城镇化推动轨交投资 轨道交通概念股票个股前景广阔

中国中车公司点评：公司上半年地铁和风电类重大合同抢眼，高铁wifi 进入测试阶段

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-06-23

事件：

1.本公司于2016年上半年签订了若干项重大合同，合计金额约320.8亿元人民币;

2.据北京晚报报道，目前中国中车正在进行高铁Wi-Fi测试。未来乘客只要在火车站下载一个APP，进入列车车厢时就会实现该APP的自动跳转，乘客可以通过专用的APP免费上网。

投资要点

地铁项目合同金额占比近半壁江山，风力发电新能源表现亮眼，关注公司业务结构转型。公司披露的重大合同中尚没有包括高铁动车组相关项目，这应该与铁总的招标进度有关，根据2016年国家高铁投资8000亿元的规划，预计全年动车组招标量至少与去年持平，因此下半年应有大额动车组合同签订。

从图表1中可以看到，公司城市地铁业务发展迅速，合同额占比较大，且国内外所占比例基本持平;与2015年同期数据显示不同，本期海外合同均为地铁类项目，分布在印度、泰国、美国芝加哥和巴基斯坦四地，总金额70亿元，同比+84%，且去年同期的海外合同同时包含了客车、货车、动车组维保和地铁的出口。另外，下图显示客车、货车和机车等传统业务占比已经不大，有轨电车业务已有7.8亿元合同;同时可以看到公司在新能源领域的布局，本次合同是给新疆金风科技提供风力发电机组，合同金额83亿元。

高铁wifi正进行测试，预计未来3-5年在高铁上实现。高铁wifi是对乘客的附加增值服务，如果高铁wifi不能给铁总从航空、公路等运输途径带来明显的乘客引流效果，或者wifi不能带来“诱人”的运营收益，恐怕会使铁总对此项业务推进的动力不足，毕竟中国中车目前所测试系统具备卫星直播电视、卫星上网以及3G/4G上网功能，预期造价昂贵。但是无论怎样，我们认为高铁上实现wifi共享是大势所趋，便于乘客在移动中办公和打发旅途时光。

当前动车组由于封闭性很好，且沿途区域很多段线基站的覆盖密度不够，4G等通讯信号连续性不好，而wifi加强设备的技术实现预期可以吸引诸如频繁出差的“白领”阶层更加青睐于高铁交通方式，因为他们可以在舒适宽敞的坏境中进行上网办公而不中断工作。站在运营商的角度，可能采取直接收费方式，比如对超过固定时长的增量上网时间进行收费，或者通过与互联网商家进行双边合作等，具体哪种方式目前尚不明晰，而且是铁总直接运营，还是交给第三方运营商，现在也不明朗。但无论如何，长期来说，该细分领域一定利于wifi设备供应商，无论是谁运营，都需要采购设备，而中国中车则具有先天优势，其wifi设备与车辆的耦合性一定最好，可以与整车打包销售。

盈利预测与投资建议

国内外城市轨道交通的快速发展和中国中车在新能源领域的着力布局，给公司提供了长期而广阔的发展舞台，中国中车是大型央企中最具活力的公司之一。估算其2016-2018年备考EPS为0.47/0.52/0.57元，对应PE19/18/16X，继续推荐“增持”评级。

风险提示

国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期

中国铁建：中期业绩稳健增长，央企平台受益PPP推广

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：宋易潞，夏天 日期：2016-08-31

中期业绩稳健增长。公司公告1-6月收入2667.27亿元，同比增长1.46%，归母净利润58.22亿元，同比增长9.22%。主要是成本管控水平提高和融资费用降低所致。二季度单季收入1480.49亿元，同比增长1.53%，归母净利润32.5亿元，同比增长3.04%。上半年工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流贸易及其他业务收入占总收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%，同比分别增长1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%，勘察设计咨询及房地产开发业务增长较快。境外收入146.44亿元，同比增长19.51%。

在手订单充裕保障持续增长。公司上半年新签合同额3756.78亿元，同比增长18.16%，为年度计划的44.06%，其中国内新签合同占93.13%。工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发/其他业务分别新签2999/91/97/327/208/35亿元，同比分别变动+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%。基建业务中铁路/轨交/市政工程订单增长较快，分别增长21.3%/80.3%/188.9%。截至6月底在执行未完工订单为18323.5亿元，是2015年收入的3.05倍。

毛利率有所下降，经营性现金流出增加。上半年公司毛利率10.25%，同比下降0.71个pct，主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.53%，较前期上升0.16个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/+0.30/-0.23个pct，管理费用率上升系研发支出增加所致，财务费用率降低主要由于有息负债利率降低。所得税率同比上升0.12个pct，综合致净利率小幅上升0.19个pct，为2.32%。公司经营现金净流出137.40亿元，与去年同期相比多流出206.29亿元，主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。收现比为100.93%，较上年同期减少4.42个pct。

央企平台受益PPP模式推广。公司受益稳增长政策下基建及城镇化投资规模提升，基建订单（铁路、轨交、市政）快速增长。今年以来新签PPP订单600.7亿，例如徐州轨交PPP项目已正常施工，引入徐州轨道公司、国开行、江苏国际信托等，公司占项目资本金32.7%。凭借央企平台、全产业链资质及能力、低资金成本，未来有望更深层受益PPP模式、代替地方融资平台，从施工向投融资进一步延伸，拓展利润来源。

投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.02/1.10/1.17元，当前股价对应PE为9/8.5/8倍，给予目标价15.3元，买入-A评级。

风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。