稀土涨价效应向下游延伸 稀土永磁概念股票龙头详解

横店东磁年报点评：重回成长，光伏与新能源两翼齐飞

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-31

年报简述：

公司2015年年报披露：营业总收入39.58亿元，同比增加7.89%，利润总额3.76亿元，较上年同期下降13.64%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元，同比下降15.24%，基本每股收益0.79元，同比下降15.05%，加权平均净资产收益率9.61%。同时公司公告一季度预计实现净利润6870-8932万元，同比增长0-30%。

投资要点：

磁材业务保持平稳，未来仍有成长空间：2015年公司永磁和软磁铁氧体业务发展平稳，业绩较去年略有下降，由于稀土成本的不断下降对永磁铁氧体的替代效应，以及家电行业、pc市场的萎缩导致软磁行业竞争激烈，产品毛利率有所下降。公司作为亚洲最大的铁氧体磁材生产企业，规模效应仍在，未来磁性材料在无线充电、充电电桩、NFC市场等新兴领域的拓展，将为公司的磁材业务带来新的成长空间。

光伏行业持续回暖，公司业绩扭亏为盈：国内光伏行业经历2012-2014的剧烈波动调整期后，逐渐进入恢复性增长期，2015年中国光伏新装机量15GW，同比增长40%以上，预计2016年仍将保持高速增长。去年公司光伏领域成功实现扭亏为盈，实现营业利润2.72亿元。目前公司产能利用率相当饱满，订单充足，预计未来几年仍将维持健康成长。公司年初扩产的500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目已经经过了深度市场考察与验证，在光伏市场依然景气的前提下，预计达产后能够再为公司稳定增加一亿左右净利润。

新能源汽车动力电池将是未来重要看点：2015年新能源汽车爆发式增长，同时带动了动力电池产业进入快速发展期，动力电池占新能源汽车成本的40%，是一个体量增量巨大的关键市场。公司抓住历史机遇，积极展开布局，在2015年底以自身原碱性环保电池团队为基础升级转型，投入4.25亿元建设年产1亿只18650动力电池项目，实现公司向新能源产业的又一跨越。该项目目前尚未投产，预计将于2017年逐步达产并供应客户，未来将是公司成长的重要看点。

维持公司买入评级：公司全年实现净利润3.23亿元，考虑到去年底会理县东磁矿业的5745万元减值计提，实际利润并未下滑。公司光伏业务2015年下半年成功扭亏为盈，展望2016年，光伏业务有望实现全年盈利。基于以上乐观假设，我们预测公司2016年有望实现30%以上业绩成长，暨达到净利润5亿以上净利润水平，对应当前PE不足20倍，估值处于过去六年来的历史低位。

我们预计2016-2018年将分别实现净利润4.36、5.68、7.20亿元，对应EPS1.06、1.38、1.75元。虽然市场整体估值较过去两年有所下降，但公司的估值继续下滑的空间有限，安全边际明显。2016年公司业绩若能成功兑现30%的成长，市值的成长空间亦是确定的，公司是典型的成长性确定低估值标的，我们坚定看好公司2016-2017年成长，维持买入评级。

风险提示：光伏盈利低于预期;动力电池投产不及预期。

中科三环年报点评：业绩低于预期，16年将恢复增长

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2016-03-23

报告关键要素：

近年来，公司业绩总体持续下滑，业绩下降主要是上游稀土产品价格下降致钕铁硼产品均价回落。预计16年公司业绩将企稳回升，主要基于稀土价格有望企稳略升、新能源汽车持续高增长带动行业需求增长，且公司加大了上下游布局力度。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.30元与0.37元，按03月21日11.70元收盘价计算，对应的PE分别为39.61倍与31.33倍。目前估值相对板块较为合理，考虑公司行业地位及新能源汽车发展前景，维持“增持”投资评级。

事件：

中科三环（000970）公布2015年年报。2015年，公司实现营业收入35.02亿元，同比下降9.85%;实现营业利润4.12亿元，同比略增0.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比下降7.20%，基本每股收益0.26元;利润分配预案为拟10股派发现金红利0.85元（含税）。

点评：

产品价格下降致公司业绩持续下滑。2011年以来，公司业绩总体持续下滑，业绩下滑主要是上游稀土产品价格持续下降致钕铁硼磁材产品价格下降。2015年公司实现营收35.02亿元，同比下降9.85%，净利润为2.75亿元，同比下降7.20%。2015年，公司资产减值损失4147万元，同比大幅增长248.83%，主要是存货跌价损失大幅增加，15年存货跌价损失3253万元，而14年仅为492万元;投资净收益为-678万元，而14年为-317万元;营业外收入为2983万元，同比增长38.51%，其中政府补助1858万元，非流动资产处置利得840万元。

