姜超：联通混改重大突破国企混改提高效率

来源：海通证券时间：2017-08-20 16:18:47

供给收缩降低效率。但是在我们看来，收缩供给确实改善了部分行业盈利，但是对经济增长的潜力却未必有利。历史上，最著名的供给收缩发生在70年代，OPEC集体联合减少了全球石油供给，确实在短期大幅提高了能源行业的盈利，但结果产生了滞胀，导致了全球经济十年停滞。反而是之后深海原油、页岩油等的出现增加了石油供给，油价在80年代以后几乎未涨，全球经济步入了繁荣的30年。

降低无效供给，提高有效供给。因此，我们认为供给侧改革或被市场误读，真正的供给侧改革应该是提高供给的效率，这里面应该有两层含义，一是降低无效供给，比如说淘汰技术落后不符合环保或者安全标准的产能;另一层含义则应该是增加有效供给，在当前价格大幅上涨的背景下，说明这些行业已经出现了明显的供不应求，因此对于符合环保和安全标准的先进产能，应该及时增加供给力度，而不是对某些民营企业的先进产能也全面关停。

改革供给提高效率。在经济增长模式中，劳动力、资本和技术代表了三大生产要素，因此经济增长潜力的提高背后是生产要素使用效率的提高。中国经济过去30年的繁荣得益于人口红利、城市化和改革开放，人口红利增加了劳动力供给，城市化使得劳动力从落后的农业转移到更有效率的工业服务业，对外开放带来了资本和技术，而从计划向市场经济的改革则提高了经济的效率。当前中国经济的真正挑战在于生产要素发生了变化，人口红利出现拐点，城市化率突破50%以后农村转移劳动力变慢，资本投入已经过剩，而在成为第一贸易大国以后出口的潜力下降。因此，未来发展的方向是寻找新的增长动力，而我们认为大学生为代表的人口质量红利，以及创新和改革是未来的希望所在。我们现在每年毕业的大学生数量是十年以前的十倍，而支付宝等创新正在改变我们的生活、让我们在移动时代领先全球，但更值得期待的则是改革。

联通混改重大突破。上周中国联通(7.47 停牌,诊股)公告混改方案，引入腾讯、阿里巴巴、京东、中国人寿(28.29 +3.10%,诊股)等战略投资者，完成混改后联通集团持股36.67%，新引入的战略投资者合计持股35.19%，虽然方案被暂时撤回，但联通混改初步方案在股权比例上有重大突破，意味着新一轮混改有望真正实现国企股权多元化，增加国企经营效率。

国企混改提高效率。从06年到16年间，中国国有企业利润总额从8000亿上升到1.17万亿，年均增幅为3.8%，而同期私营企业利润总额从3000亿上升到2.43万亿，年均增幅为23.5%，这充分说明民营企业的效率要远高于国有企业。因此，如果能够大力推进国企混改，引入民企作为国企的重要股东，就有希望提高国有企业的经营效率，打破市场对国进民退的担忧。

相信计划还是市场?在金融危机以后，美国和欧洲都先后复苏，其本质是通过经济衰退，去掉了无效的经济和金融组织，留下来了更有活力的经济。而我们是社会主义国家，不可能走经济衰退的模式，因此需要通过收缩供给来改善部分行业盈利，减少了大规模失业的冲击。但这一定是权宜之计，因为靠政府确实可以改善供需，但如果靠计划就永远有效的话我们就没有必要转型市场经济了，原因在于计划赶不上变化，没有人知道未来的供需，过去的供过于求在涨价以后就变成供不应求，上游价格的大涨对中下游行业形成了巨大伤害。而巨大地产泡沫的背后重要支撑也在于住宅用地供给的严格管制。所以我们可以短期通过行政收缩供给稳定经济，但根本之计应该是制定好环保等游戏规则，将行业准入放开，释放企业的活力。

在人口红利拐点和债务过剩的背景下，中国的未来一定在于控制货币发行，同时大力改革、大力开放、大力创新，让市场决定资源配置，而不是继续放水、回到计划和管制经济。

一、经济：供给需求两弱

1)地产销售下滑。8月上旬26个一二线城市地产销售同比下降-24%，中旬降幅扩大至-27%。8月上旬18个三四线城市地产销售增速同比下降-1%，中旬降幅扩大至-11%。8月三四线城市地产销量或出现年内首次负增长。

2)生产保持稳定。8月上旬六大电厂发电耗煤增速略降至9.7%，中旬发电耗煤增速回升至14.7%，综合看8月发电增速或与7月基本持平，工业生产保持平稳。

3)供给需求两弱。7月全国商品住宅待售库存降至14年以来的最低位，说明库存去化已经明显见效，与此同时房贷利率持续上行，全国房价涨幅回落，意味着3季度地产销售大概率继续走弱，或再度出现负增长。而三季度环保限产力度升级，意味着供给将再度收缩。若供给收缩力度较大，或再度引发工业原材料价格上涨，而若价格难以自上游向下游传导，则将挤压工业企业盈利，并导致工业生产进一步放缓。

二、物价：通胀短期稳定

1)食品继续上涨。上周菜价、猪价、蛋价均反弹，食品价格环比上涨0.5%。

2)CPI小幅回升。8月以来商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为1.2%，1.9%，预测8月CPI食品价格环比上涨1.5%，8月CPI回升至1.6%。

3)PPI短期反弹。8月以来钢价、煤价上涨，油价上调，截止目前8月港口期货生资价格环比上涨1%，预测8月PPI环比上涨0.5%，8月PPI同比涨幅反弹至5.9%。

4)通胀短期稳定。自从7月以来，钢煤等生产资料价格持续上涨，而猪价也见底反弹，整体来看通胀在短期有望保持稳定，但在9月以后，考虑到去年同期价格大涨的高基数效应，通胀仍将继续下行。

三、流动性：资金依旧偏紧

1)货币利率回升。上周R007均值上升47BP至3.64%，R001均值上升15bp至3.01%。DR007上行2bp至2.88%，DR001上行5bp至2.83%。