煤价迎新一轮上涨 关注煤炭股投资机会

神火股份与潞安集团仲裁结果公告点评：对神火利好较大，继续积极推荐

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-03-10

涉案金额高，但申请撤销仲裁条件并不具备。

仲裁结果涉案金额达35.15亿元，潞安集团难以一次性偿付。由于仲裁是一审裁决，如果双方无异议将会立即执行;如果一方对仲裁结果不满意，在6个月内可以向法院申请撤销仲裁。仲裁法中对撤销仲裁的条件有：

第58条当事人提出证据证明裁决有下列情形之一的，可以向仲裁委员会所在地的中级人民法院申请撤销裁决：

（1）没有仲裁协议的;

（2）裁决的事项不属于仲裁协议的范围或者仲裁委员会无权仲裁的;

（3）仲裁庭的组成或者仲裁的程序违反法定程序的;

（4）裁决所根据的证据是伪造的;

（5）对方当事人隐瞒了足以影响公正裁决的证据的;

（6）仲裁员在仲裁该案时有索贿受贿、徇私舞弊、枉法裁决行为的。

人民法院经组成合议庭审查核实裁决有前款规定情形之一的，应当裁定撤销;人民法院认定该裁决违背社会公共利益的，应当裁定撤销。

我们了解到以上撤销仲裁的条件目前都不具备，双方当时合同中已经约定了仲裁协议，且仲裁程序合理合法。

预计潞安集团为减少损失会立即向法院申诉。

根据仲裁法第60条，人民法院应当在受理撤销裁决申请之日起两个月内做出撤销裁决或者驳回申请的裁定。

由于仲裁涉案金额较大，我们预计潞安集团为了减少损失会立即向法院申诉，不过我们了解北京仲裁委员会被法院撤销仲裁的案件这么多年来一件都没有。假设法院受理，根据上述条款，潞安集团最多可以再拖两个月时间。预计后续潞安集团会和神火股份就此事件进行沟通谈判或者和解、制定还款计划等，这些都是允许的。

仲裁结果对神火股份利好较大，仍然积极推荐。

公司2015年归属净利润预亏15亿元-17亿元，35.15亿元的仲裁结果将会对公司利润产生积极、重要影响。公司也计划将尽快与审计中介机构沟通，按照《企业会计准则》的有关规定进行相应的财务核算和会计处理，具体情况会另行公告。神火股份作为我们持续推荐的核心标的，本次仲裁结果符合预期，我们对公司继续积极推荐。

山煤国际：年度大额亏损，“剥离不良资产+转型电商”或改善业绩

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王祎佳 日期：2016-05-03

事件

公司发布2015年年报，实现营业收入396亿元，同比下降37.4%;归属于上市公司股东的净利润-23.8亿元，同比增亏6.56亿元;扣非归母净利润-23.3亿元，同比增亏6.71亿元;经营活动现金流5.8亿元，同比减少4.11亿元;基本每股收益-1.2元。同时发布2016一季报，当期实现营业收入79亿元，同比下降36.5%;归属于上市公司股东的净利润-4992万元，同比由正转负，下降-955%;扣非归母净利润-5114万元，同比由正转负，下降557%;基本每股收益-0.03元。

简评

2015Q4亏损明显放大，主要源于财务费用上涨与坏账计提

2015年Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1120万元、152万元、-9571万元、-22.5亿元，基本呈现逐季下降的趋势，与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。但2015Q4亏损明显放大，主要原因是：煤炭销量减少，导致Q4环比Q3毛利大降4亿元;财务费用环比上涨约7亿元;管理费用环比上涨约1亿元;销售费用环比上涨约5500万元;坏账计提导致资产减值损失环比上涨8.3亿元。

自产煤控成本显著，毛利率同比增长11.2个百分点

2015年，公司原煤产量1953万吨，同比上涨14.88%;煤炭生产业务收入38亿元，同比下降14.6%，煤炭生产成本21亿元，同比下降28.9%。根据公布的数据折算，自产煤吨煤平均售价194元/吨，同比下降67元/吨，降幅25.7%;吨煤平均成本108元/吨，同比下降66元/吨，降幅38.1%;吨煤毛利86元/吨，同比下降0.64元，降幅0.74%;吨煤毛利率44.4%，同比增长11.2个百分点。

贸易煤规模大幅萎缩，毛利率同比下降1.47个百分点

2015年煤炭销售量6644万吨，同比大幅下降38.2%。煤炭贸易业务收入269亿元，同比下降39%，煤炭贸易成本265.6亿元，同比下降38%，煤炭贸易毛利率1.38%，同比下降1.47个百分点。 财务费用大幅增长，短期债务压力较大 2015年公司期间费用合计32.2亿元，同比增加0.43亿，涨幅1.36%，其中销售费用4.96亿元，同比上涨0.56亿元，涨幅12.6%，主要是运输费和港杂费用增加;管理费用10.9亿元，同比下降2.89亿元，降幅20.9%;财务费用16.3亿元，同比增加2.76亿元，涨幅20.4%，主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致。从负债情况来看，短期借款187.8亿元，同比增加70.3亿元，涨幅60%;应付票据47.8亿元，同比增加10.4亿元，涨幅28%;长期借款30.1亿元，同比增加4.6亿元，涨幅18%;应付债券19.9亿，同比增加4.9亿元，涨幅32%;公司短期债务压力较大。

公司即将被ST，剥离亏损业务有望扭转业绩。

截至2015年，公司已经两年亏损，根据上交所规定，公司将被ST，如当年不能实现扭亏为盈，公司将被实行退市。我们认为公司是山煤集团唯一融资平台，其自产煤业务在当前市场情况下仍能保持较高的盈利，具有较高的市场竞争力，近年的亏损主要源于煤炭贸易产生的坏账等问题。公司已在2015年积极采取措施，拟剥离17家亏损的贸易公司，以避免公司被ST，但由于短期内未能解决资金占用问题，而未能实现减亏。我们预计2016年公司将妥善解决此问题，以使公司减亏增盈。

拓展电商业务，实现多元发展平抑业绩波动。

公司拥有强大的贸易优势，在山西省内主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点，在主要出海通道设立了港口公司，形成了独立完善的煤炭销售运输体，与众多优质的用户建立了长期稳定的贸易关系。此外，公司是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配置资源。我们认为公司具有建立煤炭电商平台的先天优势，可整合现有贸易市场，在行业内先发制人，取得较高的市场份额和较好的业绩。

盈利预测：2016-2018年EPS为-0.06、0.07、0.13元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及公司对17家亏损公司的妥善处理，公司未来业绩将有所改善，预测2016-2018年EPS分别为-0.06、0.07、0.13元，当前股价3.84元，我们给予公司“增持”评级，给予2.4倍PB，目标价格4.54元。