厦门金砖国家峰会将召开 厦门本地股望爆发

福建高速（4.01 -0.74%，诊股）：主业稳健、预计 2017 年投资收益增厚业绩

考虑营改增因素， 2016 年实际通行费收入同比正增长： 2016 年年报披露收入同比减少 5000 万， 主要是受营改增影响， 2016 年下半年收入已扣税。 而扣除营改增影响，实际通行费收入同比实现正增长。 收入增长的主要原因是： 1） 经济向好、 货车流量较快增长：从 16 年 q3之后国内宏观经济形势好转，货运需求上升，货车车流量恢复明显，虽然客车车流量增速略低于预期，但由于货车单车收费高于客车，因此总体通行费收入增长。 2）治超治限促使货车流量进一步增长：交通运输部 16 年新的治超治限政策对 16 年下半年货车车流量增长有积极作用。

预计 2017 年主要路产福泉高速（公司持股 63%，剩余部分归属地方政府）、 泉厦高速（公司持股 100%） 车流量、通行费收入增长稳健：2017 年 1-4 月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想， 但厦门将在 9 月召开金砖四国领导人峰会，届时可能会对货车有所限行，但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说， 2017 年通行费收入、车流量都较为稳定， 且长期来看，并没有新路段会有明显分流影响。

2016 年受分流影响罗宁高速（公司持股 100%）， 车流量下降明显； 预计 2017 年依然会受到一定影响： 受平行线宁连高速分流影响， 罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显，对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速（罗源至宁德）在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。 15 年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此 16 年罗宁高速大约有 45%的车流量被分流。 由于宁连高速在 16 年还没有完全通车，在 16 年 12 月底才完全通车到宁德的区域， 因此预计 17 年罗宁高速收入仍有所下降。 但由于罗宁高速占公司总收入比较小， 因此对公司总收入影响有限。

2016 年成本控制得当增厚业绩， 但预计 2017 年成本略有提升： 2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少， 成本方面， 主要是因为 15 年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本， 因此 16 年同比 15 年来看养护成本有所下降。另外， 16 年下半年因为台风原因，部分养护工程停工、延后。总体看， 预计 17 年养护成本预计会比 16年增加。 财务费用方面， 2016 年同比减少 8000 万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计 17 年财务费用不会有太大变化。此外，公司 2017 年折旧会略有增加， 主要是因为公司新的预测车流量整体减少，因此按照车流量折旧法， 预计当期公司折旧相应增加。

确认厦门国际银行分红收益， 2017年投资收益同比增加近 1亿 （税前）：公司目前主要投资项目有浦南高速、海峡财险以及厦门国际银行。 1）浦南高速（公司持股 29.78%） ： 从 08 年通车开始一直在亏损，财务负担比较重， 公司预计浦南高速至少要 5 年以上才有盈利的可能性。 但是近几年车流量增长较好、 偶尔有政府补贴、 且属于经营性高速公路，福建省政府还贷高速路占比大，经营性高速公路较为难得。

2） 海峡财险（公司持股 18%）： 2016 年下半年新开业，由于新设立的保险公司前几年一般都处于亏损状态，因此 16 年亏损 4 千万左右实际低于预期。 17 年保费收入预算为 3.5 亿元高于预期。未来公司也将增加对海峡财险的支持

力度，今年福建省内所有海峡财险营业网点将全部开业， 预计开业后的 3个整年内能实现正收益。

3）厦门国际银行（16 年增资后公司持股从 4.17%下降到 3.17%）： 17 年第一季度收到的分红是 15 年的（投资收益按成本法核算），因为银行审查所以推迟了分红。预计 17 年下半年会收到 16 年分红， 依然按照 16 年的利润仍然按照 30%分红， 预计 17 年全年收到厦门国际银行 15、 16 年分红总额约可达到税前 8000 万-1 亿左右。

拓展“一主两翼”发展战略，积极打造投资平台： 按照公司“一主两翼”的发展战略，未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。 金融方面， 目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。 大交运方面，16 年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会， 但这一类的公司规模不大，并且以民营企业为主， 尚无投资项目。 未来公司有计划成立一个专业的投资平台， 吸引专业的人员管理运营， 为公司创造更多投资收益。

风险提示： 车流量低于预期等。

厦门空港（25.30 -1.13%，诊股）：国际线同比继续高增长，6月数据符合预期

公司公布 6 月生产数据：起降架次 1.48 万架次，同比增长 4.3%；旅客吞吐量 190.19 万人次，同比增长 5.9%；货邮吞吐量 2.83 万吨，同比增长 8.1%。

6 月数据符合预期，国际线表现靓丽。 6 月起降架次和旅客量同比增速均略低于 5 月（起降架次同比增长 6.7%、旅客量同比增长11.5%），主要因为端午错期影响。分地区看，国际线起降架次和旅客量同比增速一直维持高位（分别同比增长 15.4%和 26.7%），主要与基地航空厦门航空积极拓展国际航线有关。根据 capa 数据，厦门航空国际旅客量占比接近 50%，主基地航空公司国际线运力增速提升带动机场整体旅客量上升。暑期旺季来临，预计公司国际线增速依旧维持高位。

上半年累计起降架次同比增长约 2.2%，累计旅客量同比上涨约9.6%， 其中二季度累计起降架次同比增长约 4.4%，旅客量同比增长约 7.8%。旅客量同比增速高于起降架次同比增速可能来源于客座率提升和机型结构改善。 3-6 月跑道大修对夜间飞机起降略有影响，我们预计随着跑道大修工程结束以及旺季来临，起降架次和旅客量同比增速将进一步提升。

受益内航内线提价， 高股息收益率凸显投资价值。 虽然公司国际线占比不断提升，但当前国内航线运力占比仍接近 90%。由于国内线大部分由窄体机运营，将显著受益内航内线提价。 2016-2018年分红率将维持在 75%，当前股价对应 2017 年股息收益率为5.0%，投资价值显现。

估值建议：当前股价对应 2017 年 15 倍市盈率，处于历史平均水平。公司处于资本开支空窗期，享受经营杠杆；国际线占比不断提升，同时利好航空性和非航空性收入。

风险：航空需求不及预期。