“中国神电”合体带动煤电重组概念成焦点 煤电重组概念股龙头正在布局

华能国际：用电量超预期叠加电价上调，火电龙头加速触底反弹

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋 日期：2017-08-22

产业规模遥遥领先，雄踞火电霸主地位：公司作为华能集团旗下最大的发电上市平台，16年可控装机容量8388亿千瓦即已达到集团总装机容量的51%;随着17年公司正式完成集团在黑龙江、吉林和山东等地区发电资产的收购，在集团总装机容量中的占比已接近60%。对比各大发电集团旗下火电上市平台，公司的装机容量超出最接近的竞争对手六成以上，年发电量也超出五成以上，在整个火电行业中保持绝对领先的地位。

电价上调、煤价回落、利用小时数止跌，行业反弹龙头先行：7月1日起正式取消、降低部分政府性基金及附加，腾出电价空间以提高上网电价，缓解煤电企业经营困难。我们预测全国平均上调幅度为1.09-1.21分/千瓦时，摊薄到全年来看，预计可使公司净利润提高17.0%。通过建立煤炭价格异常波动预警机制，限制煤价在固定区间内运行;上半年已竣工达产新增煤炭产能9000万吨，下半年预计还将有1.1-2.1亿吨新增产能得到释放，煤价上行空间有限。如果18年执行煤电联动，则上网电价仍有4.90-5.02分/千瓦时的上调空间。上半年，经济运行稳中向好，全社会用电量增幅超预期;水电发电量同比下降4.2%;新增火电装机容量1421万千瓦，同比减少1290万千瓦。多重因素叠加，推动火电设备平均利用小时比上年同期增加2.3%，扭转了自2012年以来持续下滑的趋势。公司在上网电价、利用小时数等关键盈利因素上领先行业平均水平，随着火电行业的触底反弹，公司将优先受益。

改革三驾马车扬鞭前行，拉动公司估值提升：16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，淘汰落后产能、严控新增产能规模，鼓励和推动发电集团实施重组整合。《意见》再次明确了两点：1、“十三五”期间，停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦，到2020年将煤电装机规模控制在11亿千瓦以内;2、再次强调：鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，支持优势企业和主业企业整合煤电资源。一方面通过控制规模提高行业经营效率，另一方面通过整合上下游资源破解煤与电长期顶牛的局面。随着电力供应过剩的程度在通过去产能行动逐步得到缓解，且发电企业通过成立自己的售电公司深入市场，发电端在市场化交易定价方面的话语权将得到增强。

投资建议：华能国际依托于世界最大发电集团，集中了母公司一半以上的装机容量，产业规模在所有发电集团上市平台中始终占据绝对优势地位。公司作为整个火电行业上市公司板块的绝对龙头，主营业务聚焦于电力的生产与销售，其盈利能力将伴随着燃煤机组标杆上网电价的上调、煤价的回落以及发电设备利用小时数的止跌回升而得到改善。公司一方面在保持各项核心业务指标行业领先的同时，持续调整优化电源结构，增加在新能源产业的布局;另一方面，公司长期执行高比例分红政策，自上市以来每年的分红比例基本均达到50%及以上，坚定不移地回馈投资者。其估值水平有望受益于煤电供给侧改革、新一轮电力体制改革、国企改革而得到改善，展现其火电行业领头羊的带头作用。预计公司17/18/19年EPS分别为0.35/0.54/0.68元/股，对应8月17日收盘价PE分别20.4/13.2/10.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：政策推进不及预期;宏观经济增速下半年出现回落;煤炭价格继续上涨。

华电国际：发售电量保持平稳，低电价高煤价导致净利润下滑

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松 日期：2017-04-05

上网电量基本持平，新能源发电量大幅增长2016年，华电国际按合并口径计算的累计发电量1900.64亿千瓦时，同比下降0.52%，完成售电量1778.2亿千瓦时，同比下降0.63%。公司发电量及上网电量与上年基本持平，但公司16年下半年新增投产装机203.1万千瓦，整体设备利用小时相比前一年下降250小时。分种类来看火电发电量1774.79亿千瓦时，下降0.9%，水电发电量73.95亿千瓦时，下降8.7%，风电和光伏发电量分别50.11亿千瓦时和1.79亿千瓦时，分别同比增长33.8%和289.1%。

