豆粕期权：上方压力明显卖出看涨期权

来源：期货日报时间：2017-08-17 11:20:02

自今年7月以来，豆粕期货市场在天气因素和美国农业部报告的影响下出现了大幅的波动，其中1801合约在六个交易日内由6月30日晚的2680元/吨，最高上涨至2987元/吨，涨幅达11.46%。随后逐渐回落，目前收于2734元/吨，技术上呈现一种明显的倒V形态。在此期间，豆粕期权市场将其杠杆效应发挥得淋漓尽致，如m1801-C-2700合约最高上涨幅度达到161.2%。

如今天气因素正在慢慢消退，新年度美豆产量也渐渐明了，未来市场行情的趋势与波动将如何演变?下面我们逐一进行分析。

一、豆粕期货市场分析

目前我国每年进口大豆占比接近90%，高度依赖于国际市场，且进口大豆几乎全部用于压榨加工，因此分析豆类市场需主要分析美国和全球的市场供求情况。

1.1 美国农业部8月供需报告

USDA于8月10晚间发布了月度供需报告，此次报告十分重要，因8月之前的报告均是按照天气模型推测的单产，而8月报告的单产调整则是基于实际的调研情况。

据报告称，2017/2018年度美豆单产预估由上月的48蒲/英亩上调至49.4蒲/英亩，远高于市场预期的47.5蒲/英亩;产量预估由上月的42.6亿蒲上调至43.81亿蒲，高于市场预期的42.12亿蒲;期末结转库存上调至4.75亿蒲，同样高于市场预期的4.24亿蒲。

也许大家对上面的数字没有什么概念。若将单位由“蒲式耳”换算成我们所熟悉的“吨”，那么新年度美豆产量将由上月预估的11594万吨调整至11923万吨，比上年度增加了201.39万吨(+1.72%)，而上月预估为减少127.91万吨(-1.09%);若新年度南美产量预估不变，那么全球大豆产量也会受此影响，将由预估34509万吨调整至34838万吨，高于之前的新年度全球消费量预估34527万吨，也就是新年度全球大豆产销仍然会是过剩状态(过剩311万吨)。因此，从中长期来讲，全球大豆供给仍是十分充足的，这将引导豆类市场逐渐走弱。

我们再来看看在美豆和豆粕前期低点(6月30日前夕)时所面临的市场环境。当时，市场预期新年度美豆种植面积为8994.6万英亩(高于目前的8950万英亩)，但单产预期仅为48蒲/英亩(目前49.4蒲/英亩)，也就是当时预期新年度美豆的产量要比目前少约1亿蒲(约282万吨)，即从长远来讲目前所处的市场环境比前期低点(美豆：907美分/蒲)所处的市场环境更差，但目前的价格确比当时的价格更高，因此从这个意义上来讲豆类市场很大可能会继续走弱。

1.2 国内豆粕库存“压力山大”

截至8月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量约为115.92万吨，环比下降5.57%，但同比仍大增35.54%，处于历史同期较高水平。与此同时，大豆供应充足，据海关数据，2017年7月进口大豆1008万吨，大增30%，处于历史同期最高水平。由于豆粕胀库和环保检查的影响，近期油厂开机率出现了一定的下降，目前在50.85%的水平。然而，根据去年经验，环保检查对油厂开机率的影响并不是很大，开机率维持在50%左右的水平也是相对合理的。因此，在大豆供应充足的情况下，豆粕库存仍然压力巨大。

图1: 近四年大豆月度进口量

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