染料行业冬去春来暖意现 染料行业概念股值得关注

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传统高污染行业，环保压力牵动业绩。中国是全球第一大染料生产国，占全球染料产量的70%左右。我国规模生产的染料约1200多种，在染料生产过程中会产生大量废水，占国内废水总量的2%左右。对此，环境保护部修订了《染料工业废水治理工程技术规范》，各地方政府也加强了对染料企业废水处理的核查力度。单吨分散染料废水处理成本在750~800之间，环保监管牵动染料企业利润空间。染料行业环保监管政策自上而下层层加码，结合供给侧改革，行业产能增长缓慢，难现供给冲击。

第四次环保督察进行时，金砖会议更加码。2017年依然是环保大年，8月以来环保部密集出台文件细化环保监管。中央第四次环保督查已于8月7日启动，10日进驻浙江。浙江省是我国最大的染料生产和出口地区，产量占比达40%，在经历2016年G20峰会前后的环保整顿后，迎来又一次严峻考验。此外，今年9月份金砖国家领导人第九次会晤将在厦门举办，参考APEC和G20期间环保趋严政策，此次金砖会议对厦门周边江苏、浙江等省份污染企业停产限产在所难免。预计印染行业将得到进一步整顿，带来染料供给面阶段性紧张预期。染料产业由少数巨头组成的产业联盟日趋成形，预计将持续挤压中小企业市场份额、龙头远期业绩望持续走高。

“一带一路”利好服装纺织，染料需求有保障。印染布产量连续5年下滑，2015年以来，染料价格持续低迷，行业处于去库存阶段，至2016年底，行业库存量已处于历史低位。2017年以来，印染布和纺织品出口数据一改往年萎缩局面，实现正增长，共同带动染料出口增长。未来沿线纺织品需求有望进一步支撑染料价格。

2017年初以来复苏明显，8月更涨价连连。自7月27日起至今，染料已连续四次提价，月涨幅达到66.7%，我们充分看好本轮涨价是我国染料市场整体回暖的信号，以及其可持续性，原因有三：1）短期因素：金砖国家会议在即，为再现“APEC蓝”、“G20蓝”，印染厂停产限产是大概率事件，市场短期供给剧烈收缩；2）中期因素：第四批中央环保督察组入驻包括染料大省浙江、山东在内的多个省份进行巡查，下半年染料市场供应量料持续紧张；3）长期因素：环保监管日趋严格，染料行业整顿洗牌持续进行，预计供给端将长期不改善；国家“一带一路”长期利好服装纺织业，将持续刺激染料行业下游需求。

风险因素：染料供给侧改革低于预期；下游需求低于预期。

投资策略。近期环保督察叠加金砖国家会议，对染料短期供给产生了较大冲击，持续推升产品价格。我们认为上市公司业绩弹性大，龙头企业短期业绩将得到大幅度提升，三季度动态市盈率将明显下降，价值凸显。重点推荐浙江龙盛（10.93 -0.09%，诊股）、闰土股份（19.70 -1.10%，诊股），建议关注安诺其（6.83 -0.44%，诊股）、亚邦股份（17.52 +0.34%，诊股）、吉华集团（23.98 -1.44%，诊股）。

染料概念股价值解析

浙江龙盛（600352）：投资收益致Q1净利增66%，略低于预期，鉴于估值较低，维持买入

浙江龙盛 600352

研究机构：群益证券（香港）分析师：高观朋 撰写日期：2015-04-22

结论与建议：

2015年Q1公司实现净利润11.66亿元，yoy+66%（扣非后净利润6.04亿元，同比下滑12.1%，环比增长32.56%），略低于我们此前的预期。报告期内公司业绩大幅增长主要是由于出售国瓷材料（300285）（咨询 买卖）股票产生投资收益5.79亿元所致。

我们维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元，yoy分别为+39%和+7%，折合EPS为2.16元和2.31元，目前股价对应的PE为13倍和12倍。鉴于公司估值较低，染料行业持续高景气可期，我们维持买入评级。

业绩略低于预期：公司发布一季报，2015年Q1实现营收38.5亿元，yoy-6.77%，实现净利润11.66亿元，yoy+66%，扣非后净利润6.04亿元，同比下滑12.1%，略低于我们此前的预期。报告期内公司业绩大幅增长主要是由于出售国瓷材料股票产生投资收益5.79亿元所致。由于去年同期染料价格持续上涨，造成下游拿货集中且量较大，今年相对而言比较平稳，因此受出货量回归正常的影响，公司Q1扣非后净利润同比下降12.10%。

染料价格维持高位，毛利率继续提升：根据我们统计的数据显示，分散染料价格目前在5.2万元/吨左右，同比涨幅接近五成，环比上涨10%以上;活性染料价格目前在3.2万吨左右，同比略有下降，但环比上涨10%以上。受染料价格上涨影响，报告期内公司综合毛利率为38.98%，同比略增0.21个百分点，环比提升1.94个百分点。

染料行业高景气有望保持：由于染料价格维持高位，波动减小，下游补库存今年将趋于理性，出现去年大起大落的概率降低，因此有助于公司季度之间的业绩平衡。展望未来，我们认为环保将持续制约染料行业的供给，未来高景气有望保持。

盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元，yoy分别为+39%和+7%，折合EPS为2.16元和2.31元，目前股价对应的PE为13倍和12倍。鉴于公司估值较低，染料行业持续高景气可期，我们维持买入评级。