上网电价下降10.68%2016年全年，华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3801元/千瓦时，较2015年平均的0.4256元/千瓦时下降了约4.54分钱，降幅10.68%。2015年4月发改委发出通知，下调燃煤上网电价平均每千瓦时2分钱，12月再度下调每千瓦时3分钱（16年1月1日起执行），合计每千瓦时下调了约5分钱。受此影响，2016年公司在上网电量基本持平的情况下，收入下滑达到10.8%。

煤价上涨造成4季度亏损公司的发电机组89%是火电，发电量更是93.4%是火力发电，公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4季度大幅上涨，以环渤海5500大卡动力煤指数为例，2016年底报593元/吨，较年中的401元/吨的水平上涨了47.9%。由此，华电国际发电及供热业务的毛利率从上半年的28.34%回落到下半年的18.63%，特别是第4季度，公司整体业务的毛利率仅为13.13%，大幅低于前三季度26.2%的水平，4季度出现单季亏损。

电力行业供给侧改革渐入佳境

在今年两会上，李克强总理在政府工作报告中提出“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险。”实际上从2016年的《电力行业十三五规划》中就提出“十三五”力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦，取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上;并且采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施控制煤电行业产能;到2020年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司，公司火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组，未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。

17年业绩受煤价压制，18年业绩有望改善，增持评级

我们判断，在电力行业去产能严格执行的情况下，电力行业不利的供需形势将有所缓解，2017年利用小时下滑势头有望遏制，但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。我们预计今年煤炭价格有望维持在500-550元/吨的高位，不过随着18年煤价出现下调，将有助于改善公司盈利情况。我们预测公司2017年、2018年的收入分别为674亿元和718亿元，净利润分别为17.17亿元和32.56亿元，增长率分别为-48.7%和89.6%。考虑到公司2018年将迎来业绩的大幅改善，给予增持评级。

大唐发电公司动态点评：电价下降，煤价上涨，导致业绩下降36.19%

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2017-08-18

事件：大唐发电发布2017年中报，公司1-6月份实现营业收入300.5亿元，比上年同期增长2.91%，归属与上市公司股东的净利润为10.8亿元，比上年同期减少36.19%。

电价下调，煤价上涨，导致公司上半年业绩下降36.19%：公司2017H1营业成本比上年同期增长21.59%为254亿元，主要是因为煤炭价格同比大幅上涨导致营业成本上升。公司上网电价均价为0.37元/千瓦时，比上年同期下降0.0071元/千瓦时，同比下降1.88%。发电量增长导致营收增长2.91%为300.5亿元，公司实现上半年业绩为10.8亿元，同比下降36.19%。

发电量与上网电量同比增长为10.52%和10.33%：2017H1公司累计完成发电量约906亿千瓦时，比去年同期增长约10.52%;累计完成上网电量约858亿千瓦时，比去年同期增长约10.33%。其中火电机组受所在区域火电利用小时数增长等因素的影响，发电量同比增长12.43%，上网电量同比增长12.31%。水电机组受到所在流域来水偏枯的影响，发电量同比减少2.95%，上网电量同比减少2.99%。此外风电机组和光伏机组受到装机容量增加的影响，风电机组发电量同比增长9.45%，上网电量同比增长9.53%。光伏机组发电量同比增长51.4%，上网电量同比增长51.18%。

出售煤化工及关联项目股权导致三项费用均出现下降：2017H1公司销售费用比上年同期下降78.5%，管理费用下降59.57%，财务费用下降23.32%，均是由于出售煤化工项目所致，三项费用下降有助于改善公司基本面，利好公司未来的健康发展。

预计未来上网电价提高以及煤价长期下行的预期，有望改善公司业绩：

国家发改委印发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》拟自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。此次电价调整是在销售电价不变的前提下，将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业，实质是变相提高煤电标杆电价。我们预计将变相提高煤电标杆电价在1.27分/度，预计将给公司下半年的业绩带大极大的改善。

投资建议：考虑到未来上网电价上调的预期以及煤价长期下行的影响，我们预计公司未来的基本面有望得到大大的改善，预计公司2017-2018年EPS为0.20，0.22元，对应PE为22.4X、20.4X，给予推荐评级风险提示：煤价出现大幅上涨。