央企混改：从“单兵种”到“集团军” 央企混改概念股望爆发

北方股份（600262）公司调研报告：“小而美”的工程机械龙头，将受益于兵工集团“无禁区”混改

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2017-02-23

投资建议。

我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.34元，对应PE为336倍、142倍和109倍。公司是“小而美”的矿用车类工程机械龙头，2016年下半年以来，主业逐步回暖。兵工集团发布混改意见后，带来巨大想象空间，公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，属于典型的“大集团，小公司”，集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入，公司或将显著受益。首次覆盖，给予公司推荐评级。

投资要点。

矿用车辆龙头，主业逐步回暖：公司主要生产TR 系列机械传动矿用车（含矿用洒水车）、NTE 系列及MT 系列电动轮（电驱）矿用车，产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。目前公司拥有600余台先进设备与2000余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线，是国内最大的矿用车研发、生产基地，是“小而美”的工程机械龙头。近年来下游行业结构调整，矿用车需求下滑严重，2016年下半年以来，随着供给侧改革持续推进，下游行业均取得不同程度回暖，公司的订单状况也得到改善。公司国内首创双能源动力NTE330进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿，取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升，未来将成为业绩重要的增长点。

北重集团下属唯一上市平台，集团优质资产有望注入：北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司，是中国重要的火炮研发生产基地。集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营，是北重集团下属唯一上市平台，2016年三季报显示，其营收为5.4亿元，是典型的“大集团，小公司”。随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型，北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段，预计集团将在解决好外资股东的股权问题后（特雷克斯占北方股份股权的25.16%），实现优质资产的逐步注入。

兵工集团发布混改指导意见，公司或将显著受益：2017年1月4日，兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，带来巨大的想象空间。兵工集团为我国陆军装备制造龙头，目前资产规模超3000亿，整体资产证券化率仅为23%，远低于10大军工集团38%的平均证券化率水平。考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标，未来提升空间大。早在2014年7月，结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况，兵工集团就提出了“无禁区”的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，或将显著受益于兵工集团“无禁区”混改。

风险提示：下游需求持续性不及预期，股权问题进展不及预期。

重庆水务：累计增值税计提扰动当期业绩，实际业绩符合预期

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-04-01

事件：

公司公布2016年年报。报告期，公司营业收入和归母净利润分别为44.54亿元和10.68亿元，分别同比下滑0.77%和31.16%，EPS0.22元/股，考虑增值税计提影响则业绩符合预期。

投资要点：

营收主力污水处理成本上升，加之环保工程盈利水平下降，公司业绩略有下滑。报告期，对公司占比第一大污水处理业务而言，实现污水服务收入18.66亿元，营收占比41.89%。由于计提污水处理增值税，尽管公司累计污水处理结算量8.55亿立方米，同比增加5.77%，但是水价尚未调节，药剂和人工成本同比上升14.62%和19.21%，增幅高于处理量增速，最终毛利率下降10.89个百分点。对自来水业务而言，自来水收入10.62亿元，收入占比23.85%，售水量提升5.11%，价格持平，同时毛利略微提升0.19个百分点。工程施工收入15.26亿，占比34.26%，同时竞争加剧，毛利率下滑8.76个百分点。增值税计提5.71亿（其中70%尚未冲回）及投资收益下降，导致业绩低于预期的16.36亿。但本次补缴增值税是由于进项税和销项税主体不一致，公司2015年度未按规定计缴污水处理收入增值税，2016年确定了增值税计算方法，计提2015年7月至2016年12月污水处理增值税5.71元。此外，公司理财和处置交易性金融资产的投资收益下降，最终减少投资收益8405万元。同时，公司尚未收到70%增值税返还，并未确认营业外收入，加回后实际公司业绩符合预期，预计增值税返还将在2017年完成。

新增产能投产，后期自来水产能利用率和污水处理价格有提升空间。报告期公司新投产自来水规模20万立方米/天，同时在建计划产能1万吨/天（预计投产时间2017年12月）。污水处理投产11.06万立方米/天。当前自来水产能218.60万立方米/天，污水处理能力228.39万立方米/天，产能利用率分别为61.76%和99%。同时在供水趋于紧张的环境下，产能利用率有望进一步提升。公司污水处理定价重庆区域三年调整一次，成都地区可变处理成本上涨超过6%后可以申请调价，当前公司污水处理可变成本增加，未来具有一定上涨可能性，改善污水处理盈利水平。

重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务（601158）资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。

投资评级与估值：考虑17年增值税集中返还，我们上调17年净利润，维持18年，给出19年业绩分别为20.94亿、17.49、18.25亿元（原为17年16.95亿元），对应EPS分别为0.44、0.36、0.38元/股，2017年PE为18倍，维持“增持”评级。