连锁药店迎来发展机遇连锁药店概念股票龙头解析

来源：当代财经网时间：2017-08-24 09:57:55

连锁药店概念股解析：

一心堂：省外业务整合顺利，将迎来业绩拐点

一心堂 002727

研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2017-07-18

推荐逻辑：1）在医药分家、两票制等政策的促进下，零售行业处于“承接处方外流+行业整合”的黄金时代，公司作为行业龙头，将显著受益;2）公司前期进行了大量并购扩张工作，随着整合推进，预计将于2017年下半年进入业绩释放阶段，业绩拐点呈现;3）估值相对同行业上市公司处于低位，定增价（19.08元）提供安全边际，随着业绩加速，估值有较大提升空间。

零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1）随着全国医改的推开，处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看，在一系列医改政策的影响下，零售药店处方药的增速显著高于OTC产品，2016年增速达到10.5%，远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2）随着两票制和税收规范，药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散，前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商，即要承担由行业规范带来的税收成本，一般单体药店的净利率为0-2%，若单体药店此前运营中存在税务不规范，则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地，行业集中度将得以提升，龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。

省外业务整合顺利，公司迎来业绩显著拐点。顺应行业趋势，公司扩张云南省外业务，外延并购活动频繁，并购活动数量为业内领先。上市以来，借助资本市场的助力，云南省外如川渝、广西等省份的门店数迅速扩张。2016年云南省外占公司门店数量已提升至30%以上、占整体收入的比重已提升至20%以上。但由于省外业务处于整合期，目前利润仍由云南省贡献，我们认为省外业务极具增长潜力。目前，省外业务品种主要以渠道品种为主，盈利水平较低，随着整合推进，上游议价能力增强，在厂商共建模式的推动下，毛利率有望大幅提升，若参考云南省内的6.5%毛利率水平，公司省外业务2017年可实现的利润约1.5亿元，有较大提升空间。2017年1季度财务数据显示，广西、贵州、四川、海南区域已经实现盈利，随着2017年下半年川渝地区的品种调整，省外业务将贡献业绩增量。我们认为公司的业绩拐点已现。

盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现，成长性将提速。未来三年业绩增速将提升至20%以上，当前估值23倍，相对同行业上市公司处于低位，定增价（19.08元）提供安全边际，随着业绩加速，估值有较大提升空间，上调至“买入”评级。给予2018年28倍估值，目标价27.44元。

风险提示：定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

九州通：全国性民营医药流通龙头，尽享政策红利

九州通 600998

研究机构：西南证券分析师：朱国广，何治力撰写日期：2017-07-07

推荐逻辑：公司为国内最大的民营医药流通企业，在商务部2016年的行业统计报告中被认定为4家已实现全国性布局的医药流通企业之一。2017年迎来“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”相关政策的密集落地期，公司基层医疗机构终端受益分级诊疗、零售药店终端受益两票制、医疗机构终端受益两票制与医药分家，均迎来加速成长契机。未来3年业绩复合增速30%以上，2017估值30倍，处于历史估值底部。

基层终端：受益分级诊疗带来的政策红利。分级诊疗背景下，国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至约8%，基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域，截至2016年末，公司共获得22个省市的基药配送资格，覆盖基层医疗机构家数为51750家，未来还将进一步加强对基层的覆盖面，随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升，预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%以上。

二级及以上医疗机构终端：行业进一步“市场化”，公司业务上量迅速。随着医改推进，药房成为医院的成本中心，医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，将迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机，存外延并购预期。公司已于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度，随着各地区陆续切换新标，业务迎来放量契机，预计增速维持30%以上。

零售药店终端：两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域，随着处方外流、下游的规范与集中度提升，我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者，2017年为两票制政策落地的关键之年，预计公司在零售终端的增速将显著提升，未来3年增速维持在30%以上。

调拨业务：产业链下移，实现渠道聚拢，占比逐渐下降。“两票制”背景下，公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销，毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%，预计未来3年比例仍将下降，2019年将下降至30%左右。

盈利预测与投资建议。随着利好政策的陆续落地，预计公司未来三年归母净利润的复合增长率将提升至30%以上，由于公司为民营企业中唯一实现全国布局，终端市场的分布与产品品类扩充均有较大发展空间，增速相对同业更快，且布局医药电商、搭建大健康服务平台，具备估值加分项，我们认为给予其2018年30倍PE较为合理，合理股价为27.3元，维持“买入”评级。