新能源汽车双积分落定 新能源汽车受益概念股一览

比亚迪：上半年新能源汽车业务受阻，下半年有望恢复性增长

机构：联讯证券

事件：比亚迪公布 2017 年半年度报告

公司公布了 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 450.38 亿元，同比增长0.20%，归属于上市公司股东的净利润为 17.23 亿元，同比下降 23.75%，基本每股收益为 0.59 元。点评：

新能源汽车行业龙头，政策调整影响销量

2017 年上半年国内汽车市场增长速度放缓，总产销量分别为 1352.6 万辆及1335.4 万辆，同比增长 4.6%和 3.8%，但新能源汽车仍然保持了较高增长水平，今年上半年共售出约 16 万辆，同比增长 31%。公司作为国内新能源汽车的领军企业之一，上半年的市场份额约为 19.5%，旗下的比亚迪 e5、宋等车型持续热销，截止 7 月，比亚迪宋 DM 已经连续三月登顶插电混动汽车销量榜首，并在 7 月以 5069 辆的成绩夺得国内新能源汽车月销量第一名，也刷新了插混车型的单月销量记录。此外公司的电动公交产品已经在深圳、长沙、武汉等多省市投入运营，整体情况得到肯定。报告期内由于新能源汽车补贴退坡，“三万公里”制度使得补贴收到的周期拉长，政策处于调整期，公司总销量有所下滑，但新能源汽车业务收入仍实现了同比增长，为 157.69 亿元，同比增长1.97%，占总营收的比例增至 35.01%。未来随着地方补贴政策的不断落实，以及双积分制度的实施，新能源汽车预计将重返高增长时代。

积极拓展公交领域和海外市场，寻找业绩新增长点

报告期内公司以公交产品突破国际市场，陆续收到全球各地订单，海外市场拓展工作进展顺利，公司国际化程度不断提升。 6 月公司与欧洲国际公交运营商RATP 在伦敦签署谅解备忘录， RATP 计划向比亚迪采购 36 台纯电动大巴，这将使得比亚迪在伦敦运营的电动大巴超过 100 台。 7 月公司获得美国洛杉矶大都会交通局的 60 台纯电动大巴订单，金额为 4496 万美元。此外公司还与得澳洲悉尼机场、 布里斯班国际机场和以色列海法达成电动巴士订单，将业务拓展至欧洲、北美、澳洲等多地区。

公司在公共交通领域也大力布局，进入轨道交通产业，自主研发并于去年发布的“云轨”产品结合了公司汽车、 IT 和新能源多方面的技术优势，上半年陆续接获多个城市的订单， 汕头、广安、银川等地的云轨线路已陆续开始建设，年内将正式开始商业化运营。未来国内各城市的轨道交通发展将迎来高峰期，公司有望以此打造新的业务增长点。

手机部件及组装业务稳定增长，电池业务完善产业链布局

报告期内公司手机部件及组装业务实现营收 182.35 亿元，同比增长 10.09%，占总营收的比例达到 40.49%，成为支撑业绩增长的主要力量。公司能够为客户提供从整机设计、部件生产到组装的“一站式”服务，涵盖多种消费类电子产品，主要客户包括三星、苹果、华为等多家大型企业。受益于金属部件在智能电子设备中的渗透率提高， 金属机壳占总收入的 33%左右，公司将凭借长期积累的经验获得更大的增长。

公司的电池及光伏业务受到光伏产业的市场竞争加剧，光伏新增装机量增速减缓等影响，上半年营收为 36.13 亿元，同比下降 13.43%。在二次充电电池业务上，公司目前拥有 14GWh 产能，主要生产三元锂电池及磷酸铁锂电池，今年年底将达到 16GWh， 青海 10GWh 的产能目前也在建设中。比亚迪在动力电池到新能源汽车上形成了完整的产业链布局，从而有效的降低成本。 5 月，比亚迪宣布将具有核心技术的动力电池模块向市场供货，标志其业务走向开放，未来将满足更多的外部需求。

盈利预测和估值

上半年比亚迪受行业宏观因素影响盈利能力有所下降，未来在新能源汽车和动力电池的全产业链布局下公司业绩有望回暖，积极进入海外市场和公共交通领域也将带来新的增长动力， 我们预测 2017， 2018， 2019 年营业收入分别为1207.7 亿元、 1425.1 亿元、 1661.9 亿元， 归母净利润为 54.52 亿元、 69.46亿元、 93.50 亿元， EPS 分别为 2.00 元、 2.55 元、 3.43 元，当前公司股价为48.42 元，对应 2017 年、 2018 年和 2019 年的 PE 为 24 倍、 19 倍、 14 倍。综合考虑，给予公司 30 倍 PE，目标价 60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

汽车市场整体放缓，新车推广不及预期。

杉杉股份：锂电材料将保持高增长，未来业务有望进一步聚焦

机构：招商证券

子公司杉杉能源通过产品结构和客户结构持续优化，产能加快释放，连续2年实现了正极材料的爆发。公司负极材料在人造石墨领域国内第一，由于其原材料价格暴涨，近期负极产品也开始涨价。目前，公司的锂电材料综合产销量已位居全球第一。公司近几年开始进行业务聚焦，将服装、类金融业务独立到港股上市，未来不排除对资产较重、投入较大的新能源车运营等业务进行架构调整，以进一步聚焦电池材料主业。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价26-28元。

正极材料业绩持续爆发。控股公司杉杉能源2016年实现利润增长140%，2017H1实现营收21.12亿元，同比增长89%，实现归目净利润2.75亿元，同比增长167%。公司正极业务的高增长，首先是产品结构和客户结构优化的贡献，其次是产能开始加快释放，最后才是钴库存的影响。公司正极产能已全球第一，并还在大幅扩产，正极业务有望保持快速增长。

负极材料贡献将大幅提升。2017上半年公司负极材料的原料石油焦、针状焦价格暴涨，公司高端产品成本上升超过20%。近期，成本压力导致负极厂商尤其是生产人造石墨的企业已开始提价。下半年旺季来临，整个针状焦行业供给严重不足，涨价可能加速。公司目前是人造石墨最大的企业，今年上半年整合了湖州创亚，并也在大幅扩产，负极材料未来业绩贡献将显着提升。

公司将进一步聚焦电池材料业务。公司电解液盈利有望改善并扭亏，公司新能源车运营与制造业务目前尚处于培育期，资产也比较重，2016、2017年可能给上市公司业绩有一定影响，公司已经将服装、类金融业务独立在港股上市，未来看可能对部分业务开始做减法，进一步聚焦主业。

维持“强烈推荐-A”评级。预计下半年锂电材料高增长，上调目标价26-28元。

风险提示：新能车政策低于预期；新能车推广低于预期；产能扩张低于预期。