医药行业景气度持续向上 医药行业概念股龙头望爆发

沃森生物（sz300142）：非经营因素导致亏损，2016将迎业绩拐点

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-02

事件：公司公告业绩快报，2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元（+40%），-3.9亿元。

2015年亏损主要由非经营因素引起，预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为：经营性利润约1.5亿元，员工持股计划成本1.4亿元，费用化研发费用约2亿元，财务费用约1.5亿元。其中：1）员工持股计划成本为一次性项目;2）随着在研产品陆续获批进入临床，公司2016年的费用化研发支出将大幅下降（转为资本化）;3）公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元，预计2016年将置换部分债务，财务费用负担将减轻。

2016年为主营业务重启增长的元年。1）公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗，受GMP改造及竞争日趋激烈影响，近年增速下滑趋势明显，目前GMP改造影响已过去，市场竞争格局逐渐稳定，预计16年将步入恢复期。2）2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量，其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种，估计2015年国内销售额10亿余元;3）山东实杰流通平台已完成整合，预计平台效应将于16年爆发，预计收入增速在30%以上;4）血制品领域：河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段，预计将于16年获批，300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。

重磅品种研发有序推进，目前为业绩爆发前夜。1）2价HPV疫苗已步入临床III期尾声，预计将于18年获批生产，我们估计上市首年将贡献10亿元收入;2）13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床，预计将于2018年上市;3）曲妥珠单抗III期入组已完成，预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量;4）后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗（已获批临床）、治疗性HPV疫苗（正在申请临床）、9价HPV疫苗（临床前安评）、4个生物类似药（除赫赛汀，预计17年将全部进入临床）、7个生物创新药（2个已申请临床），未来增长动力充足。

业绩预测与估值：考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素，我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元（原预测0.01元、0.07元），研发费用、财务费用仍拖累业绩，预计2016年主营业务利润约2.5亿元，若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量，则目前价值处于低估状态，上调至“买入”评级。

风险提示：研发进度或不及预期，新产品放量或不及预期。

复星医药：务实稳健，三大业务齐头并进

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-04-06

收入增长4.9%，扣非后净利润增长24%。2015年公司实现收入126.61亿，增长4.9%，剔除医药商业及二叶制药等影响后，收入同口径同比增长15.07%;归母净利润24.60亿，增长16.4%;扣非净利润16.6亿，增长24.4%，EPS1.06元，符合预期。

制药工业同口径增长14%，核心治疗领域快速增长，单抗CD20进入临床三期。2015年，公司制药工业收入89.3亿元，同比增长21.78%;剔除出售邯郸制药以及新并购二叶制药的贡献后，同口径增长14.25%;毛利率53.69%，同比增长2.01个百分点。制药核心产品线：心血管产品收入8.47亿元（增长29.39%），血液系统产品收入2.46亿元（减少0.04%），中枢神经系统产品收入7.88亿元（减少11.6%），代谢及消化系统产品收入17.40亿元（增长17.86%），抗感染产品营业收入15.94亿元（增长26.15%），抗肿瘤产品收入2.25亿元（增长21.3%），原料药产品收入9.45亿元，（增长4.6%）。2015年，公司共有19个制剂单品和系列销售过亿元，非布司他片、羟苯磺酸钙等产品为首次过亿，小牛血清去蛋白注射液、还原型谷胱甘肽系列等产品销售额均超过人民币5亿元。公司持续加大研发投入，药品研发费用5.4亿元，占制药板块收入的6%。2015年，公司的1个生物1类创新药、2个2类生物类似药（第二适应症）、2个1.1类创新药、10个国内尚未上市的3.1类新药已向国家食药监总局提交临床申请;23个产品获得临床批件。重组人鼠嵌合单抗CD20注射液药物进入临床试验第三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品。

医疗服务保持快速增长，积极探索新模式。2015年，公司医疗服务收入13.8亿元，同比增长16.3%，毛利率25.3%，同比增长0.28个百分点。集团控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2，770张。禅城医院2015年收入10亿，同比增长约65%，净利润1.25亿，同比增长约25%，净利润率13%。公司拟出资5.38亿参与重组徐矿旗下医疗资产。亦投资了美国日间手术中心SovereignMedical约30%的股权，进一步摸索新医疗服务模式未来在中国市场的借鉴与实践。

医疗器械快速增长，达芬奇机器人（300024）拉动代理业务高增长。2015，公司医学诊断与医疗器械制造业务收入17.2亿，增长14.69%;代理业务收入5.3亿元，增长21.48%，主要因达芬奇手术机器人销售提速和手术量增加带动耗材销量增加。Almalasers继续加快开拓国际市场并重点关注中国、印度等新兴市场，2015年收入6.8亿，同比增长10.69%，净利润0.99亿，同比增长5.7%。

毛利率提升5.8个百分点，期间费用率上升4.4个百分点。2015年公司毛利率49.97%，同比提升5.8个百分点。期间费用率41.0%，同比上升4.4个百分点，其中：销售费用率22.33%，同比上升3.2个百分点，管理费用率15.1%，同比上升0.75个百分点。每股净经营性现金流0.70元，同比上升35%。

医药医疗全产业链稳健白马，维持增持评级。公司是A/H股医药及医疗产业链布局最全面的领军公司之一，稳健发展。我们下调16-17年EPS至1.25元（原1.40元）、1.43元（原1.68元），增长17%、15%、对应预测市盈率16倍、14倍;首次给予18年EPS1.65元，增长15%，对应市盈率12倍，维持增持评级。