联通混改方案出炉 国企混改概念股龙头股解析

中国石化深度报告：公司资产低估，油价上涨推动业绩渐入佳境

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢建斌 日期：2016-12-09

公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块，具有较强的整体规模实力：其中炼油能力排名中国第一位，全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位，全球第四位，构建了较为完善的化工产品营销网络。

公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力，2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低，现金流充裕，分红率保持稳定，财务稳健。公司除资源储量偏少，以及人员较多之外，足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建，经营质量有望进一步提升。

预计未来油价震荡上行，公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开，未来油价有望站稳50美金关口，自5月美国的钻机数持续上升，未来势必会带来产量的上升，加上原油库存高企，将会限制油价的上涨空间，但难以出现大幅上涨，我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动，在此区间内，公司业绩将跟随油价上涨提升。

勘探开发业务将逐渐减亏，炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨，将有效弥补公司原油勘探的利润损失，亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善，油价上涨虽然会导致价差缩小，但同时会带来库存收益，油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务，成品油销售稳定增长，非油业务表现亮眼，未来提升空间大。

乙烯景气度较高，对于化工品盈利仍有保障。油价上涨，化工品中芳烃产品大概率随油价上涨，烯烃产品会有一定成本增加，但整体中性：公司的化工业务的盈利受成本上升影响小，业绩确定性高。化工品业务景气度较高，毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关，一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高，预计未来仍将保持较高的景气程度。

投资评级与估值：我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元，每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元，目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍，随着2017年公司盈利回升，估值将消化，公司目前PB只有0.93倍，处于历史低位，并且远低于国际可比公司1.4倍的水平，我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升，未来市值成长空间大，维持“买入”评级。

中国联通：从与中国移动的通信网络实际差距看中国联通的巨大投资价值

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-12-15

与中国移动的移动通信网络的实际差距：中国联通与中国移动网络质量的差距约为34万个FDDLTE基站，对应着约500亿的建设资金。

突破中国移动的竞争优势壁垒的可能性：中国移动相对中国联通的主要的竞争优势壁垒现阶段在两个方面，更优质的移动通信网络质量和远超中国联通的巨大用户基数，混改大概率能为中国联通带来巨额建设资金帮助补齐网络质量的差距，在网络质量的差距补齐后中国联通突破中国移动用户基数的优势壁垒概率很大，若混改未能给中国联通带来足够的建设资金，中国联通仍能不断缩小与中国移动的移动通信网络质量差距但所需的时间会很长。

估值及投资建议：根据审慎测算2016-2018年每股收益分别为0.05/0.20/0.31元，考虑到中国联通已观察到的进取精神、执行力、服务意识、纪律等的明显的提升和混改上的进展以及近期与多家公司广泛地合作，按2018年25倍PE进行估值，将新的目标价从前份报告的6.15元上调到7.75元，维持中国联通买入评级

风险提示：混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-03

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。