坚定看好医药板块后续行情 医药概念股获青睐

凯利泰：产品布局与渠道整合相得益彰

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：国金证券研究所 日期：2016-12-16

投资逻辑

过去几年围绕产品的布局，验证了公司的整合并购能力：上市时公司产品只有经皮微创介入手术系统，后来通过收购整合实现了创伤、关节植入物及手术器械的骨科全产业线布局，并通过收购易生科技布局心血管介入器械领域、通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。国内医疗器械当前集中度低、上市公司少的行业格局，将使得龙头承担更多并购整合的职能，我们预计这个趋势还将延续。

耗材流通变革为公司带来新的渠道整合机遇：由于集中招标、两票制等行业政策的推动，高值耗材领域正在发生渠道的集中整合;长期以来耗材渠道分散、代理制为主的特性，决定了耗材渠道整合机会比药品要大;第一波将是配送渠道集中度快速提升的机遇，有资金优势的企业都有望参与;第二波将是由上下游共同推进的渠道价值深度整合，这里涉及到销售模式、利益再分配、风险共担的问题，这一波的进程和影响可能大于药品。详细观点参考我们此前发布的行业深度报告《耗材流通渠道变革专题之一：高值耗材流通整合路径及机遇》。

公司作为工业企业代表，率先应对耗材渠道变革趋势，新的整合开始：由于耗材鲜有自身销售渠道，工业企业必须思考耗材渠道的集中对自身销售渠道的影响。公司并购宁波深策胜博是公司积极应对渠道变化的尝试，保障了未来参与耗材价值链变革的主动权，维持对终端医院的自身影响力。

盈利预测

公司产品整合能力被验证：作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的，之前公司通过并购和资本整合，已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业，验证了公司的整合并购能力。

新的整合机遇提供新机会：我们认为当前器械渠道的重要性也日益明显，借政策提供的整合机遇，公司率先介入医疗器械商业领域。我们看好公司的产品线布局与渠道部署。

盈利预测：我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.21、0.31、0.35，当前公司股价对应2017年35倍估值，回落到历史低位，从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度，维持“买入”评级。

风险提示

产品降价风险;研发风险;并购整合风险。

沃森生物：引入国资战投推动公司发展，四大重磅品种有望明年陆续揭盲

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：李平祝，霍辰伊 日期：2016-10-12

盈利预测与投资建议

预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.38、0.15、0.30元。公司是上市公司中最强的生物药平台企业，产业布局完善，团队能力全面，引入云南省工投集团提升管理、业务和资信能力。业绩方面，短期看销售恢复、新品上市以及国际化进展，长期看重磅品种的陆续获批。公司申报临床的重磅品种近10个，储备产品线更为丰富，明年四大重磅品种有望陆续揭盲，将明显提升公司的估值和盈利能力。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

复星医药：扣非净利润增长27%，单抗研发进展顺利

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11-08

投资要点：

前三季度收入增长17.24%，扣非净利润增长27%。公司前三季度实现收入106.38亿元，增长17.24%;归母净利润21.77亿元，增长15.12%;扣非净利润16.61亿元，增长27%;EPS0.94元，符合我们的预期。三季度单季实现收入37.01亿元，增长17.41%;归母净利润6.77亿元，增长15.17%;扣非净利润5.42亿元，增长27.23%，符合我们的预期。

药品制造稳健发展，重磅单抗药物研发进展顺利。我们预计公司三季度制药工业收入维持15%增速。报告期内公司共有1个预防用生物制品获得药品注册批件;6个国内尚未上市的3.1类新药获批进入临床试验。尤其值得瞩目的是单抗产品的研发进度和实力，截至报告披露，共有5个单抗产品获批进入临床，重组人鼠嵌合单抗CD20注射液进入临床三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品;赫赛汀仿制药注射用重组抗HER2人源化单抗药物拟于近期正式启动进入三期临床;重组抗EGFR人源化单抗注射液获批在中美进入临床试验;重组抗EGFR人鼠嵌合单抗注射液获批进入新适应症临床试验。同时，公司通过和韩国AbClon公司、美国Kolltan公司签署许可协议，积极深化在国内和东南亚地区的单抗研发和产业化布局。

医疗服务持续稳健推进，与支付宝合作形成线上线下联盟。我们预计公司前三季度医疗服务板块收入稳定增长，维持15%左右的增速。公司第三季度与南华附二医院合资设立南华附二胸心医院有限公司，预期建设床位550张，继续强化二三线城市专科和综合医院相结合的业务战略布局。在医疗服务互联网平台方面，公司与支付宝签订协议积极构建O2O闭环，为开拓新的医疗服务商业模式打下基础。

医疗器械加快布局，达芬奇手术机器人（300024）有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国Intuitive Surgical公司合资建立医疗器械公司，加大对医疗器械的投入，并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作，有望为其带来更快速的增长。

毛利率上升3.16%，管理费用率下降0.43%，经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%，同比上升3.16个百分点;期间费用率42.15%，同比上升1.23个百分点;销售费用率为24.81%，同比上升2.4个百分点;管理费用率为14.34%，同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元，同比上升30.97%。

打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马，三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65 元的预测，增长17%、15%、15%，对应预测市盈率20倍、17倍、15倍，维持增持评级。