联通混改方案出炉 国企混改概念股龙头股解析

南方航空：出境游依旧火热，Q3人民币贬值幅度收窄，2016年前三季度净利同比增长百分之37.89

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-11-07

结论与建议：

出境游的火热带动客运收入稳定;同时Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度财务费用同比减少超3成。南方航空2016年1-9月净利润同比增长37.89%。预计公司2016、2017年全年净利润分别同比增长76.73%、13.89%，当前A股股价对应P/E为9倍和8倍，维持买入的投资建议。

公司公布三季报：2016年1-9月，公司实现营业收入866.28亿元，同比增长1.52%;实现归属于上市公司股东的净利润64.2亿元，同比增长37.89%。其中三季度营收325.74亿元，同比增长1.79%;归母净利润33.09亿元，同比增长181.86%。业绩增长的主要因素：一、出境游较快增长，客运收入上升;二、Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度财务费用同比减少超3成。

2016年1-9月，南方航空累计完成客运量8563.94万人次，同比增长2.94%;货运量115.23万吨，同比减少4.59%。客运方面，公司累计完成旅客周转量1536.38亿客公里，同比增长7.5%，其中国际航线同比增速24.95%，国内航线同比增速则为2.14%;客座率为80.59%，同比下降0.44个百分点。三季度是传统旅游旺季，公司客运收入稳定增长。

运力方面，公司今年1-9月累计投放可用座公里1906.38亿客公里，同比增长8.05%，其中国际航线同比增速为26.06%，运力部署顺应需求趋势以国际航线为主。同时前三季度累计引进主力机型42架，淘汰老旧飞机11架，截至9月底公司运营飞机合计698架。机队规模稳居亚洲第一，世家第五。

今年年初以来，国际油价有所回升，不过前三季度航油均价仍同比下跌约26%，我们预计全年均价仍会较2015年下降10%-20%，由此公司可减少成本28-56亿元。但是由于客运需求上升，运力及机队规模扩大，飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出也相应增加，覆盖了成本的下降。因此前三季度营业成本3.28%的增速略高于营收。

今年7-9月，人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%，而去年同期人民币大贬4%，由此公司Q3财务费用同比大减77%，前三季度累计财务费用同比减少34%。不过10月份人民币兑美元已贬值约1.3%，我们预计四季度贬值幅度会扩大，全年贬值5%左右;在公司优化债务结构的背景下，汇兑损失会有40亿元左右，同比减少近三成;财务费用降低至65亿元左右，同比减少约17%。

预计公司2016年和2017年分别实现净利润68.01亿元（YoY+76.6%，EPS为0.693元）和76.22亿元（YoY+12.07%，EPS为0.778元）;当前A股股价对应2016年和2017年P/E为10倍和9倍，维持买入的投资建议。

风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

中国国航：出境游热度不减，人民币贬值幅度收窄，2016年前三季度净利润同比增长15.28%

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-11-07

结论与建议：

出境游延续较快增长，客运收入增速稳定;Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%，当前A股股价对应P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。

公司公布三季报：2016年前三季度，公司实现营业收入854.48亿元，同比增长3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元，同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元，同比增长1.9%;归母净利润37.69亿元，同比增长61.68%。影响业绩的主要原因：一、，三季度是传统旺季，出境游延续较快增长，支撑客运收入增速稳定;二、Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。

国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次，YOY+7.1%;货运量127.87万吨，YOY+4.7%。客运方面，前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里，YOY+10%，其中国际航班YOY+19.7%。运力方面，公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里，YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%，同比上升0.4个百分点。截至9月底，公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季，客运收入稳定增长。

2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%，因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升，加大运力投入，飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长，覆盖了成本的下降，因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。

汇率方面：Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%，而去年同期人民币大贬4%，因此Q3财务费用同比大减67.36%，前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今，人们币兑美元已贬值1.6%，我们预计四季度贬值幅度会扩大，全年人民币贬值约5%左右，公司汇兑损失约35亿元左右，财务费用降低至65亿元左右，同比下降约19%。

2016年9月20日，国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排，并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻，扩大代码共用航班衔接，推出更丰富的票价组合，同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排，公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。

北京新机场（命名未定）建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场，国航海航等星空联盟成员则留守首都机场，腾出的空间将优先满足国航发展需要，空域资源与时刻的放量，将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善，一座新高架与一条新高速规划也已上报审批，推测新机场建成后国航航班将更受青睐。

预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元（YoY+26.96%，EPS为0.656元）和97.74亿元（YoY+13.84%，EPS为0.747元）;当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。

风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值。