通信板块有望迎价值重估 通信概念股票个股闻风而动

中天科技：业绩超预期，增发落实新业务成长

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2016-04-27

事件：

中天科技（600522）4月21日晚发布2015年年报，全年公司实现收入165.23亿元，同比增长73.23%，归属上市公司扣非后净利润7.92亿元，同比增长63.78%，实现每股收益0.99元，加权平均ROE11.13%，同比增长0.58个百分点。业绩较我们预期（8亿）超20%。公司拟以2015年12月31日公司总股本1，044，308，426股为基数，向全体股东每10股以未分配利润送3股，以资本公积转增12股并派发现金股利1.00元（含税），共计分配104，430，842.60元。公司同时发布增发预案拟募集资金45亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。

投资要点：

通信产品量价齐升，增长可持续。2015年，公司通信产品毛利率持续改善，直接提升主营业务盈利能力。需求端，以中移动最近一次光纤集中采购量大幅提升为代表，国内光纤光缆需求快速提升，带动光纤价格上涨，提升产品盈利能力;供给端，公司光纤预制棒产能进一步提升，有效降低通信产业链成本，提高产业链毛利水平。后续伴随网络强国、大数据、“互联网+”、信息安全等国家战略和政策措施，我国信息通信产业有望保持加速发展，运营商也将完善4G网络、升级5G网络并进一步扩大宽带覆盖面，公司产业布局具有前瞻性，持续受益确定。

电力特种导线占比提升，充电桩建设为电缆增长加码。报告期内公司特种导线在导线板块中占比大幅提升，达到50%以上，毛利率提高5.21个百分点至26.57%，产品结构持续优化。

公司特种导线具有强度高、容量大、节能降耗的特点，公司在特高压建设中作为常规供应商占有稳定的份额，随着特高压线路近几年的高速建设，电力导线板块的营收维持高增长是大概率事件，同时2016年我国充电桩建设市场逐步升温，催生大量电缆需求，带来增量市场。

坚定扩张，新能源版块加速成长。公司新能源板块全线报捷，光伏背板进入主流组件厂商供应链，随着15年下半年光伏装机升温而实现超预期的两亿收入，预计16年上半年景气度仍将维持高位;光伏电站发电收入上台阶，营业收入4999万元，同比增长约400%，售电量达到5335万度，系统效率81%以上，行业领先。公司目前光伏电站运营规模104.36MW，已核准储备208.66MW，电站运营规模料将继续快速提升，预计16年年底并网容量达到250MW。锂电池方面，公司产品实现批量供货，10亿AH扩产项目已进入建设期。

增发布局未来高成长市场，穿越周期值得期待。公司发布增发预案拟募集资金45亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。我们认为公司增发项目是基于多年来的技术与市场积累，结合对未来行业的判断做出的果断决策：n锂电池扩产与石墨烯产业化：中天储能公司多年来在锂电池储能领域积累了丰富的经验和技术实力，乘新能源汽车发展东风在动力锂电池领域积极拓展，并于2014年实现供货，已与北汽集团、东风集团、中航爱维客、上海申龙等多家车企形成良好合作，扩产后有望大幅提升业绩占比。石墨烯作为优秀的负极材料收到业界持续关注，而公司在石墨烯领域早有技术布局，产业化项目有望形成技术协同，进一步提升公司在电池领域的竞争力。

n海电缆产业化：公司是绝对的海缆龙头，海底光缆、海底电缆、光电复合缆等产品广泛应用于海上风电、海上石油钻井平台、孤岛供电以及观测网领域。

2015年9月，习近平主席在联合国发展峰会上发出倡议“探讨构建全球能源互联网，推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求”，实现全球能源互联需要海、陆特高压电缆，公司作为在特高压线路建设中占有稳定份额的供货商，先发优势明显，海电缆产业化项目将锁定公司在全球能源互联网用海电缆领域的一席之地。

n特种光纤产业化：宽带升级对光纤性能要求不断提升，中天科技股份运用自主知识产权的新技术、新工艺和新材料，已推出低损耗大有效面积、超低损耗大有效面积光纤等特种光纤，部分核心专利技术获得美国发明专利，并成为国内首家进入美国市场的企业。公司继续加大投入，有望巩固并提升在全球光纤领域的优势领导地位，进一步加深主业护城河。

