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国电南瑞：中报增速略超申万宏源预期，轨交助力公司打开成长空间

国电南瑞 600406

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁，韩启明 撰写日期：2017-08-01

7月28日国电南瑞发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入41.76亿元，同比增长 10.03%;

归属于母公司的净利润3.50亿元，同比增长24.68%，业绩增速略超申万宏源预期。

电网自动化内生增长优异，保障业绩稳健增长。报告期内，公司电网自动化业务实现营业收入 26.59亿元，同比增长 17.15%，营业毛利率 23.55%，小幅上升。其中，配电自动化、变电自动化等产品快速增长，调度自动化、用电自动化产品小幅增长。变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升，开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。我们认为电网自动化主业强势增长，证明了公司可持续的市场拓展能力。未来配电网建设加速、分布式发电推广、电力交易中心新建带来的诸多新需求，有望保障电网自动化业务持续增长。

工业控制（含轨道交通）业务是未来增量，有望助力公司打开成长空间。发电及新能源方面，公司实现营业收入5.77亿元，同比下降16.09%，营业毛利率3.29%，主要受相关子行业市场竞争加剧、资金面紧张等不利影响。节能环保方面，公司实现营业收入4.60亿元，同比下降8.56%，营业毛利率 28.14%，市占率、盈利能力稳定。工业控制（含轨道交通）方面，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长44.02%，营业毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，同时积极开拓电气化铁路市场。国际市场业务方面，公司也在加快产品国际认证、市场布局和拓展。

ROE同比增长，费用管理卓有成效，现金流同比大幅改善，偿债风险较低。报告期内，公司ROE 达到4.13%，比去年同期增加0.48个百分点。公司费用控制成效显著，三费率持续降低。我们认为毛利率修复、销售收入增长继续提升仍有空间，看好公司短中期ROE 继续上涨。公司经营活动产生的现金流入净额为-0.27亿元，资产负债表数据验证回款改善。公司本期流动比率和速动比率分别为1.82倍和1.51倍，基本维持稳定，存货周转率为1.48次，应收账款周转率为0.61次，同比均有提升，短期偿债风险较低。

维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司传统电网自动化业务维持稳健增长，新业务例如工业控制（含轨道交通）业务增长迅速，集团资产注入工作有序推进。我们维持盈利预测不变，不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元，对应EPS 分别为0.70、0.85和1.00元/股，目前股价对应PE 分别为25倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资下滑或者建设速度放缓;海外业务推进不达预期。

阳光电源：业绩符合预期，户用光伏和储能业务引领未来发展

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研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫 撰写日期：2017-08-16

事件：公司公布2017年半年度报告，实现营业收入35.41亿元，同比增长48.68%，归母净利润3.69亿元，同比增长63.99%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长67.33%，经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元，去年同期为-2.44亿元，ROE 为5.94%。

受益于光伏上半年装机高景气，营收和利润实现高增长。由于今年光伏标杆上网电价下调幅度高达13%-19%，行业再次迎来“630”抢装浪潮，上半年光伏新增装机达到24.4GW，刷新历史新高。在国内光伏行业迅速发展的带动下，公司主营光伏业务快速增长。其中电站系统集成和太阳能光伏逆变器业务分别实现营收18.31、16.20亿元，分别同比增长53.42%、39.78%，分别占总营收的51.71%、45.76%。

受光伏抢装节奏不同的影响，第二季度同比增长130.90%。公司第二季度归母净利润为2.40亿元，同比增长130.90%，远超第一季度的6.59%的增速。这主要是由于今年抢装节奏不同造成的。据报道，与去年3月就异常火热的局面不同，受各省去年增补指标是否通过、用地受限等因素影响，今年前4个月，整个光伏行业相对平静，在4月末、5月初才突然爆发，迎来井喷行情，2017年的“630”抢装潮主要是在最后两个月爆发的。

行业需求依旧强劲、海外市场高增长，下半年业绩可期。虽然今年630抢装潮较去年更为猛烈，但与去年不同的是，今年在领跑者计划、扶贫项目、分布式市场等需求的带动下，下半年国内光伏市场的需求依旧强劲。与此同时，公司今年重点拓展海外市场，上半年海外业务实现营收4.27亿元，同比增长52.88%，超过国内市场的营收增速（48.17%），海外市场实现高增长。在国内需求强劲和海外业务高增长的背景下，下半年业绩值得期待。

长远来看，公司将受益于在户用光伏和储能业务上的布局。由于在土地、消纳和电价方面的优势，分布式光伏得到迅速的发展，今年上半年分布式光伏新增装机7.11GW，同比增长2.9倍。另一方面，按照电力发展“十三五”规划，2017-2020年分布式光伏的CAGR 达到55%，因此2017年将是分布式光伏大发展的元年。公司积极布局户用光伏业务，将受益行业的快速增长。此外，公司积极布局储能业务，储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证，这是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证，意味着公司储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道;而国内方面，据CNESA 发布的储能年度产业研究白皮书，2016年公司在国内储能市场的占有率排名第一。目前随着电池等环节成本的降低，储能市场蠢蠢欲动，据CNESA 数据，中国储能市场2017年Q2电化学新增装机同比大幅增长65%，随着储能市场空间的逐步打开，公司有望深度受益。

投资建议：2017-2019年分别实现净利润7.97、9.54和10.95亿元，同比分别增长44.02%、19.69%、14.70%，当前股价对应三年PE 分别为23、19、17倍，给予目标价15元，“买入”评级。

风险提示事件：光伏装机不及预期，海外市场不及预期，新业务拓展不及预期。