丙烯酸限量供应价格大涨 丙烯酸概念股一览

卫星石化公司动态点评：丙烯酸涨价超预期，上调盈利预测

卫星石化 002648

投资建议

暂不考虑增发摊薄，上调盈利预测，预计公司2016-2018年的EPS为0.36元、0.56元和0.66元，当前股价对应PE为34.9倍、22.5倍和19.2倍，公司C3产业链完善，是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者;且油价反弹PDH项目进入盈利丰厚时期贡献业绩，维持“推荐”评级。

公司发布业绩修正公告：预计2016年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿-3.5亿，同比增长157.34%-180.27%， 折合EPS0.31-0.44元。而此前公司三季报预计的净利润数为1.5亿-2.0亿，业绩超市场预期。

丙烯酸产业链完善，行情回暖最为受益：我们测算四季度单季度公司实现净利润1.51-2.51亿，环比大幅改善，也是2014年以来单季度最好水平。主要原因是今年三季度以来丙烯酸行业持续回暖，丙烯酸价格累计上涨71%，丁酯累计上涨60%。公司是国内首家拥有C3产业链一体化上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业。目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能48万吨/年，是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者。从弹性角度，丙烯酸（及酯）价格每上涨500元/吨，公司EPS增厚0.22元。

PDH迎来高盈利时期：国内目前丙烯产能约2700万吨，2015年产量2010万吨，进口277万吨，供应存在一定的缺口。丙烷脱氢（PDH）装置具有技术含量高、主要原料-丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点。当国际油价位于40-60美元/桶区间时，PDH装置的盈利能力最佳。而据我们预测，随着OPEC冻产协议的达成，近年油价将维持在该区间，PDH项目盈利可观。公司目前拥有一套年产45万吨丙烯装置，并于2014年8月一次性投产成功，成为运用美国UOP技术在国内首套丙烯装置，经过一年多调试生产，目前运行情况良好，生产负荷较高。按照当前的原料与丙烯价格，丙烷单耗1.2吨简单测算，公司单吨净利超过1500元。二期45万吨PDH制丙烯装置预计2018年建成投产。投产后业绩弹性将进一步提升。

SAP放量在即：高吸水性树脂（SAP）因其优良的保水性能在日用品、工农业领域具有很大的市场空间。截止2014年全球市场超过300万吨，绝大部分（尤其是中高端产品应用）掌握在几大跨国公司手中。公司具有SAP产能3万吨，另有6万吨于2016年年底建成。从2007年开始进行SAP材料的研发工作至今，公司已突破大规模生产的技术障碍，与国内同类厂家相比具有明显的技术和生产优势。经过多年的推广，公司在下游知名企业恒安等认证即将通过，加上湖南康程，公司SAP产销有望放量贡献业绩，并进一步完善C3产业链。

参股潜力纸尿裤生产商，加快SAP市场开拓：公司全资子公司嘉兴九宏投资共出资1亿元参股康程护理（23.56%股权）。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商，是行业内极少数同时拥有：美国FDA认证、欧盟CE认证、德国GS等认证的纸尿裤生产企业。近年来在电商、OEM/技术输出、直营大客户与传统渠道等四大方面取得有效的布局，产销有望持续扩大。我们认为，康程护理产品的高性能以及其与外国品牌相比的巨大性价比优势将逐渐显现，看好其产品产销规模扩张及利润的大幅提升。而对于卫星石化来说，通过本次交易，可以加强公司与下游企业的紧密合作，同时形成强有力的协同作用，促进SAP的市场开拓，也有利于SAP针对性的开发，使SAP发展更适应市场的需求。

风险提示：丙烯酸市场回暖不达预期;PDH项目及SAP项目推广进度不达预期。

齐翔腾达2016年报点评：产品涨价推动业绩大幅增长，未来高景气有望延续

齐翔腾达 002408

报告关键要素：

2016年公司主要产品价格均有较大涨幅，推动业绩实现大幅增长。其中顺酐业务在新产能投放的带动下，收入与盈利能力均大幅提升，贡献了主要盈利。受此影响，公司全年实现营业收入58.75亿元，同比增长37.32%，实现净利润5.02亿元，同比增长172.83%。目前公司主要产品与盈利仍维持较高水平，未来行业高景气度亦有望延续，保障公司未来业绩。随着低碳烷烃二期项目的投产，公司碳四产业链得到进一步完善，新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好，有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元，以3月20日收盘价9.97元计算，对应PE分别为26.24倍和23.74倍，维持公司“买入”的投资评级。

事件：

齐翔腾达（002408）公布2016年年报。2016年，公司实现营业收入58.75亿元，同比增长37.32%， 归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比增长172.83%，基本每股收益0.28元。其中四季度实现收入22.60亿元，同比注重109.84，实现净利润2.50亿元，同比增长1204.34%。

点评：

主营产品齐涨价，推动业绩大幅增长。公司产品主要由碳四深加工而来，包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动，2016年以来，公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。其中甲乙酮价格由年初的5325元/吨上涨至6750元/吨，上涨幅度为26.76%， 丁二烯由5800元/吨上涨至18500元/吨，涨幅219%，顺酐价格涨幅达64%。随着产品价格的上涨，公司各主营产品收入大幅增长，产品盈利大幅提升，带动了业绩的大幅增长。从具体产品看，公司甲乙酮业务实现收入16.54亿元，同比增长29.92%，顺酐类产品实现收入30.73亿元，同比增长34.84%， 其他产品实现收入11.48亿元，同比增长58.08%。顺酐业务和其他业务是业绩增长的主力。

盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率18.35%，同比提升4.29个百分点。分产品看，顺酐业务毛利率21.20%，同比提升9.43个百分点，甲乙酮类业务毛利率14.53%，同比下降5.11个百分点，其他产品毛利率16.22%，同比提升6.44个百分点。2017年以来，公司主要产品价格、价差仍保持在较好水平，公司盈利能力有望维持。

低碳烷烃项目投产，完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产，产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产，公司碳四产业链得到了进一步的完善，实现了对现有碳四资源各组分的充分利用，进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下，2016年公司各类产品产量首次突破100万吨，其中甲乙酮产销位列全球首位，国内市场占有率46%以上。2017年开始，国四汽油将全面升级到国五标准，有望保障公司低硫MTBE和异辛烷的需求。

主要产品高景气有望持续，保障未来盈利。随着产品价格的大幅上涨，公司顺酐、MTBE等产品景气高涨，盈利能力大幅提升。未来公司主要产品的高景气有望延续，保障公司盈利。在全球乙烯原料轻质化趋势下，石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限，丁二烯供给预计将持续紧张。此外顺酐方面，公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势，随着公司技改的完成，顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。

盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元，以3月20日收盘价9.97元计算，对应PE分别为26.24倍和23.74倍，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。