三路径挖掘央企重组投资机会 央企重组概念股龙头整装待发

上海石化：受益油价上涨和部分石化产品盈利改善，Q4业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强，石亮 日期：2017-01-23

事件

公司发布2016年业绩预告，预计2016年实现归属于母公司股东的净利润区间为57.78~61.02亿元，同比增长78%~88%，EPS区间其中0.54~0.57元/股，2016Q4实现净利润为16.48~19.72亿元。2016年Q1~Q3的净利润分别为11.45、19.51和10.33亿元。

简评

一、Q4业绩受益于油价上涨和部分石化产品盈利大幅改善

公司2016Q4实现净利润16.48亿元~19.72亿元，同比和环比均大幅增长，2016Q4公司业绩大幅增长，主要有三方面原因，1）国际油价在四季度震荡向上，阿曼石油平均价格为48.74美元/桶，环比提高了5美元/桶左右。公司所加工的原油主要来自中东地区，依靠海运进口，从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天，而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价四季度处于上行区间时，炼油板块盈利大幅增厚，我们预计原油库存收益3.75亿左右;

2）四季度丁二烯和纯苯的价格大幅上涨，四季度末丁二烯和纯苯价格分别达到1.93万元/吨和7400元/吨，较三季度末分别增长8100元/吨和2100元/吨，公司具有16万吨丁二烯和40万吨纯苯产能;3）四季度乙烯--石脑油价差有所回落，但依然保持相对较高位置，丙烯--石脑油价差基本与三季度持平。

二、烯烃产业链景气，化工产品盈利改善明显，上海赛科投资收益大幅增长。

芳烃和烯烃价格与油价密切相关，受国际油价走势影响显著，烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头，国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点，低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降，很多煤制烯烃项目被推迟，预计2017年之前，大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放，因此烯烃的供需格局趋于好转，烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016年乙烯-石脑油价差均值在700美元/吨左右，同比增加了95美元/吨，丙烯-石脑油价差均值达到319美元/吨，同比增加了25美元/吨，公司本部具有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。

上海赛科拥有8套主要生产装置：乙烯裂解装置（109万吨/年）、芳烃抽提装置（65万吨/年）、丁二烯抽提装置（18万吨/年）、苯乙烯装置（65万吨/年）、聚苯乙烯装置（30万吨/年）、聚乙烯装置（60万吨/年）、聚丙烯装置（25万吨/年）、丙烯腈装置（52万吨/年）。上海石化（600688）拥有上海赛科20%的股权。

三、油价进入50美元上下震荡区间，中油价时代利好炼化企业

2015年油价一路走低，供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年，一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”，油价超跌接近现金成本区间，催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间。

2017Q1OPEC减产进入执行期，从目前减产国表态看，减产的执行比较顺利，我们认为在2017Q1OPEC国家的减产大概率会严格执行，后期随着美国页岩油产量的增长，OPEC国家减产的执行将面临两难选择，如果严格执行为页岩油做嫁衣，在这个背景下，我们认为2017年油价可能先高后低，全年均价在55美元/桶左右，中油价时代炼化企业整体盈利较好，油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。

四、投资建议

我们预计2017年公司的原油库存收益有所下降，同时没有40美元/桶以下地板价收益，公司的整体盈利将有所回落，预计公司2016~2018年EPS分别为0.55、0.45、0.49元，对应的PE分别为12.0、14.9和13.6倍，给予“增持”评级。

海油工程深度报告：平稳过低谷，迎来新发展

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2017-02-27

海油工程（600583）：综合实力雄厚，具备国际竞争力：公司是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区规模最大、实力最强的海洋石油工程EPCI总承包商之一。公司在浅水作业领域具备较强实力，随着公司在深水作业装备的投资、作业经验的积累，形成了“浅水+深水”较为全面的作业能力，综合实力进一步提升。

下游需求回暖：全球弹性充足+中海油增长确定：公司的需求来自于油公司的资本开支，未来随着资本开支的恢复，公司业绩有望改善。一方面，油公司的资本开支在2015-2016年由于持续低油价被大幅削减，随着全球原油市场从底部恢复，资本支出具备充足的弹性;另一方面，中海油作为公司的关键客户，已公告2017年的资本支出计划为600~700亿元，按中位数计算，较2016年预计完成规模增长29.2%，资本支出增长较为确定。

经营保持较高质量，海外市场开拓有效：公司净利润在2011年-2013年以100%~400%的速度陡增，2014年公司全年营业收入达到220亿元、净利润42.72亿元。虽然在2015-2016年行业低谷期，公司业绩有所下滑，但经营表现好于2010-2011年下行期，同时优于行业平均水平。另外公司在海外市场的拓展取得了长足进步，2014年公司海外订单总额达到132亿，到2015年公司海外收入占比达到了35.11%，首次超过30%。未来随着下游需求的回暖，公司业绩具有积极潜力。

盈利预测和投资建议：根据公司订单情况和石油行业资本支出态势，我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入12，394、14，290和17，949百万元，EPS分别为0.300、0.350和0.570元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展，结合业绩和估值情况，我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险。