医药行业景气度持续向上 医药行业概念股龙头望爆发

康弘药业：研发见长，收入利润快速增长

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：叶苏，李敬雷 日期：2015-11-16

业绩简评

三季报收入14.71亿，同比增长30.22%，归属于上市公司股东净利润2.49亿，同比增长46.18%，扣非净利润增长53%。EPS0.599元。

经营分析

生物药预计已经实现盈利。毛利率提升2个点，单季度毛利率比二季度提升10个点，生物药的销售开始上量，康柏西普全年销售可能超预期，费用控制较好，利润增速显著快于收入增速。预计康弘生物已经开始盈利，2015年是康柏西普上市销售的第一个完整年度，市场销售区域正在快速扩大。

传统中药化学药增速稳定。母公司收入增长24%，净利润增长26%，传统三大产品线聚焦大病种，目前12个在产产品，中枢神经主打品种松林血脉康、抗抑郁药盐酸文拉法辛等6个过亿品种竞争格局较好，成长稳定。

在研品种丰富，短期看康柏西普市场推广，长期看生物药平台多适应症拓展和多个首仿品种的获批上市。康柏西普的多适应症临床正在进行，围绕VEGF靶点开发的肿瘤、眼表疾病的研发也处于临床阶段，同时围绕三大领域的其他化学药和中成药的研发产品也有望在未来几年陆续上市。

盈利调整

上调公司盈利预测为2015-2017年0.877、1.183和1.542（原EPS为0.826、1.085和1.388），同比增长43%、35%和30%，增持评级

投资建议

公司拥有国内领先的动物细胞表达为载体的生物药研发平台，短期看康柏西普注射液的推广，长期看在研品种的梯队布局上市，当前估值较高，看好公司长期成长的潜力。

凯利泰2015年业绩快报点评：内生外延并进，2015年业绩高速增长

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-02-24

1.事件。

公司发布2015年业绩快报，2015年实现营业收入4.62亿元，同比增长108.17%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长94.89%;全面摊薄EPS为0.34元。

第四季度单季收入实现1.37亿元，同比增长45.5%，环比增长11.7%;单季度归属于上市公司股东的净利润2，856.6万元，同比增长22.7%，环比增长24.2%。

2.点评。

（一）业绩点评。

由于艾迪尔和易生科技的并表因素，公司15年全年业绩高速增长。仔细分析第四季度业绩，单季收入同比增长45.5%，环比增长11.7%;单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.7%，环比增长24.2%。由于易生科技2015年2月份之后，股权占比达到56.95%，纳入并表，所以第四季度业绩同比增长有并表因素;归属母公司股东净利润增长环比和同比都维持了20%以上的高增速，表现强劲，可见公司艾迪尔、易生科技、以及公司原有业务增长良好。

我们认为，公司外延拓展高值耗材领域，打造“骨科+心血管介入”的布局已经初步完成，2016年业绩增长确定性高：1）椎体成形微创介入手术系统增长趋于稳定。虽然包括江苏、浙江、广东、北京、宁夏等多省市已经纳入医保，但像上海这样的一线城市尚未进入医保。公司作为行业龙头，市占率超过40%，将明显受益于行业发展所带来的红利;2）我们看好公司管理层的并购整合能力，充分发挥凯利泰和艾迪尔各自的终端品牌定位互补性、销售渠道互补性、产品类别互补性、技术创新互补性，1+1》2的协同发展可期;3）易生科技Tivoli药物洗脱冠脉支架具有一定的技术优势，增长稳定，同时毛利率超过80%，高于其他骨科耗材产品毛利率，随着易生科技的不断成长，明显有利于提高公司净利润水平;4）2016年1月，公司完成对艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购，进一步增厚2016年全年业绩。

（二）高值耗材平台已经形成。

艾迪尔和易生科技先后并入公司，完成了公司在高值耗材领域两个最大的市场（骨科和心血管介入）的完整布局。

骨科器械包含了关节器械、脊柱器械、创伤器械，涉及一类、二类和三类医疗器械，是高值耗材领域市场空间最大的一块。根据Frost&Sullivan的报告，我国2013年骨科器械市场的规模就达到120亿元左右。凯利泰（300326）+艾迪尔，正式瞄准这一市场，形成品牌、产品等多重互补的市场发展模式，使公司短时间内成为大骨科平台性公司，打开了整个骨科耗材百亿市场空间，具备了成为国产骨科耗材龙头企业的潜质。

冠脉支架是又一个超百亿空间的市场。2013年，我国进行了45万例PCI手术，使用了近70万个冠状支架，销售额超过70亿元，而且预计支架的使用数量增速超过20%。易生科技是公司在又一高值耗材市场的完美支点，有能力成为和骨科耗材并驾齐驱的业绩第二动力。

（三）内生+外延，符合医疗器械行业发展大逻辑。

众所周知，医疗器械行业由于单一产品的市场规模有限，很容易触及天花板，所以内生+外延的方式扩充产品线成为行业发展的主要逻辑。公司通过自身产品挖局和外延并购艾迪尔、易生科技，已经具备了平台公司的价值，为长期不断地导入产品积累了经验和完善了架构。

运动医学或成为下一个并入平台的产品线。2013年，公司开始通过代理方润的低温等离子射频设备，进入运动医学这一大骨科学的新兴领域。在2008年奥运会之后，我国运动医学市场悄然兴起，虽然目前还处于孕育期，但复制北美运动医学的发展历程，具备成长为蓝海市场的潜力。我们认为公司前瞻性地布局运动医学产品，充分发挥公司高值耗材平台的作用，具备进一步拓展运动医学市场空间的良好潜质。

3.投资建议。

2016-2017年预计净利润为1.86亿元、2.23亿元，净利润增速为25.7%和20.3%，在不考虑艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购的情况下，对应EPS分别为0.43元和0.52元（按预案并购少数股权，增厚业绩，对应EPS为0.49元和0.59元）。我们认为公司的产业布局符合行业发展逻辑，认可高管公司治理和行业整合能力，以及公司作为A股唯一的骨科+心血管介入高值耗材的平台价值，因此给予谨慎推荐评级。

4.风险提示。

PKP系统销售低于预期;艾迪尔、易生科技的整合协同作用低于预期;运动医学市场开发低于预期。