我国成为页岩气生产大国 页岩气概念股票个股藏巨大机会

江钻股份-注入优质资产中石化机械（000852）：钻完井设备技术领先，盈利能力具备改善空间

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2014-10-10

江钻股份仅以18亿元定增成本获中石化石油工程机械公司近100亿元收入规模的资产注入，中石化的石油机械板块实现整体上市。江钻股份自1998年底上市有16年，如今转身已是中石化的石油机械板块整体上市平台。我们对该股首次给予买入评级，目标价32.00元。

支撑评级的要点。

上市公司的控股权未发生变化。石油机械板块重组完成后，中石化集团持有上市公司股权比例为51.94%，仍是控股股东。

中石化石油机械板块实现整体上市，上市公司经营范围从单一的钻头业务扩展至海洋和陆上钻完井一体化设备业务。中石化石油工程机械公司注入到上市公司，既是兑现股改承诺，也是中石化混合所有制改革中包括销售、装备、油服在内的一个重要环节。上市公司的经营范围也从单一的钻头业务拓宽至陆地钻井设备、固压增产设备、井下工具、海上钻完井设备、天然气管道等业务板块，13、14、15年合并报表的经营收入规模估计值为75、83、94亿元，14年收入结构中，预计压裂车占比25%，油气管道占比23%，钻头钻具占比12%。

中石化石油机械板块内的固压设备、连续油管设备和井下工具领域具备竞争优势。此次注入上市公司的中石化石油工程机械公司旗下，包括3个全资子公司四机厂、三机厂和沙市钢管厂、石油机械研究院、以及持股65%的四机赛瓦等资产，其中四机厂的压裂车组经营规模约20亿元，2013年国内压裂设备市场份额在45%-50%，位居国内压裂设备市场首位，四机厂的连续油管设备与中石油江汉所、杰瑞股份（002353）齐名，四机赛瓦的固压设备控制系统和井下工具产品得到客户较高评价。

中石化石油机械板块的盈利能力具备上升空间。相比国际石油机械设备制造企业NOV、FMC，以及国内杰瑞股份、宏华集团和海隆控股，中石化石油机械板块2012、2013年净利率仅为1.1%、1.2%，公司预计2014、2015年净利率分别为2.1%和2.3%。其中四机厂2012、2013年毛利率仅11%，远低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。

国内外非常规油气开发有利于石油机械板块收入增长。我们重点关注中石化石油机械板块内的压裂车组和连续油管等增产设备和四机赛瓦的井下工具，这些产品有望在两桶油国内页岩气开发和海外非常规油气开发中继11-13年后再度呈爆发式增长。

评级面临的主要风险。

有一定的管理风险;压裂车组的价格竞争风险。

估值。

按备考利润预测表，公司估计13、14、15年收入分别为75、83和94亿元，净利润分别为1.7、2.0和2.5亿元，综合考虑石油机械板块内四机厂和四机赛瓦等竞争实力，以及盈利能力的改善空间，公司合理估值在150亿元以上，按增发后股本计算最新市值122亿元，上涨空间在20%以上，首次给予买入评级，目标价32.00元。

吉艾科技：新建丹格拉炼厂，有效对冲低油价风险，未来业绩最大看点

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：郭佳楠，王凤华 日期：2016-07-11

原油市场曲折回暖，预计17年底回到60美元/桶以上。

全球油气市场正在逐步恢复平衡，供需过剩已经从150万桶/日下降至120万桶/日。产量方面，OPEC5月原油日均产量较4月份减少12万桶，俄罗斯4月日均产量微降7万桶，美国从15年的940万桶/日下降至目前的880万桶/日。值得注意的是，油价回升将使已经停产的油田（包括页岩油）死灰复燃，目前已有迹象。我们认为，原油市场供需平衡的再恢复将是一个曲折而又反复的进程，目前价格50美元/桶为合理价格，油价近期内仍有波动可能性，但跌倒40以下的概率较小，在2017年底原油价格有望上升至60美元/桶以上。

