区域电网输电价改时间表敲定 新电改概念股票有望受益

文山电力:受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-04-01

事件:

公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。

投资要点:

盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。

融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。

电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。

积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。

盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级

积成电子:业绩增长符合预期,布局微网,电、水、气业务协同发展

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-11-01

事件:公司发布三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长22.73%;归母净利润7964.89万元,同比上升10.19%,经营性现金流量净额-3.91亿元;三季度单季实现营业收入3.81亿元,同比上升15.84%,归母净利润5958.26万元,同比增长12.94%,业绩符合预期。公司预计全年净利润变化范围在0%~30%。

公司综合毛利率43%,上升2.13个pct。公司销售/管理/财务费用分别为1.1/1.81/0.14亿元,比上年同期变动59/32/168%,费率同比变动2.77/1.39/0.86个pct,销售费用上升较多系公司工程维护费用增加所致,管理费用上升系管理人员工资福利社保支出增加所致。

配网放开发令枪响,公司作为二次设备领先厂商迎崭新机遇:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。据中报显示,公司变电站、配用电自动化两项业务占比约74%,在增量配网放开大背景下,公司做为社会资本设计配网工程总包商参与后续运营及配售电一体化运营的机会增多,变电站业务有望继续保持稳步增长态势、而配用电业务望维持快速增长。

燃气、水务自动化业务快速增长,电、水、气协同发展可期:公司在燃气领域的自动化解决方案覆盖了全国20多个省市百余个燃气企业,是目前国内最大的燃气自动化系统供应商之一,良好的口碑与丰富的客户资源帮助公司未来继续保持领先优势。

水务自动化领域,公司相关产品成功开拓武汉、重庆、乌鲁木齐等重要城市水务市场,目前市场保有量、占有率名列前茅。结合多方优势公司电、水、气“三表合一”系统方案目前正互相协同积极发展,公司承建的国网首个三表合一试点项目在常州成功应用后,又相继落地重庆、扬州、郑州、乐山等地,并在全国十余个地市陆续推开,市场占有率领先。未来配合蜂窝窄带物联网技术的推进智能燃气表及智能水表的渗透率望明显提升,公司已拥有先机。

企业能源管理领域成效卓著,节能需求在政策驱动下逐步释放:公司自主开发的能源管理系统在山东莱钢、潍柴动力、晨鸣纸业等大型耗能企业等得到了成功应用,节能效果显著,并承建山东省节能信息系统平台建设项目。今年6月30日工信部正式签发《工业节能管理办法》,在国家节能政策趋严的大势下,企业能源管理需求及政府监管节能监管系统有望逐步释放,同时在新电改的推进下,更多工商业大用户(包括高新企业)对节能的要求也会提升,精细化、高效化的节能管理市场需求望持续攀升。

定增投向微能源网运营、服务及智能电网自动化升级:从能源利用方式来看,我国各类能源当前正朝着分散化和互联化演进,国家已下发文件加速推进能源互联网示范项目建设工作,我们预计微网建设推广有望加速。从电网结构上看,我国电网正在形成交高压直混用的大电网,系统变得越来越复杂,对测控、保护要求越来越高。公司此次募集不超7.73亿投向微网能源(3.9亿)及智能电网自动化升级领域(1.5亿)布局行业前沿,为公司未来增长培育利润点,目前定增已完成反馈意见的答复。

携同临沂政府、上实创投设立产业基金,设立新公司投资医药信息化项目:公司公告与上实创投(上实集团独资)联合设立公司参与临沂政府、沂南县发起设立“临沂新能源产业引导基金”规模为10亿元,投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业;公司近日公告与“东源华信”共出资1亿元(公司出资8000万)设立有限合伙企业,合伙企业再设立项目公司,以该项目公司为主体投资各地医药信息化项目。公司此举旨在依托其在行业信息化软件开发及系统集成业务积累的核心技术及工程化经验向医药信息化领域的拓展,望培育出业绩新增长点。

投资建议:我们看好公司综合性公用事业自动化服务商和能源微网领域的布局并期待公司在增量配网放开的背景下受益更多,预计公司2016年-2018年EPS(不考虑增发)分别为0.43元、0.53元、0.60元,维持”买入-A”评级,目标价27.5元。

风险提示:电网建设推进不及预期、产品市场竞争加剧、电改政策不及预期