燃料电池产业迎政策利好 燃料电池概念股龙头解析

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-12-30

当前我国LNG船舶产业正迎来发展机遇期。主要基于两个原因：一是排放政策日趋严苛，国际海事组织10月在伦敦的会议上决定，到2020年，船舶燃料油含硫量必须低于0.5%，这一高标准或将倒逼LNG动力船舶的发展。二是受油气价差扩大影响，LNG船舶经济性得到抬升。以国内2016年11月柴油价格7079.52元/t和LNG价格3080.83元/t的水平测算，2000吨级内河新建LNG动力船每年将节省燃料费用66.79万元，加之该船型的政策补贴为12.88万元/年，而LNG改装费用为120万元，故投资回收期仅为1.5年，经济效益明显。

公司船用LNG业务进入快速上升通道，有望增厚业绩。公司于2016年上半年设立厚普股份船舶工程设计研究院，此后子公司湖南厚普和沅江厚普分别与汉寿县政府和沅江市政府签署《关于建设LNG船舶产业链项目合同书》，逐步打造船用LNG产业全生态布局。目前公司船用LNG业务已形成囊括船用加注站装备、LNG船舶设计、LNG船舶运营等全方位布局，我们认为公司有望抓住内河航运LNG产业发展的契机，船用LNG业务将进入发展机遇期，预计将显著增厚公司利润。

打造天然气分布式能源全产业链优势，进军环保EPC领域发展可期。分布式能源是天然气应用的重要领域，也是国家大力扶持的产业方向，预计2015-2020年市场规模将达1850-2310亿元。公司通过收购成都科瑞尔、四川宏达、重庆欣雨基本完成天然气分布式能源产业链的布局。2016年，四川宏达先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC项目和大丰畜禽粪污无害化处理及沼气综合利用EPC项目，中标价为2.21亿元和0.87亿元。天然气产业天然具备环保基因，公司拓展环保EPC市场打开了广阔发展空间，而连续中标也彰显了全产业链的核心竞争优势，未来有望成为拉动公司业绩高速成长的“发动机”。

上调至“买入”评级。天然气产业景气度提升，公司传统主业车用LNG有望迎来拐点;在主业向好的背景下，公司在船用LNG和环保EPC领域进行积极布局，有望迎来广阔发展空间。此外，公司已完成限制性股票激励计划，有利于提升管理层与公司整体利益的一致性;且“小非”减持风险有望于2017年3月释放完毕。预计2016-2018年公司净利润分别为1.72、2.43、3.20亿元，对于EPS分别为1.16、1.64、2.16元/股，按照12月28日股价43.11元计算，对应PE分别为37、26、20倍，上调公司至“买入”评级。

贵研铂业调研简报：催化剂业务稳步发展，燃料电池积极布局

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-08-01

公司是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业。公司建立了较完整的贵金属产业链体系，大力发展贵金属新材料制造、贵金属二次资源回收及贵金属商务贸易。其中贵金属特种功能材料如电接触材料、钎焊材料、测温材料、复合材料、蒸发材料、键合材料等应用于国防工业、电子信息、化工建材、冶金等行业。贵金属信息功能材料如导体浆、电阻浆、灌孔浆、多层布线浆料等广泛应用于片式电子元器件、厚膜集成电路、晶体硅太阳能电池、膜片开关、平板显示器等。贵金属催化材料应用于石油化工、医药合成、精细化工等领域。

贵金属工业催化剂材料业务发展亮眼，扩产空间较大。2015年，工业催化剂毛利率达到11.32%，营业收入同比增长109.31%。其中，苯脱硫钯催化剂和氧化铝催化剂市场表现良好，苯脱硫催化剂推出半年时间就抢占了国内的大部分市场，在己二酸和己内酰胺行业市占率超过50%，后期预计在双氧水用钯催化剂领域也会取得突破。2015年贵金属工业催化剂材料产量为88.6吨，同比大幅增长80.6%，公司总产能200吨，后续扩产空间还很大。

机动车催化剂业务稳步发展。公司在机动车催化净化器方面的主要产品包括汽油机三效催化剂、柴油机催化剂、气体机催化剂以及摩托车催化剂等，目前产能约400万升，其中柴油机催化剂100多万升，目前提供的是长安、奇瑞、标志、东风等客户。市场竞争激烈，国外供应商占据市场大部分份额，2015年公司该项产品毛利率13.14%，同比下降3.94个百分点。目前公司也在进行大众等车企的认证工作，标致有一款车已经开始供货。2016年机动车催化净化器将有生产线转固，预期业务量将有所提高，整体业务稳步发展。

公司二次资源回收业务陆续达产。公司的贵金属二次资源回收主要依托于湖南永兴贵研资源公司以及贵研资源（易门）有限公司。其中永兴主要回收银为主，易门主要回收铂族金属为主。易门公司回收产能5吨，2015年投产，当年产量达到4吨左右。贵金属二次资源回收提炼出来的金属可以作为公司深加工的原料，保证了公司的部分原料供给能力。贵金属在全球属于稀缺资源，尤其是铂族金属在我国属于极度匮乏的资源，发达国家把贵金属二次资源循环利用作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持，随着我国成为贵金属工业应用的第一大国，国家也越来越重视贵金属二次资源循环利用的发展。 公司积极布局燃料电池催化剂业务。铂基催化剂是质子交换膜燃料电池的关键组成部分，质子膜燃料电池的阳极和阴极均需电极催化剂。因为质子膜燃料电池中的电解液是酸性的，铂基催化剂能够在酸性材料中保持相对稳定。公司在燃料电池催化剂方面的布局较早，与上海汽车集团合作已达3年。目前已经研发出铂基催化剂，交付于上汽集团，等待反馈。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司建立了较完整的贵金属产业链体系。工业催化剂业务表现亮眼，市场份额较高，机动车催化剂业务稳步发展，资源保障方面则是二次资源回收产能陆续达产，同时积极布局未来景气度较高的燃料电池业务。预计2016-2018的EPS为0.39元、0.61元、0.72元，对应当前股价的PE分别为68倍、44倍、37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求增速不及预期;新业务推进不及预期。