工业增产推升用电需求 电力行业概念股正在布局

福能股份点评报告：整体经营稳定，配售电业务快速突破

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-10-26

投资要点：

业绩增长1.81%，基本符合预期：公司发布三季报，报告期内，实现营业收入45.48亿元，同比下降7.18%;实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长1.81%;对应EPS为0.46元。其中三季度实现营业收入18.68亿元，同比下降6.86亿元;归属母公司净利润为2.81亿元，同比下降11.26%。3季度EPS为0.18元。公司业绩基本符合预期。

3季度热电发电量略有下降，气电大幅增长;受成本上升影响，整体盈利能力有所下滑：3季度，公司完成上网电量28.62亿千瓦时，同比增长12.02%。前三季度完成上网电量73.14亿千瓦时，同比增长8%。1）热电方面，受上半年超发及煤价上涨影响，3发电利用小时数有所下降。3季度热电上网16.19亿千瓦时，同比下降9.15%，受热电电价今年下调影响，热电收入6.05亿元，同比下降28.86%。前三季度累计实现上网电量44.85亿千瓦时，同比增长13.94%，实现收入16.68亿元，同比下降16.93%;2）3季度风电上网2.64亿千瓦时，同比增长2.33%，实现收入1.61亿元。前3季度风电累计上网9.39亿千瓦时，同比增长7.81%，实现收入5.43亿元;3）3季度晋江气电上网9.79亿千瓦时，同比增长90.84%，实现收入5.32亿元。前3季度实现上网18.90亿千瓦时，同比下降3.41%，实现收入10.28亿元。4）3季度供热实现收入1.10亿元，前三季度热力累计贡献收入3.51亿元;5）公司原有的纺织业务实现收入2.51亿元，前三季度累计实现收入6.88亿元，有所降低。受煤价大幅上升影响，公司3季度毛利率和净利率分别为27.74%、15.02%，同比下降1.54、0.75个百分点。

三项费用率降低;存货降低、应收账款增加：2016前三季度销售费用0.23亿，同比降低14.23%，销售费用率0.50%，同比下降0.04%;第三季度销售费用0.09亿，同比降低17.74%，销售费用率0.47%，同比下降0.06%。前三季度管理费用0.93亿元，同比增长18.99%，管理费用率2.05%，同比增长0.45%;第三季度管理费用0.31亿元，同比增长19.39%，管理费用率1.67%，同比增长0.37%。前三季度年财务费用1.90亿元，同比下降27.94%，财务费用率4.17%，同比下降1.20%。2016年前三季度公司存货3.05亿元，较期初降低5.86%。应收账款9.54亿，较年初增长29.09%。前三季度经营活动产生的现金流量净额13.91亿元，同比降低2.61亿，主要是本报告期供电收入下降及纺织业务收入下降，销售商品流入现金相应减少。

风电场逐步并网，装机容量稳步提升：截至目前，公司已并网风电装机容量596MW左右，同比增长了约140MW。2015年，公司募投的7个风电场项目中已有3个并网，另有莆田石塘、龙海港尾、莆田坪洋、莆田顶岩山、龙海等地4个风电场合计166MW容量建设中，并将陆续建成投产。近期另有莆田潘宅（86MW）、南安洋坪（20MW）和永春外山（20MW）三个风电场项目获得核准;平海湾F区（200MW）、石城渔港（200MW）海上风电项目处于筹建阶段。公司新建、核准风电场以及筹建中的海上风电项目，有序开展，后续增长稳定。随着新建风电场项目陆续投产，计算装机容量同比增加，发电量同比增加，特别是福建地区风电消纳良好，无限电问题，将带动公司盈利同比上升。

携手国家核电设立国核福建公司，参股35%，坐拥福建地利，项目资源丰富：近期公司公告与国家核电拟共同设立国核（福建）核电公司，致力于连江核电项目的开发建设。合资公司注册资本1亿元，公司认缴出资3500万元，持股35%。公司在福建核电项目早有布局，2015年公告参股4.6GW华能霞浦核电10%股权和600MW中核霞浦核电20%股权（快中子反应堆四代技术路线）。此外，福能集团参股宁德核电（一期4台机组合计4356MW）10%的股权，承诺将来注入。

而在核电燃料方面，公司于2015年12月携手中陕核集团，参股40%合资开发鄂尔多斯矿项目。公司在核电方面频频出手，显示了公司坐拥福建地利，强大的项目资源获取能力，未来随着参股核电站的陆续建成、运营，将为公司带来稳定的收益。

配售电业务拿下龙岩，福建电改急先锋：9月23日，公司公告与龙岩工贸发展集团成立配售电公司，拟在龙岩开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元，公司持股51%。8月26日，国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点，并下发《试点方案》，福建电改正式起航。公司抓住机遇，积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来，公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会、九龙江集团签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区、漳州等地成立配售电公司。算上此次与龙岩工贸集团合资成立龙岩配售电公司，公司配售电业务布局已占福建9个地区中的5个，其中3家拥有新增配网建设运营权，可谓福建电改的急先锋。根据《试点方案》，同一供电营业区内可以有多个售电公司，但只能有一家公司拥有配电网运营权，并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局，将参与增量配电网建设，占据配网运营资源，掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展，将与公司现有的热电、风电及供热等业务形成协同效应，成为综合能源管理平台，极具想象空间。

电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.79元和0.85元，业绩增速分别为1.84%、12.69%、8.45%。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，给予2017年20倍PE，对应目标价16元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。

国投电力：电价及增值税致业绩下滑，项目储备丰富有望持续增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-01

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入221.4亿元，同比减少9.23%;归母净利润34亿元，同比减少24.84%，符合申万宏源预期。

投资要点：

发电总量同比实现增长，火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh，同比增长1.92%;上网电量872亿kWh，同比增长1.99%。其中，因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响，水电发电量601亿kWh，同比增长4.87%。受经济增速放缓影响，以及广西、福建、贵州等地水电的冲击，火电发电量285.71亿kWh，同比减少3.98%。

因新疆、云南风电新机组投产，风电总发电量6.71亿kWh，同比增长14%。

电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价，雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.35亿元。

进军海外市场，国内外装机均有提升空间。公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。在国内，公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦，占已投产控股装机容量的47.89%，预计公司装机规模将持续增长。

参股赣能贡献1.3亿元投资收益，战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3年，持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元，同比下滑9.76%，为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%，高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。

投资评级与估值：我们维持公司16~18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元，EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股，对应PE分别为10倍、9倍和8倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。