瓦楞纸进入新一轮提价周期 造纸行业概念股龙头望持续

银鸽投资

公司的前身是漯河市第一造纸厂，是全国规模较大、河南最大的精制麦草浆造纸龙头企业，是河南省水污染治理先进企业，水、电、汽及环境治理设施综合配套，功能齐全。公司推行名牌战略，建立并通过了ISO9001、ISO14000和OHS18001认证，为实施国际化战略打下了坚实的基础。公司装备先进，技术实力雄厚，有省级技术中心一座，主要产品为各种规格的胶版纸、书写纸、铜版原纸、轻量涂布纸、静电复印纸、图画纸、轻型纸、玻璃卡纸、铸图原纸、晒图原纸、水印纸、地图纸、电脑打印纸、招贴纸、彩色纸、课本专用纸等机制文化用纸、办公用纸及证券用纸、包装用纸等。公司银鸽牌系列纸品相继获河南省知名商品、河南省名牌产品等称号，在国内同类纸品中享有很高声誉，产品畅销全国并批量出口香港、中东、东南亚等地区，特别是在出版界享有盛誉。通过技术合作开发生产的国内首张纳米纸及自主研制开发的胶版印刷纸、轻型纸通过专家组技术认定，纳米纸技术居国际领先水平。

太阳纸业：毛利率创新高

研究机构：东北证券（000686）（咨询 买卖） 分析师：叶长青 撰写日期：2014-11-04

2014年前三季度，公司实现营业总收入78.67 亿元，同比下降5.4%，实现营业利润4.4 亿元，同比增长43.2%，实现归属母公司所有者的净利润3.14 亿元，同比增长55.3%，实现全面摊薄每股收益0.137 元，公司预计2014 年归属母公司所有者的净利润同比增长40%—70%。

毛利率创新高。报告期内，行业整体需求依然低迷，导致公司营收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 个百分点至19.8%，创下历史新高;主要因公司技术工艺不断进步，吨纸成本每年均有不同程度的下降;同时低迷的宏观环境使得能源成本有明显的下降。在毛利率创下新高的同时，公司净利润率仅有4.7%，与前期高点10%的水平相差甚远，一方面，公司近年来的扩张使得财务费用率不断上升，另一方面，白卡新增产能的冲击导致投资收益为-4422 万元，我们判断随着白卡经营状况的不断好转，公司盈利能力有望进一步提升。

未来依然有较多的利润增长点。1.白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下，预计未来两年投资收益将逐步恢复;2.产品结构继续优化，公司未来逐步加大消费类产品的占比，12 万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产3. 公司在老挝的林浆基地建设稳步推进， 5 年速生林地每公顷出材量较预计多出40 多方，达到120 多方;4.公司持续推进技改，摒弃盈利能力较差的纸种，同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升;5.老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础;6.公司昨日公告，在邹平建设35 万吨天然纤维素项目，预计达产后可贡献利润总额4.5 亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元，对应市盈率分别为21 倍、16 倍和12 倍，公司质地优异，未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性，同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本，我们再次重申对公司“买入”的投资评级。

风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。

晨鸣纸业：财务费用高企拖累业绩表现 多元化布局构成未来看点

研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨，屠亦婷 撰写日期：2014-10-29

三季报业绩略低于市场预期。2014 年前三季度实现收入140.40 亿元，同比减少6.7%;（归属于上市公司股东的）净利润为3.41 亿元，同比减少35.6%;合EPS 0.18 元，略低于市场和我们的预期（0.21 元，-25%）。其中14Q3 单季实现收入49.58 亿元，同比减少1.3%;净利润为9873.64 万元，同比减少49.8%。

三季报：财务费用大幅增加是拖累业绩的主要原因。公司14 年前三季度因人民币贬值致汇兑损失增加，同时因项目借款增加（14Q1-3 筹资活动现金流为18.56 亿元，13Q1-3 为-11.21 亿元，同比增加265.6%），导致财务费用大幅增加，为9.46 亿元，同比增加31.9%，财务费用率同比提升1.9 个百分点至6.7%。公司销售毛利率虽同比提升0.7 个百分点至19.1%，但净利率同比回落1.1 个百分点至2.3%。

中长期角度：公司具有相对成本优势，多元化业务布局拓宽产业链，积极寻求增长点。1）原材料成本优势：公司拥有湛江70 万吨木浆项目，以及黄冈林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，原材料成本优势发挥，湛江晨鸣成为公司盈利重要贡献部分。2）自备电厂优势：公司电力和热力业务不仅对内自供降低成本，同时对外销售贡献利润。3）子公司产业调整：子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁，改善落后生产环境，调整产业结构，优化产能布局，目前吉林晨鸣项目已投产。4）多元化布局拓宽产业链：江西晨鸣35 万吨高档增长点，包括广东慧锐海岸线综合治理项目、武汉万兴置业房地产项目、海城菱镁矿开采等相继建设;通过设立财务公司与融资租赁公司成为造纸行业第一家涉足金融领域的企业。

造纸主业结构调整升级，多元布局谋求产业链转型，维持增持。造纸行业完全走出“供需双困”的局面仍有待时日，盈利难有趋势性提升，公司造纸主业包装纸项目、湛江晨鸣18 万吨纸杯原纸和19 万吨文化纸项目顺利推进，武汉晨鸣生活用纸项目以及寿光美伦造纸助剂项目相继投产，此外多点布局寻求新积极淘汰落后产能，产品结构调整升级，有望推进国企改革加速。同时公司对于自身成本控制能力较强，在竞争中占得先机。公司多次通过回购方式增强投资者信心，实现股东利益最大化（13 年以来共回购注销8657 万B 股和3907 万股H 股）。考虑到短期内造纸主业盈利不佳，我们下调公司14-15 年EPS 盈利预测分别为0.26 元和0.31 元（原为0.31元和0.38 元），目前股价（4.65 元）对应14-15 年PE 分别为17.9 倍和15.0 倍，PB 仅0.65 倍，维持增持。