出境游回暖优势渐显 旅游行业概念股将迎来长期利好

宋城演艺：A股收购VIE结构第一单，打造O2O互动娱乐第一股

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-06-12

VIE结构重组回归A股第一单，宋城未来有望打造O2O互动娱乐（300043）第一股，建议继续战略性配臵

总体来看，虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多，但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致（行业新颖，针对VIE结构的收购方案也有其特殊性）。同时，公司也进行了200多页的详细解答，不仅进一步揭示了互联网演艺行业特点，还对公司在互联网演艺行业的竞争优势（市场份额前三，网页端等优势）、核心业务指标（用户、主播、ARPU等）、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露，有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。

从宋城演艺（300144）的情况来看，公司自2010年上市以来，一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的（见下表5）。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露，我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位（市场排名前三），尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看，未来，六间房凭借其在行业的领先地位，加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势（包括主播资源等），可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台，将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。

维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调，2015年是公司资本运作的关键之年，演艺和娱乐扩张均有望全面提速，并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时，公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈，接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应，认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级，继续建议作为战略性持有标的。

华侨城2015一季报点评：后续增长动力充足，期待转型新布局

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-04-23

业绩回顾

2015年第一季度公司实现营业收入41.50亿元，较上年同期减少27.09%，归属上市公司股东净利润为5.16亿元，同比减少22.51%。基本每股收益0.07元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为45.42亿元，同比减少9%，经营活动净现金流量同比大增1314%至-15.37亿元。

业绩点评

地产结转拖累总体业绩，新业务模式分散现金流

公司一季度业绩指标多项告负，盈利规模有所下滑。

2014年报显示公司房地产业务对营收的贡献比重由13年的51%降至49%，相比旅游综合收入14%的同比增长率，房地产业务仅实现4%的增长。一季报也显示公司预收款项同比大幅下降46%，结合15年一季度房地产市场总体成交持续低迷的情况，我们认为公司一季度业绩下滑主要受累于地产业务的表现。公司目前库存水平依然处于高位，占总资产的比重相比年初提高了4个百分点至51%，房地产储备面积达233.20万平方米，货值充裕，随着公积金新政的出台以及二季度集中供货加强去化，公司房地产板块的表现有望实现扭转。

另一方面经营性现金流大幅减少也验证了公司加速布局高附加值项目的转型态度，公司对于游乐设备研发制造、艺术演出、主题公园顾问咨询等新业务模式的投入短期内难以转化为实质性利润，但是激活了未来赢利增长的想象空间，增强了公司在文化旅游领域的龙头地位，有效分散地产下行对公司业绩的影响。

定增获批助力后续发展，杠杆空间进一步提高

公司拟定向发行11.63亿股募集80亿元用来收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款，目前公司定增方案已经获得国资委批复。截至一季末，公司资产负债率相比年初降低0.83个百分点至65.18%，剔除预收款项的资产负债率为64.46%，高于房地产行业64.28%的平均水平及旅游行业36.84%的平均水平。此次定向增发有助于改善公司财务结构，节约财务费用，降低偿债风险，为进一步提升杠杆空间提供坚实保障，为公司加快全国范围战略布局、扩大经营规模提供资金支持。

加速文化旅游相关产业布局，畅想O2O平台

目前公司游乐设备研发制造方面已承接国内外数十项数字娱乐输出项目，金额达到20亿元，并计划在美国成立分公司，打造研发基地。公司创作的剧目《极。力.道》开展全国巡演，致力构建“演艺制作输出与自营相结合”的业务模式;连锁运营的“麦鲁小城”儿童体验馆已开业5家，还有5家正在筹建当中。14年末公司旅游综合业务配套地产储备面积达到622.6万平方米，同比增长34%。

公司对文化旅游产业的加大投入以及对相关产业链的延伸有利于创造新的赢利模式，日益增长的旅游业消费需求也为公司的战略转型创造开阔的市场空间。

公司目前拥有十几家景区和酒店，每年有3000万游客，每个综合项目有几万常住居民，文化旅游和地产开发两大产业的消费群体数量庞大，增值服务空间广阔。公司基于先天的客户优势，利用互联网和大数据技术搭建了华侨城旅游在线营销平台OTM，共上线景区17家，涵盖多项增值服务。据公司在深交所互动平台披露，2015年公司将在完善该营销平台的基础上加快推进智慧景区和智慧社区的建设，实现社区APP和景区APP的上线。公司对于O2O经营模式的进一步探索预计能够挖掘出更大的业务增长潜力。

风险提示

世界主题公园开发及运营商抢占市场份额，增加行业竞争;房地产市场二季度成交低于预期。