解码跨境出口电商 跨境电商概念股备受期待

出口电商B2C行业蓬勃发展，空间广阔。借助电商模式中国优质供应链连接全球消费者，打造中国品牌走向世界。存量市场上，电商对传统一般贸易模式的取代、电商对传统线下渠道的取代；增量市场主要体现在产品更具性价比、便利度提升后引致的新增消费需求。目前行业仍处于蓝海，百花齐放，仍处于快速扩张期，核心商家2016年营收利润增速超过100%，未来五年跨境出口电商B2C市场CAGR约34%。

百花齐放，跨境出口电商多种模式蓬勃发展。大而全平台亚马逊仍呈扩张态势，孕育百亿级别品牌卖家，看好海翼股份、前海帕拓逊、价之链的未来发展；泛供应链铺货模式抢占新兴市场及渠道红利，迅速做大规模；海外电商市场结构相对分散，独立站成长空间较大，将物流、资金流、信息流三流合一，形成交易闭环，涉及流量获取、商品流通、供应链多个环节，有利于提升产业链效率，快速成长，不同经营模式下财务指标会有一定差异。

资本布局正当时，多家出口电商公司拟登陆A股，强烈看好跨境出口电商板块，维持对行业的增持评级及对跨境通推荐。行业天花板尚远，相关公司收入利润仍有望维持高速增长。跨境通出口电商业务分为服装独立站业务、电子独立站业务、第三方平台销售业务、前海帕拓逊品牌电商业务，在各个板块均有与跨境通规模相当的中国公司，同海外的线上零售商相比，市占率也较低，有较大发展空间；品类扩充、渗透率提升、用户数增加、地区拓展及深耕都将驱动跨境通营收利润的快速增长。跨境通在跨境电商整体运营、选品、营销策略、物流优化、大数据系统上形成了较强的竞争优势，现金流极大程度改善，为快速扩张创造条件。

风险提示宏观经济风险，亚马逊等第三方平台政策风险，独立网站引流成本过高的风险，产品同质化竞争的风险。

个股解析：

跨境通：出口自营B2C龙头，构建跨境电商

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-03-09

投资逻辑

环球易购已成为出口B2C自营类电商龙头：公司正处于规模快速扩张阶段，15年营收高达39亿人民币，拥有大约3500万注册用户。目前，公司在出口自营B2C电商中已拥有最大的营收规模、较优的盈利能力和较强的费用成本控制力，其中较优的流量结构是环球易购营销费用占比更低的主要原因。再加上新近增资控股的前海帕拓逊，跨境通（002640）将继续扩大出口电商受众面，实现出口规模化效应。

跨境电商行业正迎来一波发展热潮，而跨境通是A股唯一纯正标的：宏观上看，跨境电商将是推动中国对外贸易发展的新动能，各级政府对跨境电商的利好政策不断。我们预计接下来两年将是我国跨境电商的快速发展期和行业整合期，2018年之后较稳定的市场格局将会形成。跨境通身为该领域目前唯一的A股上市公司，我们看好其未来在行业整合中的规模优势和资本运作优势。

积极构建“跨境电商大生态”：公司搭建了以“五洲会”海购电商平台为中心，与跨境易、易极云商发挥协同效应的跨境进口电商体系;先后投资了广州百伦、通拓科技、上海飞书，并通过控股金虎信息获取了支付牌照，为出口电商B2B 综合服务平台助力并形成协同。同时，公司增发募集27亿资金，拟用于建设进口B2C、出口B2B和仓储及配套运输等项目，进一步完善跨境电商生态圈的建设。

投资建议

预测跨境通16-17年的营业收入将达到86.37、138.67亿元;净利润同比增速分别为84.98%、44.58%;对应EPS分别为0.41、0.59元。

我们将曾处于高速增长期的自营电商PS均值3.4作为参考，对应市值约为294亿元，考虑增发1.3亿股本，测算跨境通的目标价为38.4元，给予“增持”评级。

风险

新业务拓展不达预期、流量成本上升压力、汇率大幅度波动风险。

奥康国际公司跟踪报告：借势于运动体育产业，业绩有望超预期

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓 日期：2015-12-01

投资要点：

受益于过去两年的大型专业店建设，公司基本面向好。我们对奥康国际（603001）的推荐，首先基于公司专注于大型专业店的先期投入，预计公司15年业绩将明显受益于同店增长。1）大型专业店是产业趋势，同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求，也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级，我们认为这是公司未来最核心的竞争优势，一方面预计将明显提高市占率（与竞争对手相比），另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建，延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式，也将为后续终端互联的实现形成保障。2）公司过去两年持续建设大型专业店，2015年加速推进的大型专业店战略，成效已初步显现（截止至2014年年底，约开设200多家大型专业店，其中过半已实现盈利）。

入股兰亭集势，优势互补，借势跨境电商，深耕鞋履产业链。1）在大型专业店已初具规模的基础上，公司未来将吸引更多的合作伙伴，布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件，充实大型专业店;同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势，共同引进海外二三线品牌，进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。2）公司的优势产品在中档男鞋，大型专业店的筑巢引凤，将主要体现在后续对中高档次的男鞋、女鞋、休闲以及运动鞋、配饰等多品牌、品类的扩充上，符合国内消费需求日益多元化的趋势。

借势于运动体育产业，公司16、17年业绩有望超预期。公司作为斯凯奇代理商，计划在未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS品牌的专卖店。斯凯奇作为公司布局运动体育的第一步，一方面将以外延的形式，预计16、17年明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。

公司作为细分子行业的龙头企业，一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌，深耕鞋履产业链，未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类，基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整，代理SKECHERS对奥康而言，预计将自2016年起明显增厚EPS。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.77、5.16、6.20亿元，同增45.93%、36.87%、20.18%，对应EPS分别为0.94、1.29、1.55元，参考相关龙头企业16年PE区间在24x-35x，给予公司2016年35xPE，对应目标价45元，买入评级。

风险提示：公司全产业链布局的进度不达预期。

森马服饰：2015年自结财报表现稳健;2016年可望大幅成长

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-03-02

事件

森马公布2015年自结财报，营收及获利分别年增15.7%/23.2%，符合本中心/市场预期。

研究中心之观点

2015年财报符合预期：森马公布2015年自结财报，营收/获利分别年增15.7%/23.2%至人民币94亿元/13亿元，大致符合本中心预估。2015年第四季营收为人民币32.6亿元，季增16.4%、年增17.0%。第四季营业利益率季增/年增3.26/0.57个百分点至21.9%，主要归功於童装品牌贡献提升以及营运杠杆改善。

最新展销会之秋季订单水准显示前景看好：公司表示，最近一次展销会的订单水准显示森马品牌的订单持续回温，年增约10%，主要受惠於门市网络扩张。此外，展销会中经销商的Balabala品牌秋季订单亦年增20%，显示公司的童装品牌持续带领营收/获利成长。

重申买进评等：我们持续看好森马，系因：1） 休闲服饰品牌显着复苏;2） 其童装品牌成长持续表现亮眼;及3） 其电子商务营收表现持续强劲。森马目前股价相当於16/13倍2016/17年预估每股盈余，我们认为具吸引力。公司预计於3月29日公布2015年年报。