丁二烯价格近来连续走高丁二烯概念股票个股一览

来源：当代财经网时间：2017-08-25 14:56:33

齐翔腾达：甲乙酮、顺钱盈利改善明显

拥有15万吨丁二烯生产装置，受益产品涨价的业绩弹性较大。旗下还拥有19万吨甲乙酮产能，占国内份额近一半，2015年半年报显示，该业务占公司主营利润比近50%。同时，其在建的35万吨MTBE、20万吨异辛烷产能将受益油品升级政策。另外，公司通过收购齐鲁科力99%股权进军能源净化产业链，加码硫磺回收、煤化工催化剂等业务布局。

1、营收高增长源于16H1基数较低;公司在同业率先形成C4闭环，意义重大

公司上半年营业收入同比增长超过1倍，主要由于去年上半年国际油价低迷，主要石化产品价格处于近年来的低位之影响。此外，公司5万吨顺酐扩建在16年5月投产，45万吨C3/iC4混合烷烃脱氢装置在16年下半年建成投产，导致上半年基数较低。我们认为混合烷烃脱氢装置的建成，打通了异丁烷组分利用的屏障，意义重大。碳四产业链闭环的形成，使得公司生产方案具备了充分的柔性，能够根据市场需求灵活调配各种衍生物的生产负荷，实现利润最大化。

2、顺酐盈利持续改善，副产蒸汽园区化供应是亮点

顺酐产品当前已经成为公司的盈利主力。5万吨新建顺酐装置于16年5月份投产，10万吨老装置在不影响生产的情况下进行了工艺改造，目前新老装置均处于满开状态。另外，5万吨新产能有望年内投产运行，届时公司顺酐总产能将达20万吨。齐翔顺酐采用正丁烷氧化工艺，与传统的苯氧化法相比，即使后者采用廉价的加氢苯原料，正丁烷路线依然具备很强的成本优势。由于焦化行业受环保影响明显，我们判断加氢苯供应可能偏紧，而正丁烷价格与油价相关性较高，后者的成本优势可望保持。

由于苯氧化法亏损情况严重，相关产能的开工受到了很大的影响，加之环保督查等方面的因素影响，上游原料供给存在明显瓶颈。虽然近期顺酐价格明显上涨，苯氧化法工艺的毛利由负转正，但我们认为规模较小、不具备副产蒸汽利用能力的企业仍将加速出清。齐翔具备公用工程园区化供应之优势，顺酐装置副产的大量蒸汽能够充分消纳，这也是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素。

我们监测的苯氧化法Q1吨毛利为-1209元，Q2吨毛利为-339元，若副产蒸汽得到完全利用，吨毛利分别为-360元和510元（蒸汽含税价格假设为160元/吨）。正丁烷氧化法Q1吨毛利为722元和760元，若考虑副产蒸汽利用，吨毛利分别为1289元和1326元。

3、甲乙酮盈利表现恢复至13年景气时期水平

甲乙酮自16年Q4以来就保持了良好的盈利态势。春节后市场需求恢复较好。4-5月受甲乙酮厂家集中检修消息影响，市场备货情绪高涨，现货价格一路拉涨，并在5月初达到8000元/吨的上半年高点。随后由于检修装置陆续开启，价格略有回落，但上游醚后碳四价格持续低迷，并伴随油价回落而下跌，导致甲乙酮价差持续高位。我们监测的Q1甲乙酮吨毛利为1172元，Q2为2064元，H1平均1618元。Q2盈利水平已经恢复到13年行业较为景气时期的水平。

虽然受国内产能持续扩张影响，甲乙酮行情存在潜在的制约因素，但也要看到公司横向比较优势突出，一方面产品含水率低，存在一定溢价;另一方面在物耗和运输仓储方面也具备优势。

4、丁二烯暴涨暴跌，维持谨慎乐观观点

在主要的C4下游衍生物中，一季度丁二烯价格出现暴涨行情，外盘CFR中国丁二烯价格在3月中旬达到3000美元/吨的高点，无论是价格还是毛利水平都刷新了自12年Q1以来新高，但随后价格价差快速回落，价格稳定在1000美元/吨的水平之上。我们认为丁二烯市场流通量小，现货价格非常容易被供需形势变化所左右，且容易出现失真的情况。

公司15万吨丁二烯由丁烯氧化脱氢（10万吨）和抽提法（5万吨）两套装置组成。前者制丁二烯成本偏高，通常公司只开启抽提法装置以供5万吨顺丁橡胶装置使用。只有在价格明显上涨的前提下，丁烯氧化脱氢装置才会开启并外销产品。因此，丁二烯通常情况下对公司整体利润影响不大。

7、公司实控人变更，资本运作打开想象空间

雪松控股旗下君华集团于16年11月与公司控股股东淄博齐翔集团签订股权转让协议，受让集团48名自然人股东合计持有的80%股权，从而间接持有上市公司41.9%股权，成为公司新的控股股东。目前，股权交割事项已经完成。双方交易价格为6.48元/股，对价约48.2亿元。

君华集团成立于1997年，布局横跨房地产、金融投资、金属贸易、汽车贸易、新型社区运营等领域，具备深厚的资本运作实力。年报显示，公司成为君华集团旗下上市平台后，将积极围绕主营业务，通过兼并、收购等方式进行外延扩张，进一步整合、优化、完善现有碳四产业链。同时，积极与国内外顶尖企业、研究机构和高校展开多种形式合作，引进高新技术，想象空间打开。

投资建议：预计公司2017~ 2019年归属于母公司净利润分别为7.32亿元、8.30亿元和9.25亿元，对应EPS 分别为0.41元、0.47元和0.52元，现价对应的PE 分别为29.3、25.9和23.2倍，维持“审慎推荐”评级。

风险提示。产品需求不及预期;相关产品产能投放快于预期。