零售创新加速新零售画像初显新零售概念股票龙头望爆发

来源：当代财经网时间：2017-08-11 14:31:27

苏宁云商：行业及公司双拐点，渠道价值迎趋势重估

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦日期：2017-05-17

行业拐点：需求趋稳渠道格局松动，线下价值回归。

地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策，形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点，2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激，终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点，高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快，线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出，线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。

公司拐点：业态变革走出可行模式，释放增长潜力。

2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下，苏宁同店中枢下移整体增速放缓，由此启动变革：1）线上业务与阿里合作，苏宁易购入驻天猫平台，享有客流资源;2）线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整，加大体验性较强云店的改造和新开;3）借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场，取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场，释放增长潜力，2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。

价值重估：同店改善以及业绩提升，带来估值重塑。

回顾百思买历程，我们发现企业收入增速决定PS 中枢水平，而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS 波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平，若剔除物流、金融及线上业务估值，公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平，而当前时点随着改革深入，公司在迎来同店及业绩持续改善，我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下，线下业务有望迎来重估。

投资建议：双重拐点+估值底部，迎最佳布局时点。

我们认为当前时点，家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱，线下体验需求提升;渠道下沉突破重围，云店以及易购服务站打开各级市场，公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下，公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS 为0.05、0.11元/股，同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股，阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股，给予现价较高安全边际，给予公司“增持”评级。　　天虹股份：净利润增长21.3%，外埠门店经营改善

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛，叶群日期：2017-05-03

核心观点：

1Q17实现收入47.51亿，同比增长2.08%，实现归母净利2.23亿，同比增长21.3%

公司1Q17实现收入47.51亿，同比增长2.08%;实现归母净利2.23亿，同比增长21.3%，实现扣非净利20.61亿，同比增长16.99%，主要系行业回暖及门店经营改善所致。1Q17可比店收入同比下滑3.75%，降幅同比收窄0.55个百分点，可比店利润总额同比增长10.28%，增速同比提升4.77个百分点。分区域来看，华南区域同店收入和利润总额分别同比下滑5.68%和0.23%;外埠门店经过调整升级，渐入佳境，同店改善明显，华中区域同店收入和利润总额分别增长4.13%和31.22%，其他外埠区域同店收入下滑幅度均同比收窄，并且同店利润总额大幅增长，北京、华东、成都同店利润增速分别为47.32%、10.33%和34.26%;购物中心和君尚同店利润增速分别高达83.57%和29.46%。

毛利率同比提升1.48PP至25.28%，销售+管理费率同比提升0.81PP至19.15%

公司1Q17毛利率为25.28%，同比提升1.48个百分点，或因品类调整、自有品牌和体验业态占比提升所致。销售+管理费率同比提升0.81个百分点至19.15%，其中，销售费率同比提升0.85个百分点至17.51%，管理费率同比下滑0.04个百分点至1.64%。

积极引领变革，推陈出新，经营效率和业绩有望持续改善，受益中航系国改

公司Q1新增了3家便利店，改造后的新型超市Sp@ce首店开业。截至1Q17，公司已进驻8省或市的21个城市，拥有综合百货67家、购物中心4家，便利店160家。

未来，公司将继续推进以下措施来改善经营效率：（1）业态升级：百货朝购物中心化、体验式业态升级，推出主题编辑门店及定位中高端客群的超市业态Sp@ce，预计今年新开业3个大型购物中心，3年内将实现100-150家Sp@ce的开店目标。（2）全渠道融合：线上端口会员稳步增长，门店实现互联网化，稳步推进天虹到家和跨境电商体验店服务;（3）供应链升级：优化百货自营供应链，通过国内生鲜基地源头采购和直采深入超市供应链上游。预计17-19年归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿，当前股价对应PE分别为14.9、13.7和13倍。作为全国性的百货龙头，公司的经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业回暖和中航系国改，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏、国改进程、经营效率提升不及预期。