医疗器械概念股掀涨停热浪 医疗器械概念股票个股一览

凯利泰：业绩增长符合预期，高值医疗器械龙头公司布局平台化发展

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-08-29

经营情况

公司上半年实现营业收入2.6亿元，同比增长29%;实现归属母公司净利润6618万，同比下降5%;实现归属母公司扣非后净利润5910万，同比增长38%。

经营分析

上半年公司经营状况良好，各项业务业绩均实现快速增长：上半年公司各业务板块，包括骨科、心血管高值耗材、代理产品均实现快速增长;实现经营活动现金流2899万，比去年增长2825万，主要由于上半年回款情况良好;上半年公司毛利率同比提升、主要来自产品结构调整，期间费用率同比提升、主要来自公司加大研发投入和销售力度。

报告期内公司非经常性损益较上年大幅下降，主要由于去年同期公司对易生科技实施第二次股权收购，针对被收购企业两次收购支付对价差异确认投资收益4518万。今年上半年公司实现扣非后净利润5910万，同比增长38%。

总体来看，公司上半年各项业务经营状况良好，我们预计公司全年业绩也将保持良好发展态势，继续看好公司未来围绕骨科领域的平台化布局。

各业务板块均呈现良好发展态势，艾迪尔、易生科技拉动公司业绩快速增长：母公司椎体成形微创介入手术系统销售收入为8534万，同比增长17.6%;子公司艾迪尔的脊柱、创伤产品实现销售收入8202万，同比增长34.4%;子公司易生科技的药物洗脱冠脉支架产品实现销售收入7933万，同比增长51.6%。三块业务占比均衡，分别占公司营业收入的32%、31%、30%。两个子公司艾迪尔、易生科技发展迅速，拉动公司业绩快速增长。此外，公司代理的射频消融电极产品上半年实现销售收入773万，同比增长49%。

产品结构占比调整带来毛利率提升：公司上半年毛利率达到75.8%，同比提升4.5个百分点，较2015年全年提升2.7个百分点。其中椎体成形微创介入手术系统毛利率稳定达到77.7%;艾迪尔毛利率同比提升4.4个点达到76%，主要由于成本端降低;易生科技毛利率提升3个点达到86%，且收入占比提高，带来了公司毛利率整体提升。

加大研发投入和销售力度带来期间费用率提升：上半年公司销售费用率提升2.4个百分点，主要由于公司加大销售投入、持续优化营销网络所致;

管理费用率同比提升2.6个百分点，主要由于公司加大研发投入。报告期内，公司已完成或在研项目关节镜镜系统、带线锚钉、人工韧带、骨水泥囊袋系统等。上半年公司研发投入总计为2414万元，同比增长49%，研发投入占上半年营业收入比达到9.2%。看好公司在新产品研发方向上的布局。

盈利预测

全球骨科市场400多亿美元，而国内目前只有150亿人民币的市场规模，且脊柱、关节、创伤的国产化程度都不高。公司作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的，产品触及骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域，是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。看好公司的整体布局，不考虑外延并购，预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、2.07亿、2.34亿，对应EPS为0.43元、0.52元、0.59元。维持“买入”评级。

今年5月，公司完成了对艾迪尔剩余20%股权和易生科技剩余43%的股权收购实现对两个子公司的100%控股。通过企业并购和资本整合，公司已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业，我们看好公司的整合并购能力。从国际骨科龙头公司的发展历程看，不断的并购整合是医疗器械公司做大做强的重要途径。

风险提示

降价风险;研发风险;并购整合风险;股权分散风险。

鱼跃医疗（sz002223）：2016是公司业绩大年

类别：公司研究 机构：国元证券（000728）股份有限公司 研究员：蒙俊江 日期：2016-08-12

事件：

1、公司与九州通（600998）医疗器械集团有限公司签署了《合作框架协议》，双方拟合作设立子公司江苏九跃康医疗科技有限公司。公司占注册资本的40%，九州通器械公司出资1800.00万元，占注册资本的60%。

2、近期公司发布中期业绩报告。报告期内，公司营业总收入14.28亿元，同比增长30.84%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.08亿元，同比增长35.70%。

结论：

1、电商渠道发力，并购整合是业绩增长的主要推动力。

去年公司收购上海医疗器械厂，并于3季度并入报表。快速拓展了公司的产品线，延伸到手术器械及医用耗材领域。与公司原有业务协同性强。根据财报分析，上半年利润同比增长约8000万元，并表的上械贡献了约37.5%。预计凭借强大的整合能力，将显著提升上海医疗器械厂的盈利能力，未来上械净利润率将翻倍提升，超过10%。另外，营销一直是公司的强项，电商渠道进入快速增长期，显著提升公司内生性增长。上半年公司原有业务增速约20%。下半年没有了整合因素，公司费用率下降显著，利润增长将加速。预计3、4季度利润增量分别为3993万，3900万元。全年利润增量15914万元，增速为43%，内生性增长26.8%。

2、公司产品线逐步完善。

分业务看，医用呼吸及供氧系列增长10.67%较为平稳，毛利率52.16%，是公司盈利能力最好的业务板块。家用医疗系列增长24.26%，毛利率34.84%，得益于公司电子商务平台的快速发展。医用临床系列增长131.97%，毛利率43%，得益于上械的并表。三大业务毛利占比分别为35.5%、46.7%、17.23%。未来得益于人口老年龄化趋势的发展，以智能轮椅为代表的家用智能辅助设备将是公司发展的重点。

3、不断创新营销手段。

公司与九州通共同投资设立江苏九跃康医疗科技有限公司，充分利用双方的产品和渠道优势，以为医院供应链改造为切入点，为医院客户降低运营成本，同时也有利于公司手术器械和医疗耗材在医院市场的深度推广。公司占子公司股权比例为40%。

4、完成员工持股计划，激励机制更趋完善。

上半年，公司包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人，共同出资2.4亿元，以30.64元/股的价格认购公司非公开发行股票。非公开发行股票于2016年6月24日上市，其中公司员工持股部分自上市之日起锁定36个月。机构投资部分于一年后解禁。

5、海外并购值得期待

公司投资设立德国子公司，定位为海外的研发和制造中心，升级和拓展现有的产品线。寻求代理高品质德国医械类产品在国内市场销售;在国内一级并购市场烫手的估值背景下，公司寻找海外并购与合作机会更值得我们期待。完成定增后，公司账上现金近29亿元，动力十足！根据医疗器械行业的发展规律，行业巨头的成长必然伴随着不断的并购扩张。当前的世界经济格局，给鱼跃提供了良好的历史机遇。上市以来优异的并购业绩也证明公司具备这样的能力实现跨越式发展。

6、投资建议

我们认为鱼跃医疗（002223）是一家内生性增长较快的行业龙头。家用医疗设备是公司核心产品线，充分受益我国人口老龄化不断推动家用医疗设备市场增长的行业趋势，随着技术发展，智能化趋势不仅提升市场规模，也将提升产品的盈利能力。公司的不断并购也将推动业绩的加速成长。并购整合的间隙，是投资者布局的良好时机。我们预计2016-2017年，公司净利润分别为52582万元、65727万元;增速分别为43.4%和25%。PE分别为44.5和35.5倍。给予“增持”评级。