混改概念股风生水起 机构关注混改概念股票龙头

大庆华科（26.130， 0.23， 0.89%）：聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏，关注中石油国改

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王强日期：2016-11-03

事件

公司发布2016年三季报，前三季度实现营收7.14亿元，同比增长21.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2087万元，实现EPS为0.161元，实现扭亏。其中，Q3实现EPS为0.09元。 公司预计2016年全年净利润区间为2400-2700万元，实现EPS区间为0.185-0.208元，预计全年将扭亏。

简评

一、产品价格触底反弹，聚丙烯装置扩能改造完成，实现扭亏

公司为中石油控股的上市公司，主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售，现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置，目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯。

公司自从进入2015年以来，受整体经济环境景气度下降、市场需求萎缩、石化行业产品价格下行、原料供应减少和公司生产装置扩能改造等多重因素的影响，业绩一路走低，2015年全年亏损1663万元。

进入2016年，随着产品价格反弹逐渐触底反弹，公司业绩开始恢复；公司生产的C9出厂价已经从2015年底的2300元/吨上涨至2016年9月的3000元/吨；公司生产的乙烯焦油出厂价从2016年年初的1150元/吨上涨至9月底1500元/吨。

公司一季度实现净利润75万元，成功扭亏；随着上半年聚丙烯装置扩能改造完成，中报实现净利润968万元；前三季度实现净利润2087万元，这主要得益于产品毛利提升，轻芳烃毛利从2015年的9.86%提升至2016年前三季度的23.1%，乙烯焦油的毛利从2015年的9.8%提升至2016年前三季度的13.83%。

二、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台

2016年3月29日，中石油集团召开全面深化改革领导小组第八次会议。此次会议原则通过中石油集团全面深化改革实施意见和2016年工作要点。2016年6月28日，中石油集团召开全面深化改革领导小组第十一次会议，会议原则通过工程建设业务重组改制框架方案，意味着中石油的国企改革将有重大进展，其专业化重组迈出重要一步。

2016年9月6日，中石油集团将旗下的金融业务资产注入*ST济柴，本次交易完成后，*ST济柴将通过中油资本（17.380， 0.40， 2.36%）及其下属全资公司持有多家金融业务资产的股权，公司的业务范围将涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务，成为全方位综合性金融业务公司。2016年9月10日，*ST天利发布重大资产重组预案，按照中国石油集团内部发展战略，以*ST天利作为上市平台，将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司。本次交易完成后，*ST天利将成为中国石油集团下属石油工程建设业务上市平台，主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务将变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。

中石油集团剩下的资产和业务主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位、其他业务，集团的其他业务，主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶（25.230， -0.13， -0.51%）燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少，大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，资产重组预期较为强烈，平台价值凸显。

投资建议

我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为3140万元、4200万元和4330万元，实现EPS分别为0.24元、0.32元和0.33元，对应动态PE分别为115倍、86倍和84倍；考虑到大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，首次给予“增持”评级。

风险提示：资本运作平台预期落空．

东方能源（7.720， 0.02， 0.26%）点评报告：热电拖累整体业绩，关注资产注入及电改机会

类别：公司研究机构：东吴证券（12.400， 0.45， 3.77%）股份有限公司研究员：曾朵红日期：2016-10-28

前三季度业绩下降28.24%，基本符合预期：公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入16.88亿元，同比增长235.29%；归母净利2.84亿元，同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元，同比增长354.78%；归母净利0.41亿元，同比增长8.14%，2季度利润0.72亿元，环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。

热电拖累整体业绩，光伏业务稳定发展；整体盈利能力环比大幅下降：三季度公司业绩下滑50.52%，下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累：1）上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh，5.2元/GJ；2）煤炭价格快速上涨对成本冲击较大；3）新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算，三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元，盈利0.25-0.3亿元，同比下降幅度较大；光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元，贡献利润0.12-0.15亿元，稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%，环比下降8.59个百分点；整体净利率8.81%，环比下降6.35个百分点，盈利能力大幅下降。

期间费用率大幅下降，应收账款周转加快：公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元，分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%，其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元，同比减少了0.69亿元；同期经营活动现金流为1.91亿，同比增加1.12亿，主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元，同比增长436.94%；存货周转天数17.49天，同比减少了6天，存货变现速度稳定；应收账款3.74亿元，同比增长162.31%；应收账款周转天数58.02天，同比缩短了15天，回款速度稳定。

出资2亿设立售电公司，积极参与售电市场分享电改红利：公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争，有利于发挥公司热电联产优势，抓住电力体制改革的机遇，加快智慧能源（6.910， -0.01， -0.14%）发展，延伸和拓展公司的电力业务，提升公司在区域电力市场的竞争力，分享电力体制改革红利。

清洁能源产业自主开拓步伐加快，2016-2017年将迎来新项目的投产高峰：公司立足于做大做强做优上市公司，进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐：1）风电方面，山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进，同时积极寻找风电合作并购机会，继续拓宽发展空间；2）光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目，平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网，目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

有望成为国电投新能源资产证券化的平台，注入承诺履约临近：截至2015年底，国电投集团累计装机容量达到107.40GW，清洁能源比重达40.06%，而资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底，国电投河北公司有光伏项目1.34GW，其中413.7MW已并网，927MW项目在建或拟建；拥有风电项目1.15GW，其中148.5MW已并网，1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司，解决同业竞争问题，2017年1月承诺到期，预期资产注入实施将临近。

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元，业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，给予公司2017年25倍PE，目标价20元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；项目盈利不达预期；融资不达预期。

铁路行业：铁路改革全面启动，持续关注铁龙物流（13.090， 0.35， 2.75%）

类别：行业研究机构：国联证券股份有限公司研究员：陈晓日期：2016-12-23

铁总改革是近期铁路板块的主要看点。

我们在近期的周报中反复提及，铁总改革是近期铁路板块的主要看点，逻辑主要有：国家层面对于新一轮国企改革的推进、铁总负债高企的局面短期无法改善、以及铁路货运的持续疲弱。未来一段时间内，引入民间资本开展混合所有制、优质资产注入、区域公司整合、铁路周边土地开发等将是改革的要点。

货运方面：积极关注“总对总”政策对于白货的拉动。

今年以来，铁路总公司主动适应经济发展新常态，积极与大中型企业对接，签订战略合作协议和物流总包合同，效果显著。

客运方面：客运提价进度短期不及预期，但终会来临。

12月1日国家发改委在政府网上正式发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》，向社会公开征求意见，为期两周。随着此次成本监审的发布，新一轮铁路客运价格改革有望正式启动。

铁路改革促进多式联运发展。

过去，以铁路为依托的多式联运主要是满足国际贸易的需要，现在则逐步向国内的生产和消费领域渗透。这当然有运输市场上公路运输所面临的困境，更主要的是铁路运输所带来的经济和效率所致。大力发展多式联运、推进铁路多式联运不仅是交通运输部的职责所在，也是中国铁路总公司争取未来经济增长点的方向。

投资建议

铁龙物流（600125.SH）作为铁总旗下唯一的专业运输公司上市平台，将直接受益此次铁路行业混合所有制改革。公司在特种箱集装箱领域具有垄断性质，在公铁、铁水联运方面具备丰富经验，目前正积极推进铁路物流全程运输的相关业务，建议持续关注。