一个企业要穿越周期需要精准的行业趋势判断，较高的主业护城河以及强大的执行力。中天的通信、电力两大主业市场具有强烈的政策引导性从而体现出一定的周期性，靠内生增长需要强大的技术提升客户粘性，从而以市占率的提升来实现增长，这点中天做到了，其在光纤预制棒、特种导线方面的技术先进性有目共睹;同时优秀的企业一定提前认识到市占率的增长也有极限与边际递减，从技术和市场两个角度切入进行外延是最聪明的选择，中天选择了海缆与锂电池。其实这两个行业很类似，都是风险与机遇并存，体现为进入壁垒低而长期跑赢难。海缆行业未来面临使用稳定性的考验，一旦产品发生问题，维护成本远大于初装成本，拖垮企业只需一朝一夕;锂电池亦然，行业的疯狂已经让我们觉得洗牌就在不远处。中天在这两个行业的发展始终是两分清醒零分醉，强调技术研发与产品质量，在主业稳健增长的阶段便提前进行技术布局，但又不盲目追随市场的疯狂参与扩产竞赛，这样的公司我们认为才能熬到劣质供给出清，行业格局优化，最终成为长跑冠军。

盈利预测与估值。公司主业向好，新能源方面光伏电站并网加快，发电收入上台阶且盈利能力出众，同时光伏背板业务受益光伏行业抢装收入超出预期，15年净利润相比我们之前的预测（8亿）超出20%。我们预计公司主业将继续稳定增长，同时锂电池等新业务逐渐开始盈利，上调2016-2018年EPS分别至1.22、1.59、2.06元（此前盈利预测为16-17年EPS1.15、1.28元），给予16年20倍PE，目标价24.4元，复牌后尚有25%以上空间，维持“增持”评级。

潜在风险：通信行业基建投资不达预期、新能源汽车行业发展低于预期、全球能源互联网建设推进缓慢。

网宿科技：领跑大视频时代的CDN龙头

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-04-28

公告摘要：（1）2016年Q1，公司实现营收97，434.81万元，同比增长74.12%;实现归属于上市公司股东的净利润24，171.39万元，同比增长84.50%。（2）拟以自有资金1000万元设立全资子公司上海网宿投资管理有限公司，作为投融资业务发展平台。

业绩持续超预期，视频直播秀场为代表的互联网新业态发展迅猛，全网流量持续快速增长。互联网新业态不断涌现，移动直播、视频点播、3D、4K、VR等开始流行。2016年Q1以斗鱼、映客等为代表的直播游戏、秀场互联网应用发展迅猛，驱动全网流量快速增长。根据网宿平台统计，视频业务占互联网流量比例75%-80%。

斗鱼已成为网宿单一最大客户，映客等知名直播网站几乎均为网宿CDN客户，我们预计网宿在新的游戏和秀场直播的CDN市场份额约60%，竞争优势非常明显。

我们预计直播的行业带宽将从15年的3Tb/s+增加到16年的10Tb/s。作为国内专业CDN市场的领导者，技术壁垒和规模优势将进一步体现，业绩有望持续超预期。

从CDN到云服务平台，CDN的国际化目标是服务全球80%人口。公司作为研发型企业，研发投入占营收比例近10%，2015年海外业务收入3.18亿，同比增长137.04%，收入占比达到10.85%。我们认为海外业务收入占比超过10%是一个关键点，预计16年海外业务收入将会保持翻倍以上增长。亚太CDN峰会上网宿提出全球化目标是服务全球80%人口（预计2018年达40%+），重点面向东南亚、亚太、非洲、拉丁美洲等地区市场，构建网宿科技（300017）全球加速网络。公司将会从区域性互联网基础平台提供商演进成为全球互联网基础平台提供商，进一步挑战Akamai的全球地位。

成立上海网宿投资管理有限公司，有望启动资本运作，进行产业链上下游整合。

网宿科技自2009年上市7年来依靠纯内生性增长实现主营收入47.30%复合增长，股价年复合增速达49%，三年股价实现10倍增长，远跑赢创业板指数。而此次成立投资管理公司将启动外延式发展的序幕：一方面，通过产业并购、股权投资等方式，延伸公司产业链，有效进行资源整合，为公司主营业务的发展提供有力支持，增强公司核心竞争力;另一方面，有利于公司充分利用投融资平台，创新业务模式，拓展业务领域，培育新的利润增长点，进一步提升公司盈利能力。

投资建议：网宿科技是国内为数不多可持续兑现业绩高增长的上市公司，主业CDN规模优势明显，布局互联网传输、存储、计算和安全领域，进一步升级转型全球互联网基础平台提供商。我们看好中国互联网新业务形态的不断创新以及互联网流量持续增长，更看好网宿的高成长性。我们预计2016-2018年EPS为1.67元、2.70元、3.42元，对应2016年PE估值34.6X，维持买入-A投资评级，目标价85元。

风险提示：主要客户自建CDN比例大幅提升;社区云业务进展缓慢