磁材产品业绩下滑16年将企稳回升。2011年以来，公司磁材产品营收总体持续下滑。2015年，公司磁材产品营收34.84亿元，同比下降9.48%。近年公司业绩持续下滑主要原因在于上游原材料稀土价格总体持续下滑，从而导致行业产品均价总体也下滑，如11年烧结钕铁硼N35均价为335.35元/公斤，而15年均价为126.22元/公斤，较14年同比下降11.37%。预计16年公司磁材产品业绩有望企稳回升，主要基于如下几点：一是钕铁硼磁材产品价格有望企稳略升。钕铁硼产品价格与上游稀土价格密切相关，15年上游稀土原材料价格总体先扬后抑，具体而言：15年初至3月上旬受稀土收储影响，上游原料价格快速上涨，随后向下并于7月份恢复稳定，下半年由于经济形势疲软导致需求低迷，稀土价格总体窄幅波动。15年12月，国土资源部印发了《关于规范稀土矿钨矿探矿权采矿权审批管理的通知》，要求除三种情形外，继续暂停受理新的稀土矿勘查、稀土矿申请，同时国家将继续打击稀土生产中的违法违规行为，且大集团整合的有效推进也将进一步稳定稀土价格。16年以来，上游稀土原料价格已基本企稳，鉴于稀土属于稀缺性战略资源，不排除国家出台稀土收储政策。

二是新能源汽车持续增长将有效带动市场需求。2015年，我国新能源（600617）汽车产量超过37万辆，同比增长351%，预计16年将延续高增长，保守预计将超过50万辆，新能源汽车持续高增长将有效释放钕铁硼材料的需求，且公司具备显著的技术优势，如15年公司大力开发用于节能和精密控制电机所需的高性能各向异性粘结稀土永磁材料，并实现新能源汽车和机器人（300024）用高性能、高性价比各向异性粘结稀土永磁材料的产业化。三是公司围绕钕铁硼磁材上下游持续布局。为实现强强联合，报告期内公司决定与日立金属株式会社在江苏南通启东市设立合资公司“日立金属三环磁材（南通）有限公司”，合资公司投资总额为10亿元，其中注册资本为4.5亿元，中科三环持有49%的股权，目前该项目正在办理相关批文。同时为进一步降低成本，公司全资子公司宁波科宁达工业有限与虔东稀土集团股份有限公司在浙江宁波设立了“宁波虔宁特种合金有限责任公司”，投资总额为4000万元，宁波科宁达工业有限持股占比40%。

盈利能力基本持平16年有望稳中略升。2015年，公司销售毛利率为23.42%，较14年的23.59%略降0.17个百分点，同时单季度毛利率显示：15年以来总体持续稳步提升，如15年一季度为21.70%，而第四季度大幅提升至26.69%，显示公司盈利能力企稳回趋势基本确定。具体至分产品毛利率：磁材产品为23.38%，同比略降0.24个百分点，但环比15年上半年的22.15%提升了1.23个百分点;电动自行车为12.54%，同比大幅提升7.58个百分点。16年上游稀土原料价格有望企稳回升，而公司为全球第二大钕铁硼材料企业，具备一定的技术和规模优势，总体预计公司16年盈利能力有望稳中略升。

三项费用率持续回落预计16年基本持平。2013年以来，公司三项费用率总体持续回落。2015年，公司三项费用合计支出3.41亿元，同比大幅下降27.48%，对应三项费用率为9.72%，同比大幅回落2.36个百分点，具体至分项费用：销售费用为9102万元，同比下降20.31%，主要是职工薪酬和运输费同比大幅下降所致;管理费用为3.05亿元，同比下降11.65%;财务费用为-5541万元，而14年为1023万元，主要系汇兑收益增加所致。我们预计16年公司业绩将恢复增长，公司三项费用率总体基本持平。

盈利预测与投资建议。预测公司2016年与2017年全面摊薄后每股收益分别为0.30元与0.37元，按03月21日11.70元收盘价计算，对应的PE分别为39.61倍与31.33倍。目前估值相对板块较为合理，考虑公司行业地位及新能源汽车发展前景，维持“增持”投资评级。

风险提示：稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。