我国成为页岩气生产大国 页岩气概念股票个股藏巨大机会

杰瑞股份（sz002353）：业绩取得正向增长，业务结构调整效果显现

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-10

投资要点：

营收增长符合预期，净利润略低于预期，整体毛利率恢复水平低于我们的预期，但公司盈利能力仍然行业领先。公司上半年营业收入增速8.98%，与我们之前预计9%的年增长水平基本一致;上半年整体毛利率水平29.65%，低于我们33.5%的年平均毛利率水平，我们对毛利率水平的恢复过于乐观，行业仍处于弱复苏状态。上半年公司钻完井设备及油气田工程设备制造、设备维修改造与配件销售、油田工程技术服务和油气田工程建设服务营收占比分别为46.71%、29.96%、18.51%和4.51%。其中公司设备维修改造与配件销售营收大幅增长43.2%，油田工程技术服务和建设服务分别大增68.4%和127.8%，三块业务表现亮眼。国外业务营收达7.29亿元，同比大幅增长104.52%，首次超过国内业务，毛利率亦有所提升，公司国际化进展明显。设备制造业务占比较大，规模下降18.9%。毛利率方面，设备毛利率上升至49.26%，同比增长8.74%，油田工程技术服务毛利率-22.90%，下跌较多。整体来看，油气勘探开发投资大幅缩减和国际油价长期低位运行的背景下，油服行业复苏不明显，公司仍然取得营收和净利正向增长，实属不易，也充分展示了公司较强的调整应变能力。

选择性坚守，调整性转型，公司战略转型目标明确。公司经过两年行业调整以来，仍持续变革：面对恶劣的油气行业环境，公司加快调整业务结构，缩减钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模，重点发展油气工程建设总包服务，积极拓展环保业务。形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团，权责利分明。在行业低谷的重大挑战期，公司在公司文化、激励机制等方面继续积极努力，坚持推进产业向一体化解决方案提供商发展，进一步加快国际化发展，逐渐完成钻完井设备和油田工程技术服务板块向油气一体化技术解决方案提供商转型，天然气设备和油气田工程建设服务向油气一体化工程解决方案提供商转型。

天然气业务是公司业绩增长的重要看点。随着能源消费结构调整和节能减排的推动，天然气成为大力发展的石化能源，预计未来发展空间较大，天然气消费量将加速增长，天然气价格改革的逐步推进也将对行业形成长期利好，天然气行业未来有望迎来黄金发展期。公司天然气地面工程建设占据油气田工程建设业务的绝大部分，在设备和工程建设总包方面耕耘多年。公司页岩气压力车设备国内市场占有率50%以上，其承建的页岩气液化厂EPC项目已在黑龙江、四川、青海等地有序运行。2016年上半年公司油气田工程建设服务营收规模达6008万元，规模虽小，但同比大幅增长127.8%，燃气方面业务增速非常强劲，未来有望充分享受行业红利继续保持高速增长。

下调盈利预测，维持“推荐”评级。

公司锐意革新，不断改进组织架构，应对行业低迷效果明显，在油田环保、页岩气、设备维保等方面的布局完善，未来增长点明确。预计公司2016年~2018年EPS为0.22元、0.42元以及0.67元，市盈率对应当前股价分别为78.35倍、39.96倍、25.16倍。之前毛利率恢复速度预期过高，此次相应下调。

风险提示。

油价水平低于预期;国际化加快带来的管理风险。

通源石油2014年半年报点评：业绩受行业影响明显，海外整合可期

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2014-08-25

通源石油（300164）上半年受国内石油行业开工量不足影响明显，业绩大幅下滑。报告期间实现营业收入8924.55 万元，同比下降40.82%，净利-1545.13 万元，同比下降191.20%。公司射孔业务受各油田开工推迟影响，其中复合射孔器销售同比下降41.95%，毛利率下降11.97 个百分点，复合射孔服务增加54.98%;子公司北京大德广源压裂业务受开工推迟和季节性影响，压裂增产服务同比下降69.63%;子公司西安通源正合上半年开钻11 口，完钻10 口，钻井服务收入下降66.27%，毛利率下降48.5 个百分点，形成较大亏损，是造成业绩下滑的主要原因;原油销售收入增长60.91%，但毛利率下降74.3 个百分点。

上半年业绩受行业影响明显，下半年有望好转。报告期间国内油田投资额下降，各油田开工较往年推迟，造成上半年工作量同比下降较大，同时公司射孔服务、压裂服务等均属于油田增产服务，作业存在季节性，公司主要作业会集中在下半年，根据我们对行业的预判，我们认为下半年石油行业工作量会优于上半年，因此公司下半年收入和利润有望好转。

定增有望重启，看好公司海外业务。国内油田服务受中石油及中石化开工率下滑影响较大，上半年公司子公司中只有美国两个子公司Tong Petrotech Inc.和Tong WellService， LLC 实现盈利。报告期间已经完成收购的安德森射孔服务工作量饱满，收入同比增加，假设上市公司年底完成对安德森的收购，经我们测算，对2015 年，2016 年EPS增厚约0.20 元，0.25 元左右。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价15.00 元。我们预计公司14 年-16 年的收入增速分别为31.1%、196.9%、24.6%，净利润增速分别为179.1%、83.2%、16.3%，首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元，相当于14 年62.5 倍的动态市盈率。

风险提示：子公司安德森业绩不达预期，定向增发不能顺利启动。

下半年国内石油行业开工量不达预期。

中国石化：稳中有“改”，油价波动下的“不倒翁”

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-08-12

报告摘要：

稳中有“改”--中国最大的一体化能源公司，长期具有稳定市场地位和盈利表现，国企改革的排头兵。2015年公司已经完成销售公司的增资重组，而16年油气改革步入深水区，中石化勘探，炼油和化工板块的混合所有制改革有望进一步落实。近年来中石化已完成对仪征化纤、江钻股份的专业化重组，我们继续看好油气领域改革的进一步推进，中国石化（600028）旗下的泰山石油（000554）、四川美丰（000731）、上海石化（600688）等上市公司平台值得重点关注。同时公司作为国内最大一体化能源公司之一，具有在油价周期波动下的独特优越性，市场地位稳定，PB处于上市以来的绝对底部，是极具长期投资价值的优质公司。

各个板块全面受益于油价温和反弹。在油价温和反弹的情况下，勘探板块逐渐扭亏，在未来有望盈利。炼化板块受益于低油价和油价反弹中的优势成本，以及无可比拟的市场主导地位，大部分炼厂地处消费量高的优质地区，受地炼产能增加影响较小，长期利润企稳看好。化工板块在低油价下成本相对较低，较煤化工具有竞争优势，且处于化工大景气周期，有较大盈利预期。销售板块具有良好销售终端，储运网络和布局，销售板块利润保持高位。

非油业务发展潜力大。公司自2008年以来发展非油业务，年增速保持40%以上，且现阶段单店年收入距成熟零售店相去甚远，具有非常大的上涨空间。在化工产品“网上销售商城”以及“车联网”综合服务布局的有很大期待空间。

盈利预测：预计公司2016、2017、2018年EPS 0.31、0.35、0.40元，对应PE 15.31，13.65，12.03。对照可比公司保守市盈率19倍估计，给予目标价5.89元，对应2016年PB为1倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：油价波动超出预期，非油业务发展不及预期，化工景气周期提前结束，混合所有制改革低于预期等。