度华北地区高标水泥均价342元/吨，同比大幅提高117元。我们预计公司销售均价为209元/吨，同比上升64元/吨。受煤炭价格上涨影响，预计吨成本达164元，同比提高16元。预计公司吨毛利45元，去年同期为-3元，为近5年来同期最好水平。1季度公司三费率为46.11%，同比下滑9.27个百分点，因销量下滑吨费用高达87元，同比高14元，吨净利-39元，去年同期为-73元。受益行业景气度回暖，公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.489亿元，去年同期为-0.88亿元。此外公司持有中再资环股票，股价变动致公允价值变动收益增加0.46亿元，去年同期收益为-1.41亿元。

新冀东区域龙头，集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17亿吨，仅次于中国建材（4.09亿吨）和海螺水泥（2.3亿吨），在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨，占比53%，属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂，不仅是压缩过剩产能，我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清，企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1季度京津冀高标号水泥价格389元/吨，同比大幅上涨152元，旺季价格推涨仍在继续，自3月以来区域实现1-2轮价格调涨，4月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50元，目前区域高标水泥均价418元，恢复至11年高位。

环保高压错峰限产趋严，供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年，作为行业去产量的有效手段，环保压力下17年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道“2+26”城市监督，供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%，处于历史低位，错峰停产下区域产量收缩，1-3月份京津冀地区水泥累计产量1535万吨，同比下滑18.6%。新增产能方面，政策高压下华北20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换，目前处于存量消化阶段。我们认为，京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”，供给端中长期有改善动力。

雄安新区提振中长期需求，维持“买入”评级。近期雄安新区设立，区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行，将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立，我们维持公司17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元，我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元，对应PE为15X/13X/11X，维持“买入”评级。

天山股份2016年年报点评：强势扭亏为盈，17年需求侧即将爆发

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-03-21

事件

天山股份发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入50.01亿元，同比下降0.90%;归属于上市公司股东的净利润9978.54万元，同比增长119.00%，基本每股收益0.1134元。

简评

1.产销量下降，经营效率提升，公司强势扭亏为盈。2016年度，公司实现营业收入50.01亿元，同比下降0.90%;实现归属于上市公司股东的净利润9，978.54万元，同比增长119.00%。在水泥产能过剩的大背景下，公司认真研判区域市场环境，积极应对，从水泥价值链各环节入手，全方位增收节支，降本增效，毛利率较去年同期增长8.15个百分点，三项费用较去年同期下降17%，实现扭亏为盈。在完成去产能任务方面，公司全年销售水泥1632万吨，同比下降11.54%;商品混凝土产销量255万方，同比下降18.01%，体现了积极参与错峰生产的成效。2016年公司基本每股收益0.1134元/股;经董事会审议通过，公司将向全体股东每10股派发现金红利0.36元。

2.区内基建发力，“一带一路”顶层配合，水泥需求侧大爆发。

新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。

公路方面，拟开工2933个公路项目，总里程约8.23万公里;铁路方面，新增7条项目、续建11条项目;机场方面，改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面，续建乌鲁木齐1-2号线，全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下，新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设，2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位，尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看，都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地，战略意义突出，建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会，甚至2018年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点，新疆的基建、水泥将是热点的中心，也具有长期的逻辑。

3.供给侧改革有力推进，有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进，自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡，退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右，考虑到冬季错峰生产执行较好，实际有效不足8000万吨，意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能，新疆政府还严令全面提高水泥产品档次，从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外，政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度，从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。

4.国企改革解决同业竞争，公司水泥销售有望量价齐升。2016年8月22日，国资委同意“两材”重组，中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司，中材集团无偿划转。2016年9月7日，中材集团关于同业竞争再次承诺，待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题，区域水泥基本面有望在中长期得到改善。从新疆地区水泥行业的集中度来看，两大主导企业天山股份和青松建化合计市场份额约50%，市场管控力强，龙头间协同逻辑可能再次演绎，价格或将迈上新的中枢。假设公司吨净利恢复至20-30元，销量上涨30%，则有望在2017年实现6-8亿元的净利润。

5.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年和2018年营业收入66.51亿元、82.35亿元，同比增长32.98%、24.83%;归属于母公司的净利润7.21亿元，10.81亿元;EPS为0.80元，1.19元。维持“增持”评级。