一边是大涨一边是北上资金甩卖 十字路口的创业板何去何从？

但对于创业板，深股通资金延续了一贯的谨慎态度，大的方向上仍以卖出为主：

2、创业板的反弹逻辑有哪些?

近期创业板指数放量大幅走强的过程中，各大券商分析师对创业板的观点有较为明显的改观。

乐观派的代表性人物为中银证券分析师陈天乐，他认为：

市场关于创业板估值很贵、业绩很差、外延并购影响很坏的三个一致预期， 可能只是感性认识的结果，与我们所看到的客观现象并不一致，投资者可能忽视了创业板内在的积极变化。

目前，市场对创业板并不看好。总结市场不看好的理由，发现市场形成了关于创业板的三个一致预期：

1、创业板估值还很贵;

2、创业板业绩还很差;

3、外延并购影响在恶化，还会拖累业绩。

最后的结论是：创业板没戏，不看好。

我们知道，一致预期是市场参与者的看法，是一个主观的东西。这个主观的东西会受到情绪、先入为主的观念等因素的影响，可能并不一定和真实的客观现象相符合。

首先，创业板估值还是很贵吗?——从微观角度来看， 在创业板 666 只个股中，PE(ttm)在20-50倍之间的个股有259只，20-30倍之间有39只，30-40 倍之间有 98只。这说明，创业板个股中有相当一批是很便宜的，相当一批是不贵的。因此，认为创业板估值还很贵，可能与目前的实际情况并不一致。

其次，创业板业绩真的很差吗?——截至8月16日，两市共有799家公司披露中报。其中，主板、中小板、创业板中报披露率分别为：22%、32%和20%，增速中位数分别为：24%、21%和26%。中小板和创业板中报增速高于预报增速的比例分别为45%和45%。因此，我们从创业板整体业绩增速、内生业绩增速以及中报业绩增速中位数来看，并不像市场预期的那样差。

第三，外延并购对创业板业绩增速影响真的还很大吗?——根据我们对中报情况的统计，今年创业板中报利润中有并表的公司利润占比，从去年同期的38%大幅下降到17%，和去年相比外延并购的影响是大幅下降的。如果看内生增速，剔除了外延并购后，今年中报内生增速上升到17%，较去年同期上升了6个百分点。这说明，外延并购的影响可能并没有市场预期的那样严重。

最后，从政策端来看，今年6月份以来，证监会对并购重组的政策已经在调整，支持市场化并购。这意味着中小企业通过外延并购成长的路径被打开了。因此，对外延并购的负面影响，我们认为市场可能是过于担心了。

而西南证券分析师朱斌看好创业板的战略配置价值，他认为：

第一，当前创业板综指处于1600-1700的区间是相对明确的阶段性底部，从代表内生性增长的每股净资产、每股留存收益等指标都开始出现积极的信号，表明过去外延的负面影响已经逐渐消退，内生性增长已经开始重回轨道。

第二，从长周期角度，当前处于新一轮产业革命的前夕，相关行业的长期趋势开始向上。随着物联网+人工智能的产业快速发展，以设备连接数和底层技术传感器销量为指标，物联网产业有望在2018年开始迎来加速增长的拐点，由此推动A股成长型公司ROE的向上拐点。

海通证券分析师荀玉根尽管并没有旗帜鲜明的看好创业板，但也认为，目前创业板已处于震荡筑底过程中，其走势非常类似于2012年初至2014年的主板：震荡筑底过程中反弹空间逐步收窄，以时间换空间消化估值。

这两段行情的对比图如下：

3、谁在买创业板?

本周创业板成交量较上周飙升近1000亿元，资金的大举介入是不容质疑的，深股通资金的净流出仅代表了其中一类资金的看法。

有迹象显示，近期流入创业板的资金或许有以下几类：

01、国家队

从首次出现在昆仑万维、苏交科半年报十大流通股东算起，截至本周五，证金公司二季度新进个股共有20只，其中的11只都是创业板个股，而且持股数量大幅超过市场预期：

汇金公司二季度新进的12只个股中，有2只创业板个股，6只中小板个股，二者合计占比达到67%。

尽管我们无法确切地知道国家队资金近期的操作动向，但从其二季度的调仓换股行为，可以大致进行推测。

02、公募基金

公募基金对创业板配置比例在2016年二季度达到近年的次高点，而此后则出现连续4个季度的下滑，其中又尤以今年二季度为甚——较一季度下降2.89%，相较于2015年的历史最高仓位26.47%，已累计下降超过11 %，降幅高达42.84%!

尽管二季度末公募基金创业板的持股比例高于2014年末，但相比目前创业板的实际规模的明显增大，公募基金对创业板的相对配置比例应该已经处于2014年以来的最低点。

上一次公募基金配置比例到达低点后，创业板出现了一轮加速上涨。

那么，公募基金是否正在加大对创业板的投资力度呢?目前来看，并无直接证据。不过，从两只创业板ETF基金的规模变化来看，这一推论或许并非完全不成立。

第一只创业板ETF是易方达创业板ETF(159915)，其最近几年来的基金份额一直保持稳步上升的趋势，特别是今年二季度，份额更是出现较大幅度的增长。

二季度环比增幅达到24%。

而截至本周五，易方达创业板ETF的总份额在二季度末的基础上仍有明显提升。

华安创业板50ETF(159949)的基金份额今年一季度降至低点后，二季度也有回升迹象，其最新的基金份额，在二季度末的基础上，也出现了进一步的上升。

03、游资

近期，游资对中小创个股的参与热情也明显高涨，这其中最具代表性的个股莫过于次新股华大基因。华大基因上市26个交易日，共有17天出现在公开信息上。

从参与其买卖的营业部来看，不乏大名鼎鼎的游资席位。

而从另一只近期的大牛股科大讯飞上，也能明显找到游资的身影：

科大讯飞8月14日公开信息

4、创业板筑底进行时

近一个月创业板市场较以往出现了一些明显的变化，这集中体现在三个方面：

一是创业板二级市场走势显著回暖，出现了今年以来最大的一轮反弹;

二是投资者对创业板市场的看法也有明显改观;

三是在国家队调仓换股的带动下，资金的参与热情也显著提升。

尽管以上三点能否由量变到质变，仍有待观察，但可以明确的一点是，站在目前时点，投资者至少不必对创业板市场太过悲观。