耶伦：加息不应“过于渐进” 通胀面临更多不确定性

来源：澎湃新闻华尔街见闻时间：2017-09-27 17:45:45

耶伦逐个分析各项不确定性。例如，劳动力市场可能不如他们看上去的那样紧俏，因此他们可能对通胀的影响不如预期。或者，长期通胀预期对实际通胀水平有影响，这个目标有可能是与FOMC2%的目标是不一致的。再或者，历来理解通胀的框架可能存在某些根本的问题。

耶伦分析指出，总体而言劳动力市场还是健康的，没有过热，现有的证据也无法给出确切的评估，美联储的决策者们也只能对此保持开放的心态。

在标准经济模型中，通胀预期是实际通胀的很重要的决定因素。即便如此，经济学家对通胀预期如何和为什么在不同时期会变化的解释是不同的，“我们必须要承认我们并不能直接观察到与薪资相关的通胀预期，我们仅仅能观测到数值的变化……我们不能确定劳动力市场的状况，尽管证据仍不明显，这个风险是不容忽视的。” 耶伦说。

FOMC的预期非常依赖对长期通胀的预期。理论上，有很多因素会影响到债券收益率和通胀保值债券(TIPS)的收益率，TIPS五年期的通胀补偿在过去3年已经下滑了1%。这个下降可以被解读为市场参与者对长期通胀预期的下降。然而，研究表明，TIPS通胀补偿的预期在根本上影响到通胀的下降。通胀补偿的显著下跌，反映了通胀风险溢价的下降，或是长期通胀预期下降的一个标志。

另一个是对通胀动态的理解有误，因为经济模型忽略了一些制约通胀的因素。例如医保价格上涨并没有被纳入到标准模型中，价格账户对消费者支出的影响，这些增长制约了整体的通胀水平并将持续下去。如果这类因素持续，要在中期达到2%的通胀目标将需要更为宽松的货币政策环境。

耶伦还强调了以中国为代表的新兴市场的影响，“中国和其他新兴市场的竞争日趋激烈，大多数美国劳动力份额在国民收入中的下降源于劳动力密集型产业的外移。如果这个趋势持续，可能压抑国内薪资和物价的上涨，而这也没有在传统的模型里。”

货币政策要如何应对？

面对这些不确定性，耶伦指出，FOMC决定及时调整和评估经济预期，“要按照新进的数据持续修正我们的评估结果，以达到最大就业和物价稳定。”

耶伦分析道，面对如此巨大的不确定性，更应该继续推进货币政策的正常化。“如果不进一步调整联邦基金利率，劳动力市场的风险会持续过热，可能会给通胀带来问题，持续宽松的货币政策最终导致杠杆攀升，影响金融稳定性，因此货币政策拖累了经济活动和通胀。”

其他官员怎么说

当天，多位票委也发表讲话对通胀做出分析。然而，并不是所有票委都认同耶伦对通胀的判断。

如何应对疲软的物价增长目前是美联储官员讨论的热门话题。纽约联储行长达德利(William Dudley)等人认为，强劲的经济将很快推高通胀，并暗示需要继续加息。“我预期，中期内通胀将上升并稳定在2%的目标附近……因此，美联储可能要继续缓慢去除宽松的货币政策。”他说。

芝加哥联储行长埃文斯(Charles Evans)等另外一些美联储官员则认为，没有迹象显示通胀将升高。他周一在芝加哥表示，认为疲软的通胀反映了经济发生了结构性变化，而不只是暂时的现象。“我认为，在采取下一步措施消除宽松前，我们应该看到明确的薪资上涨和物价压力迹象。”埃文斯称。

美联储要往何处去

无论耶伦目前提出什么样的货币政策，如果特朗普未来改变美联储的高层结构，这些都将面临不确定性。耶伦任期将在明年2月结束，也就是说，到了明年，以上各种问题都很有可能由一位新的主席和一个几乎全新的理事会决定。10月，美联储副主席费希尔将离任，理事会将出现一个前所未有的局面：只剩下三位成员，而理论上应该达到7个人。经济学人评论认为，这除了会增加成员的工作量外，还会有一个负面效应：他们可能难在私下做商议，因为任意两人都会达到使决议有效的法定人数。

参议院已经确认特朗普对兰德尔·卡尔斯的提名，特朗普仍有任用3位理事的权力。虽然耶伦最近与特朗普女儿伊万卡共进了一次早餐，但她坚定地为金融监管做辩护，与特朗普团队的立场仍然差距巨大。美联储前理事沃尔什(Kevin Warsh)被认为是耶伦当前最大的竞争对手，但是沃尔什毕业于哈佛法学院，缺乏经济学方面的训练，专业的欠缺是他的一大短板。