联通混改方案出炉 国企混改概念股龙头股解析

国企混改概念股解析：

春兴精工：终止减持显信心，大笔投入为转型发展表决心

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2016-10-26

公告简述

1.公司发布公告公司控股股东，实际控制人孙洁晓先生及其一致行动人终止减持计划，并承诺在12个月内不减持。

2.公司2016年三季报显示，前三季度营收17.98亿元，同比增31.67%，归属上市公司净利润1.34亿，同比增10.4%。公司预计其全年净利润为1.63-2.17亿，同比增-10%~20%。

经营分析

第一，董事长终止减持承诺明确发展信心。公司董事长，控股股东，实际控制人孙洁晓先生表示为促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益，同时基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断，决定终止上述股份减持计划。目前孙总及其一致行动人袁静女士合计持有公司4.92亿股（含通过“东海瑞京-浦发银行-瑞盈2号专项资产管理计划”持有的876万股），占公司总股本的48.59%。其中无限售条件流通股1.66亿股，占公司总股本的16.37%;有限售条件流通股为3.26亿股，占公司总股本的32.22%。

第二，大幅增加资本投入短期增加费用，为未来消费电子业务放量做好准备。公司近期定向增发已经过会，计划以不低于9.54元/股东价格发行不超过1.1766亿股，共募集资金不超过11.2亿元。其中主要包括移动通信射频器件扩产以及智能互联设备精密结构件项目。从下图可以看到，公司今年资本投入已经大幅增加，利用自有资金部分先期投入，仅CNC机床就新增5000台。这些额外开支增加了公司今年数千万的折旧和财务费用，但公司已经完成了数家主流消费电子厂商的认证工作，目前的投资将为明年的产品量产，尤其是消费电子金属外观件放量做好准备。

第三，转型发展预期不变：公司今年以来已经陆续收购了西安兴航和北京驰亿隆两家军工企业，并新增了惠州生产基地，公司拓展除通信器件以外的市场目标明确，预期增发完成以后，其进一步围绕上述行业，来进行外延式拓展新兴业务的预期明确。

盈利调整

考虑到消费电子前期投入带来的费用增加，以及其尚未放量导致的毛利率低迷，从而使得公司整体毛利率略微下降，且由于大笔资本开支投入导致折旧与财务费用增加，在不考虑后续潜在外延式并购的前提下，我们调整公司2016-2018年实现净利润2.05，3.32，4.61亿元。假设增发股份在2017年年初计入摊薄股本，对应2016-2018年EPS0.20，0.29，0.41元。按10.69元收盘价计算，对应PE 52，36，26倍。

投资建议

考虑到公司大笔资本开支后，大量潜在产能在明年有待释放。增发完成以后，公司也有机会进一步利用各种方式拓展新兴业务，维持公司“买入”评级。维持目标价14-15元。

中国石油：降本见效，三季度扭亏

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强 日期：2016-11-03

事件

公司发布2016年三季报，前三季度实现营业收入1.13万亿元，同比下降12%;实现归属于母公司净利润17.2亿元，同比下降94%;实现EPS约0.01元;其中三季度归属于母公司净利润约12亿，实现EPS为0.007元，超市场预期。

简评

一、低油价导致上游板块亏损拖累业绩，三季度亏损大幅收窄

往年公司最重要的盈利贡献板块勘探与生产业务板块今年首现亏损成为拖累业绩的主要因素。今年以来国际石油市场供需过剩，国际原油价格探底后震荡回升，年初Brent油价最低跌破30美元/桶，公司今年一季度实现油价只有30美元左右，再加上资产减值，一季度勘探板块亏损200亿;二季度随着油价的反弹，相当部分资产减值被冲回;三季度国际油价约47美元/桶，公司勘探板块EBIT亏损大幅收窄至15亿，亏损只有1美元/桶左右，这体现了公司减少高成本井的产量、同时降本增效的结果，四季度单季度有扭亏的可能性。

二、炼油系统性改善、石化烯烃景气，炼化成为盈利支柱

自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善（刨去库存损益的影响），在相对低油价时，炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶，正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶;随着炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比，预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。

国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”，公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益，单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶，今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶;三季度油价环比二季度走平，炼油业绩恢复到常态，单桶炼油EBIT达2.86美元/桶。

今年以来，公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价，石化业务前三季度贡献EBIT约85亿元，吨乙烯EBIT超过2000元/吨，创近年来新高，从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。

成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升，三季度已恢复常态，单季度EBIT为20来亿。天然气与管道板块三季度环比变化不大，单季度EBIT为64亿。

三、油价进入50美元震荡区间，中油价时代利好炼化业务

2015年油价一路走低，供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年，一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”，油价超跌接近现金成本区间，催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间，我们维持这个判断不变

OPEC产量连续保持高位，美国原油产量下降趋缓，库存仍在历史高位，而钻机数止跌回升至400以上。原油的基本面改善仍旧较为脆弱，全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日，原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大，可能还将处于盈亏平衡附近。

投资建议

我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02元、0.04元和0.11元，目前PB为1.14倍，处于历史底部区域，维持“中性”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌的风险。