消费税落地 白酒短期以调整为主
白酒短期以调整为主,长期仍然看好
整体来看,短期白酒板块因为机构调仓、股价需要消化、消费税担忧以及酒厂政策等因素,白酒股价有波动,但根据行业景气度和上市公司基本面判断,未来仍坚定看好。行业景气度层面,目前主流的白酒在商品市场上仍然是加速向上。今明两年一线白酒的业绩增速有望保持在25%以上;从高端到次高端以及三线酒的传导轮动,也使得二三线白酒的增长逐步提速,业绩高增长确定性比较强。我们判断,2018年白酒高景气度仍将延续。
从估值、股价和市值角度看,只要业绩高增长、景气向上、改善有持续性,高估值就能得到支撑。历史上,白酒估值的溢价率与营收和利润的增速呈现显著一致性。从这一层面看,业绩增速加快带动估值提升,解释非常有效。所以白酒行情还没有结束,未来仍坚定看好,只要估值中枢合理,一线白酒稳赚业绩的钱就有20%左右的空间,重点推荐贵州茅台和泸州老窖;而二三线酒的业绩如果持续超预期,估值提升空间叠加业绩增长空间,股价上涨有很大潜力,重点推荐沱牌舍得和山西汾酒;另外,古井贡酒和口子窖前期估值较低,中报业绩相对较好,下半年市场预期有望提升,我们也推荐关注。
重点推荐标的:
从历史经验看禁酒令对白酒板块影响几何?
1.2009-2010,“禁酒令”严行,行业依然景气向上
2009-2010年,我国多地区严厉推行“禁酒令”,体现出三大特点:涉及范围广、措施规定细、执行力度大。在涉及范围上,湖北、河南、山东、河北、湖南、安徽、江西、山西、江苏、广东、福建等地区均明确提出公务禁酒;在具体规定上,核心原则是公务活动禁酒,工作期间禁酒,具体细则各地不完全相同,但要求均十分严格细致;在执行力度上,强化社会公众监督,对违反规定者均严肃处理,轻则警告批评,重则给予纪律处分甚至直接撤职辞退。
表1:2009年禁酒令


表2:2010年禁酒令

禁酒令基本贯穿2009-2010年,但未改行业复苏态势,茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致,即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。因此,在上一轮景气期2009-2012年,禁酒令频出并未影响行业景气度,量价齐升带来收入净利润加速增长,股价走势持续上行,业绩是驱动股价上涨的核心力量。


2. 2011-2012 行业景气高点+全面限制三公消费 行业进入调整期
2011年起,国家开始限制三公消费,2012年底,中央“八项规定”出台后,对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果:1、白酒行业十年一周期,到2011年行业景气已经维持7、8年,长期高速发展之下泡沫逐渐积累;2、高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓的消费能力,2011年茅台价格快速突破2000元,占城镇居民收入水平的比值已超过50%;3、三公消费占高档酒收入的比例较高。基于这样的背景,在三公消费的强烈打压之下,政商务消费大量挤出,成为白酒行业调整的催化剂。
表3:2011-2013大力限制三公消费

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