油服承压，但公司重视研发，产品更新速度快，测井仪器有望稳定发展。

公司的核心优势是能够不断推出市场亟需的新产品，迎合了市场的需求，公司目前正在研发的随钻测井技术，有望填补国内空白。今年三桶油继续削减勘探资本支出，我们认为测井服务板块会继续承压。公司在力保国内市场份额的同时，利用现有设备和技术优势，开拓新的国际市场。由于油价下跌，一些大的公司基于成本等原因撤出了一些市场，公司正在利用自己的设备成本和技术优势去填充这些市场。行业的不景气也许反而给中国的油服企业进入原本难以进入的市场提供了机会。

收购安埔胜利，升级为综合油服公司，业务拓展至海外。

安埔胜利的收购，具有里程碑意义，通过收购钻井进一步完善和拓展了石油天然气勘探开发工程技术服务产业链，完成了从单一测井向石油工程技术服务与油田工程总承包三位一体的综合性油服企业的转变。公司的业务模式，跟国际油服巨头斯伦贝谢的发展历程类似，有望成为中国版的斯伦贝谢。另外，安埔胜利的收购，也使公司实现了海外业务的拓展，目前安埔胜利在哈萨克斯坦有5支钻井团队在满负荷工作，安埔胜利的业绩承诺有保证（15-17年净利润分别不低于9443.55、10860.09、11946.09万元）。

新建丹格拉炼油厂，年产120万吨，有效对冲低油价，未来业绩最大看点。

在原油价格低迷情况下，炼化行业却收益丰厚，公司响应国家“一带一路”的号召，在塔吉克斯坦建设了年产量120万吨的炼化项目，有效对冲了低油价导致上游勘探开发收入降低的风险，为公司今后2-3年业绩最大看点。同时，公司高管和员工大比例参与定增计划，彰显了对公司未来发前景的信心。

可比公司分析。

国内A股市场从事测井、钻井等业务的公司主要有恒泰艾普、杰瑞股份、中海油服（601808）、神开股份（002278）。与竞争对手相比，公司目前估值相对较低。

丹格拉炼厂将是未来1-2年业务主要增量，我们预计16-18年的归母净利润分别为1.40亿、2.90亿、3.25亿元，对应的EPS为0.32元、0.67元、0.75元。参考恒泰艾普和杰瑞股份的估值，我们认为吉艾科技（300309）的合理估值区间为90-110X，合理股价为15.3-18.7元/股，给与“买入”评级。

中海油服：预计中期业绩将出现较大幅度亏损

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-07-29

中海油服预计16年上半年亏损约84亿人民币，主要是因为拨备和减值费用达到71亿人民币。虽然2季度公司的主营业务净亏损环比收窄，但是盈利的改善幅度却低于我们的预期。我们预计下半年业绩难有明显复苏，因此我们下调了该股的盈利预测，预计16-18年公司主营业务将保持净亏损。我们对H股和A股重申卖出评级。

支撑评级的要点

过去两年中由于油价大跌，油企都大幅缩减了资本性开支。中海油服受到设备利用率低和服务费下跌的重创，部分钻井平台现金流折现评估价值低于其账面价值，公司将不得不对固定资产做出36.88亿人民币的拨备。此外，公司还将会做34.55亿人民币的商誉减值。该商誉基本上来自08年收购AwilcoOffshore时产生的溢价。考虑到当前海上钻探市场经营环境艰难，该项目溢价就显得不合理。

细看之下，公司2季度核心净亏损约为3.7亿人民币。虽然相比1季度亏损9.27亿人民币有好转，但是我们认为业绩的环比改善主要还是来自于季节性影响。业绩的改善程度也没有达到我们的预期，因为我们先前预计16年旺季（每年的2、3季度）公司有望扭亏为盈。

虽然油价相比1季度的低点已有明显的反弹，但是这仍不足以推动离岸油气项目投资的大幅增长。在较长的一段时间内，需求仍将低迷。

影响评级的主要风险

油价大涨;

新市场开拓进程快于预期。

估值

我们将H股估值倍数从0.4倍2016年预期市净率调整为0.6倍，是15年8月以来的交易区间的中间值。因此，我们将目标价从4.64港币上调至5.38港币。

A股方面，我们将目标价从9.96人民币上调至10.10人民币，仍基于公司3个月平均A-H股溢价（自我们上4月底的最新一份报告出版以来，溢价已从157%缩窄至118%）。