军工企业成混改重点 军工概念股迎拉升契机

军工概念股解析：

中国船舶覆盖报告：中船集团核心民品平台，混改预期与船舶工业回暖双线推进

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2017-01-10

投资要点

海工业务拖累业绩，造修船业务坚挺：2016年上半年公司实现营业收入117.97亿，归母净利润1709万，同比-90.05%。今年三季度，公司归母净利润-4.4亿，同比大幅下跌355%。海工业务方面，由于全球油价持续低迷，公司采用谨慎性原则计提，亏损严重。预计全年业绩承压，主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺，首先，13/14年签署订单照单执行利润可观，且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船（VLOC）订单;此外，公司进军豪华游轮，特殊船舶等领域，争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。

船舶市场处于历史低谷，深度调整进行时：今年船舶市场持续深度低迷。1：造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点：尤其是新接订单量，截止11月，全球新接订单2628万载重吨，较去年同期下降68%。2：新船价格历史低点：船舶价格在2008年达到峰值，随后震荡下行，目前已达到近十年来最低点;3：交船难度大：目前交付船型多为2013年前后合同，当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上，而现在，5年内的二手船售价只有1700万，交船难度大，延期、弃船风险高;4：产能过剩：由于技术进步，在行业出清缓慢情况下，全球船舶工业严重过剩，目前全球有效产能约2亿吨，而今年11月份为止，全球新接订单量不足3000万吨。

明年预计触底反弹，底部爬坡可能性大：明年船舶行业反弹可能性大，主要因为：1：明年交付订单多为2013年签订，这部分订单正常交付利润可观;2：今年全国新接订单量触底，11月累计新接2628万载重吨，远低于近15年来平均水平（1.1亿载重吨吨）;3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨，对船舶行业利好。但是，我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长，最主要原因是，上一轮船舶业发展主要源于中国崛起，而在近期全球经济持续疲软的情况下，难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此，明年船舶行业底部爬坡可能性大。

油价、BDI、混改三大因素值得关注：1：春节后油价走势预示明年行业景气度：近期油价上涨，除了OPEC减产等因素外，季节性因素（冬天取暖需求）也不容小视，而真正看行业明年回暖，春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值：目前BDI指数回暖，突破1000点，这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3：集团混改预期值得关注：南船自身有诸多优质资产，如江南造船、沪东中华造船等，在上市公司业绩不景气的情况下，具有国企改革背景下混改的想象空间。

盈利预测与投资建议：

预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元，分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元，对应EPS为-0.41、0.02、0.14元，对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高，但基于行业回暖、且集团优质资产较多，具备想象空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。

中国重工点评：资源重组、扭亏为盈

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2017-02-03

事件回顾：

2016年1月1日-2016年12月31日，预计公司年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润50，000万元到70，000万元之间。

投资要点：

资源重组、扭亏为盈。

公司2016年度受经济形势疲软、航运市场低迷影响，造船市场不容乐观：根据船舶行业协会统计，全国造船完工量、承接新船订单量、手持船舶订单量分别同比下降12.1%、14%、20.4%。公司在不利的外部环境下资源重组整合，向中国动力转让四家二级子公司股权以及向船舶重工集团转让两家二级子公司股权，转让价与被转让子公司账面净资产的差额税前收益10.50亿元计入了投资收益增厚了公司业绩。

大船出海、未来舰艇数量将大幅增长。

2016年12月24日，中央军委、海军司令吴胜利率首支航母编队辽宁舰编队赴西太平洋海域开展远海训练标志着中国远洋作战能力已经有了大幅跃升，并且进入了高速发展的快车道;国防部2016年10月27日消息：我国第一艘国产航母主船体已在坞内合拢成型，达到关键建造节点，将在2017年初下水，预计2019年就要服役;另据国防大学金一南教授披露，我国第二艘国产航母也在2015年3月开造，待第一艘航母下水后在未来一两年内相信还会有新的航母进入建造程序。依据这样的速度，我们预测，未来十年内我国至少拥有3艘航母，相应的核潜艇、驱逐舰、护卫舰、常规潜艇也将有一定规模的增长以及更新换代。公司作为海军装备的主要供应商，军品业务领域覆盖航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等，军品市场空间巨大。

定增改善股本结构、股东认购彰显信心。

公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股，募集资金总额不超过39亿元，拟全部用于偿还有息负债（截至2016年9月30日，资产负债率高达67.25%），偿债将有利于优化公司资本结构。此次定增由中船重工、大船投资、武船投资认购，锁定期3年，显示出股东对公司未来发展的信心。

中航动控：聚焦航空发动机控制系统，推动国产发动机发展

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2017-03-29

航空主业稳定增长，非航且低附加值业务持续缩减。2016年公司收入下滑的主要原因是对非航民品业务进行了优化调整，资源聚焦航空发动机、燃气轮机等高附加值产业。具体来看，公司发动机控制系统及部件业务，收入20.23亿元，同比增长2.04%，毛利率27.23%;国际合作业务，收入2.19亿元，同比增长1.12%，毛利率21.31%;非航民品及其他，收入2.62亿元，同比下滑34.38%，毛利率10.89%。

四家全资子公司表现良好，贡献绝大部分净利润。旗下四家全资子公司是公司的主要生产企业。具体来看，西控科技净利润8346万元，同比增长11.75%;贵州红林净利润6297万元，同比增长8.45%;北京航科净利润4849万元，同比增长1.8%;长航液控净利润895万元，同比增长19.32%。其中长航液控的增长主要由处置土地收到补偿所致，其他增长则主要由于生产管理的提升。

国产航空发动机或将换装，带动配套控制系统需求增长。据《中国日报》3月13日报道，我国第五代战斗机或将配备国产发动机，且正在研制的新一代发动机推重比将远高于现有发动机。发动机控制系统是实现燃油流量、推力控制等功能的关键装置，随着国产发动机性能的提升与换装，有望带动发动机控制系统需求的增长。

盈利预测及投资建议

预计公司17-19年EPS为0.19/0.21/0.22元/股。公司作为中国航发控股的发动机控制系统主力军，发展空间较大，给予“买入”评级。

风险提示

新产品研制进度低于预期;产品交付进度低于预期。