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蓝盾股份：主业高速增长，外延步伐加快

蓝盾股份 300297

研究机构：银河证券 分析师：沈海兵 撰写日期：2016-04-26

1.事件

4月25日晚间公布2015年年度报告，报告期内，公司实现营业收入100，092.52万元，同比增长90.69%;实现归属于上市公司股东的净利润11，945.25万元，同比增长238.37%。

4月25日晚间发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2010.62万元，较上年同期增95.26%;营业收入为2.35亿元，较上年同期增57.25%。

2.我们的分析与判断

（一）、业绩高速增长主要源自内生，行业营销和渠道销售成果显著

2015年，公司收入增长超过90%，2016年一季度，收入增速也超过57%，收入高速增长确认安全业务加速向上。我们认为收入高速增长主要源自内生，剔除华炜科技并表贡献，15年收入增速也超过50%，16年一季度是淡季，华炜科技贡献也很小。

我们认为，传统安全业务加速增长主要是因为：1）重点行业的案例效应不断深化，在分级保护、教育、应急、公安等领域表现突出，以教育行业为例，收入同比增长超过165%;2）渠道销售模式全面铺开，安全产品收入超过3.18亿，同比增长245.08%，占公司总收入的比例达到了31.86%;华南以外区域的收入占比也从14年的13.76%明显提升至15年的21.32%。3）入围中直机关及中央政府集中采购项目，对公司安全产品和解决方案进入总部级项目及重点的地方级项目具有重要意义。

（二）、收入增速快于费用，利润增长加速趋势更明显报告期内，利润增速明显

快于收入增速，费用增速慢于收入是主要原因。从年报情况来看，销售和管理费用增速分别为21.1%和38.7%，慢于收入90.7%的增速，另外营业外收入大增209%也拉动利润快速增长。从一季报情况来看，销售和管理费用增速分别为44.1%和53.3%，也慢于57.2%的收入增速，同时毛利率也有所提升超过2个点。另外，年报经营性现金流净额同比大增超过200%，也从侧面说明业绩高增长含金量十足。

（三）、外延步伐加快，构建“大安全”产业生态

公司坚持“内生+外延”双轮驱动，随着收购中经电商即将收尾，公司为外延步伐将加速。公司与控股股东柯宗贵及中植资本管理有限公司共同设立智慧安全产业基金，为外延并购储备更多优质项目。未来，公司将发展以网络安全为核心，以物理军工安全为抓手，以移动互联网安全为跳板，兼顾新兴技术安全（智能制造安全、云安全、大数据安全、量子通信安全等）的“大安全”产业生态体系。

（四）、中经电商加快区域拓展步伐，将打造汽车后服务互联网平台

中经电商及汇通宝围绕汽车后市场服务为重点，在区域上逐步拓展向北方市场至全国，快速提高合作油品商户及非油品商户的数量，这些都将推动公司业绩高成长。另外，公司将大力推动C端用户互联网化，利用独特的线下资源及服务能力优势，不断促进线下与线上的融合，投入资源打造独特的汽车后市场服务互联网平台，通过互联网为车主提供与汽车生活相关的一切服务。

3.投资建议

公司业绩爆发式增长，外延预期明确，是增速最快的网络安全公司，也是汽车后市场潜力最大的公司。略微上调盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为4.12、5.80和7.70亿，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，维持“推荐”评级。

4.风险提示

竞争加剧;外延扩张进度低于预期。

三维通信：海外业务拓展驱动业绩稳健增长;行业需求回暖公司发展可期

三维通信 002115

研究机构：长江证券 分析师：胡路 撰写日期：2016-04-01

事件描述

公司发布2016年年报。公告显示2015年公司实现营业收入8.65亿元，同比下降4.37%，实现归属上市公司股东净利润1898.575万元，同比增长36.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-558.7万元。2015年公司实现全面摊薄EPS为0.046元。

事件评论

海外市场收入实现大幅增长，毛利率提升助力业绩改善。公司2015年业绩稳健增长，我们认为主要源于海外市场收入大幅增长，而海外收入比重增加合并公司内部管理效率改善，致使公司毛利率水平进一步提升。具体而言，公司2015年海外业务收入达到1.23亿元，同比大幅增长508.68%，占总体收入比重达到27.31%，使得整体营收得以较大增幅度增厚，同时公司海外业务毛利率达到55.89%，结合公司成本管控力度进一步加强，使得公司2015年毛利率水平达到30.75%，较去年同期提升1.7%，公司盈利能力进一步改善。

国内4G建设进入下半场，网优需求预计加速释放。从近期招标与集采情况来看，中移动小基站等网络优化、室内覆盖等网络优化需求释放明显加快。公司作为国内领先的网络优化设备厂商，自身技术实力优异，年初至今已先后较大比例中标中移动光纤分布式系统、干放与无源器件等集采。整体来看，中移动4G基站数已达110万座，室外覆盖已逐步接近完成，预计网络优化需求将进一步加速释放。而从国内4G建设的阶梯式特点来看，后期中联通、中电信网优需求将使行业维持二到三年高景气周期，公司作为龙头之一有望优先受益行业复苏。

推出核心员工入股创新业务管理办法，完善激励机制优化公司产业布局。公司推出员工入股创新业务子公司投资与管理办法，为公司及下属子公司员工提供内部创业平台，支持员工开拓与公司传统业务非重合的其他领域。公司通过对创新业务子公司实施员工持股，一方面有望锁定核心创业人才，激发优秀员工创新创业潜力，另一方面有望通过构建利益分享、风险共担、资源共享机制，为进一步优化公司产业布局提供良好支撑，并借此构建公司长远核心竞争力。此外，结合此前公司与赛伯乐共同设立杭州滨江众创投资基金等举措，我们预计公司未来将继续展开资本运作尝试，持续拓展公司新业务布局。

投资建议：基于此，我们看好长远发展，预计公司2016-2018年全面摊薄EPS为0.22元、0.29、0.34元，维持公司“买入”评级。