人民币汇率新高航空运输板块有望受益 航空运输概念股龙头解析

春秋航空：一季报靓丽，不确定因素消除

类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：方夏虹 日期：2015-05-11

报告关键要素

1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。

事件：

春秋航空（601021）与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。

点评：

1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%，营业利润2.83亿元，同比增长166.91%，净利润2.54亿，同比增长46.43%。每股收益0.64元。作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。

毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。

业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。

打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。

和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作， 期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。

维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元，对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。

风险提示：油价大幅上升；汇率波动。

深圳机场：1季度净利润同比增长45%，重申买入评级

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-04

2014年报及2015Q1业绩：2014Q4净利润增长1.8倍，2015Q1增长45%

2014年，公司营业收入29.7亿元，同比增长17%；归属母公司净利润2.7亿元，同比下降46%，EPS为0.16元，好于我们（0.12元）和市场预期；得益于成本增长放缓，2014Q4净利润更是同比增长1.8倍；2015Q1，归属母公司净利润为0.9亿元，同比大幅增长45%，EPS为0.05元。

2014年报及2015Q1业绩分析：1Q成本基本不增

长推动净利润大增我们认为，2014年业绩大幅下降主要源于2013年11月T3投产运营导致折旧等成本的增加，2014Q4，由于成本增长的放缓及旅客量17.6%的增长，推动净利润增长1.8倍；2015Q1，我们预计，尽管货运公司整合导致营业收入仅同比增长5%（其中航空性收入增长超过15%），由于没有大的资本开支营业成本同比增长-0.1%，推动净利润同比大幅增长45%。

2015年展望：盈利高增长将是大概率事件

我们预计：2014年，是盈利和ROE的底部，极限产能利用率仅65%；2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次（同比+14%），11月或继续上调至50架次（同比+8.6%），2015-2017年旅客量将同比增长16%/15%/13%，2015-2018年，由于没有重大资本开支，净利润和ROE有望持续回升，我们预计净利润年均复合增长25%，2018年ROE将提升至7.5%。

估值：目标价略上调至11.8元，重申“买入”评级

考虑2014年实际业绩，我们将2015-2017年EPS预测从0.17/0.22/0.27元上调至0.18/0.24/0.29元。基于瑞银VCAM工具（WACC假设为7.8%）通过现金流贴现得出新目标价为11.8元（原：11.5元），对应2015年PB为2.4倍。参考全球及A股机场PB估值，我们认为目标价是合理的，重申“买入”评级。