燃料电池产业迎政策利好 燃料电池概念股龙头解析

京城股份调研简报：燃料电池储氢罐技术领先，有望受益于国企改革

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-08-01

公司前身是北人股份（93年上市A+H股），主营业务是印刷机，2012年4月份公司宣布重组，注入气体储运业务，剥离印刷机业务，2013年完成交割，10月份后公司主要业务变为气体储运，且气瓶业务在行业处于龙头地位，成为全面的气体储运系统的经销商和生产商。

燃料电池用35MPa储氢瓶已研发完成，有望率先实现产业化。氢燃料作为能源最大的优势就是无污染、效率高、可循环利用，从而成为全球未来新能源发展的方向，也是燃料电池汽车主要能源发展方向之一。国家发改委、国家能源局印发《能源技术革命创新行动计划（2016-2030）》，重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。国家工信部、财政部等四部委联合下发的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中也明确了燃料电池汽车的推广应用补助标准，为燃料电池汽车的发展进一步明确了政策方向。

目前众多汽车厂商开始进入燃料电池领域，氢气储运技术作为燃料电池最关键的配套装备有望优先受益。目前国外储氢瓶可达到70MPa，而国内储氢瓶还停留在35MPa的水平。公司作为国内老牌气体储运龙头（工业气瓶国内市占率50%以上），在装备技术研发及制造方面具有多年积累的丰富经验，公司依托传统气瓶装备与氢气储存装备的相通性，积极推进氢气储运装备的技术研发及制造。公司已完成70MPa高压氢燃料车用储气瓶的开发，打破了国内70MPa储氢瓶的技术瓶颈，目前正处于送样阶段，如果进展顺利，有望率先实现产业化。

国企改革政策不断落地，集团资产注入预期较强。根据北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，到2020 年北京国有资本证券化率力争达到50%以上。北京京城机电控股集团旗下其有27家装备制造业企业，其中，14家合资公司，1家上市公司，3家科研院所和学校。产业包括拥有数控机床、气体储运、环保产业、新能源、火力发电、工程机械等六大业务板块，客户已经遍及全球70多个国家和地区。公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台，且实际控制人为北京国资委，资产注入预期较强。

盘活土地资源，价值有望得到重估。根据公告及京津冀协调发展规划，公司拥有北京五环8.7 万平方米的工业用地，其2015 年土地使用权账面余额为1.66 亿元，公司存在土地变性的可能（将该土地资源的用地属性改用于商用服务业），根据商业、住宅和工业用地基准地价来估算，重估价值有望达到15亿。目前公司正处于多个方案评估阶段，今年有望重新开发使用。

给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.02、0.06和0.10元，看好公司不断将技术进行产业化，随着燃料电池产业化进度加快，未来将迎来快速增长。此外，公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台，在国企改革的大背景下，我们认为其存在国企改革的预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;原材料大幅波动的风险;国企改革进度低于预期。

宇通客车：2016新能源客车有望完成销售目标，2017利润有望保持增长

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-12-14

结论与建议：

公司11月销售新能源客车约3700辆，前11月新能源客车销量合计约1.9万辆， YOY+26%。公司16款客车入选第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，12月将大概率实现6000辆以上的销量，全年2.5万辆新能源客车目标有望达成。公司近期也即将收到约32亿元2015年新能源客车国补，这将改善公司的现金流。新的新能源客车补贴即将出炉，预计将依照能量密度的不同给予不同的补贴，公司将协同电池厂商达到或接近最高档的补贴标准。虽然2017年新能源客车行业可能下滑，但公司市场份额有望提升、产品结构也将变化使得单车均价和利润持平或略升。此外，动力电池等成本均将不断下降，公司作为行业龙头拥有较强的议价能力。明年利润有望保持增长。

我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元，YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元，YOY+14%和7%， EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应2016年股息率近6%，2016、17年P/E为11倍和11倍。维持买入建议。目标价25元，17年动态PE 为13×。

约32亿元2015年新能源客车国补即将收到：近日中通客车公告称收到聊城市财政局转支付的2015年国家新能源汽车补贴20.36亿元。宇通客车2015年国补欠款32亿，由于补贴需要经过省市转支付，公司预计近期将收到这笔补贴。该款项将直接冲减公司已销售新能源客车形成的应收账款，改善公司的现金流。

2016全年新能源客车销量目标有望实现：公司11月销售客车共计7228辆，其中新能源客车销量约3700辆，前11月新能源客车销量合计约1.9万辆，YOY+26%。公司16款客车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（第四批），公司12月将大概率实现6000辆以上的销量，全年2.5万辆新能源客车目标有望达成。我们预计2016年全年销量7.1 万辆，YOY+6%。

明年新能源客车行业下滑，但公司利润有望保持增长：11月9日网络流传一份新的补贴标准，纯电动客车将按照能量密度的不同给予不同的补贴金额。公司表示最终版本大概率与网传版本方向是一致的，公司会协同电池厂商提升能量密度，有信心达到或接近最高档的补贴标准，不能依照现有车型的能量密度推算明年的补贴下降幅度。总体来看，明年新能源客车行业整体或呈现下滑态势、同等车型的售价也会降低。但公司利润有望保持增长。原因为：①明年新能源客车行业集中度将提升，公司占比也将提高;②产品结构会发生变化。根据补贴政策的调整，2015年销量最大的品类为6-8米客车;2016年8米为主;明年有望8-10米品类占比提升，单车的售价和利润将得到保证。③整个产业链如动力电池等成本均将不断下降，而电池成本占比30%~50%。公司作为行业龙头拥有较强的议价能力，补贴下降的份额将由整个产业链一起承担。

盈利预测：我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元，YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元，YOY+14%和7%， EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应2016年股息率近6%，2016、17年P/E为11倍和11倍。维持买入建议。目标价25元，17年动态PE 为13×。