钨精矿价格持续上涨 钨矿概念股或加速

铜陵有色：成本上升、金属价格下跌导致毛利率下降

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，刘博日期：2013-03-26

事件：公司近期公布2012年财报，去年公司共实现营业收入772.59亿元，同比增加9.21%；实现归属于上市公司股东净利润9.24亿元，同比减少35.49%；实现摊薄后每股收益0.65元，同比减少36.27%。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元。

点评：主要产品量增价减：公司收入增长主要源于主要产品产量增加，2012年公司主要产品价格出现下滑，除黄金价格同比上涨3%以外，铜现货价格同比减少13.5%，而白银和铁精矿均价分别下跌15%和22.5%。报告期内，公司自产铜与去年基本持平，黄金较上年增长0.33%，白银增长7.84%。

毛利下滑主要源于成本快速增长：公司主营业务毛利率为3.7%，同比减少1.8个百分点，毛利率下降的原因主要是成本快速增长，营业成本同比上升11.33%，快于收入增速。同时，公司费用率有所下滑，除财务费用由于汇兑收益减少而同比有较大增长外，销售费用和管理费用率均有所下滑。而部分子公司上一年度出现较大亏损导致少数股东损益出现负值，如赤峰金剑铜业有限公司去年亏损2.78亿，在出售3%股权后，今年赤峰金剑将不再受公司控股。

未来资源注入空间巨大：目前公司铜资源量200万吨，沙溪铜矿注入完成后将增至248万吨，资源自给率进一步上升。集团层面仍有900万吨权益资源，未来进一步注入的空间巨大。

投资建议：行业层面：欧元区债务危机将过，短期铜价受风险偏好回暖而上升；中期而言，汽车、家电等需求回落，同时库存较高，铜的融资性需求在下降，建议谨慎对待铜价；长期由于中国增长模式发生改变，下游需求难以回到前十年增长，同时海外矿山供给增加压制铜价上升。公司特点：相对其他铜冶炼公司，铜陵有色在增发后自给率的提升将使得业绩大幅增长，同时较高的期间费用也可以不断回落。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元，鉴于行业平均市盈率（TTM）为28倍，给予公司2013年EPS25倍估值，六个月目标价20.25元，给予增持评级。

风险提示：公司主要风险源于铜价的大幅下跌。所以二季度主要利空公司的因素有：欧债危机的加剧爆发，中国通胀压力上行导致投资增速放缓。

厦门钨业：钨和稀土比翼双飞

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪日期：2013-04-16

股权结构如虎添翼。公司是国内覆盖钨全产业链的三家公司之一，钨和稀土产业布局完整。第一大股东福建省稀有稀土集团支持公司更好地发展稀土产业，第二大股东五矿有色保证资源供应，第三大股东提供技术支持。预计钨板块未来三年利润贡献在六成以上，能源材料贡献在10%左右。

做强钨板块。公司钨板块利润集中在上游矿山和下游加工，资源储量84.18万吨，精矿产量8000吨。厦门金鹭在国内硬质合金行业中竞争力最强，待九江硬质合金项目13年底投产后，产量再增加2000吨。预计未来三年钨精矿供给继续收紧，下游消费年均增速9%，钨行业前景乐观。

做大能源材料板块。作为福建省稀土整合平台，公司拥有福建省6张采矿证和1张探矿证。稀土名稀却不稀，作为能源材料的深加工龙头，随着深加工项目的推进，未来资源自给率有望提高。

房地产利润占比逐年降低。公司房地产项目成本优势明显，未来三年海峡国际、都江堰别墅和漳州原石滩项目将为公司贡献利润，预计未来三年房地产业绩贡献分别为0.19元、0.1元和0.3元。

股价催化剂：在建工程按期达产并贡献产能；上游资源开发取得重大进展；钨和稀土价格大涨。

盈利预测、估值及评级：预计公司13-15年EPS为0.89元、0.91元、1.18元，对应PE35倍、34倍、26倍，合计估值区间23.12-34.19元，上调公司评级至“增持”。

风险因素：钨和稀土价格大幅波动；下游需求复苏缓慢；在建工程达产晚于预期；房地产调控。

安泰科技：业内龙头企业，业绩有望提升

类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：张志鹏日期：2013-04-16

公司概括

公司的核心产品涵盖了非晶/纳米晶带材及制品、发电与储能材料及制品、难熔材料及制品、粉末材料及制品、磁性材料及制品等十个领域。2012年度，公司实现营业收入38.17亿元。其中特种材料、制品及装备的营业收入占总收入的54.3%，超硬材料及工具，以及能源用先进材料及制品的营业收入占比分别为30.4%和13.28%。

非晶带材—业内龙头企业

根据2013年国家电网第一批配（农）网设备协议库存招标公告推算，非晶合金变压器招标数量在44，700左右，约占所有配电变压器的41%左右。公司目前是全球范围内能两家能够生产非晶带材的企业之一。随着前期万吨级非晶带材及制品项目的完成，公司目前拥有4万吨铁基非晶带材的产能。而且公司和国家电网有着密切的合作关系，因为未来非晶带材业务有望继续提升。

超硬及难熔材料—发展潜力较大

1。金刚石锯片—目前公司的金刚石锯片的产能约为600万件左右，其中80%是海外销售。公司所生产的金刚石锯片产品正在从建筑等方面的低端领域向石油开采等中高端领域拓展；2。难熔材料—公司目前是国内唯一一家LED半导体配套难熔材料的公司，可以为不同类型的公司提供不同类型的产品。先前公司投资3.52个亿建设LED半导体配套难熔材料制品产业化项目预计将于今年投产，并将增加LED半导体用高性能钨钼材料1，630吨。届时将会在难熔材料方面获得更多的收益；3。公司拟投资2.73亿元实施“大尺寸高纯稀有金属靶材产业化项目”。该项目预计可以实现新增靶材358吨/年生产能力，通过此次扩建后，公司在该产品上的销售业绩将会得到增加。

磁性材料—绿色环保是大方向

目前公司拥有烧结钕铁硼和粘结钕铁硼产能3，000吨和300吨，虽然从2012年起稀土价格出现一路下跌的趋势，但是由于公司拥有钕铁硼专利授权，受到国内稀土价格下跌、下游需求疲软的因素较小，盈利能力受到一定的保证。另一方面，安泰科技的控股股东—钢研集团拥有山东微山湖稀土矿40%的股权，而该稀土矿占全国稀土储量的8%左右，蕴藏稀土氧化物1275万吨。每年可供应公司约1000吨钕铁硼，有利于公司的发展。

盈利预测与估值：总体来说，由于2010年公司所投资8.5亿元建设的四个项目预计将会在2013年开始投入生产，达产周期预计为3年。因此，公司的收益将会有所提升。同时公司股价也将会有上涨空间。结合行业平均估值水平，我们预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.321元、0.373元，预计12个月目标位为12元，并给予“推荐”评级。

风险提示：受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗，以及国家宏观经济政策影响，金属价格出现大幅度下跌，行业收到较大冲击。