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华鲁恒升：气化平台一体化优势凸显，煤制乙二醇打开成长空间
2017-06-23 00:00 机构：光大证券 分析师：裘孝锋
华鲁恒升是从小氮肥基础上发展起来的多业联产的新型煤化工企业，依托洁净煤气化技术，以技术进步推动产业升级，创建了“一头多线”的循环经济多联产的碳一利用综合平台。
依托洁净煤气化平台，一体化成本优势明显
公司尿素等各线产品均具备较强成本优势，在于：（1）先进的洁净煤气化技术提供了低成本的合成气原料；（2）园区式一体化经营提升了能源和公用工程利用效率；（3）一头多线的多联产模式决定各线产品可以基于市场进行柔性生产和灵活调节；（4）持续的装置技改优化与新旧产能置换不断压缩产品生产成本。
在建项目将陆续落地，降本增效+产能扩张助力业绩增长
在建工程即将持续落地：传统产业升级及清洁生产综合利用项目提升氨醇产能约50%，甲醇产能瓶颈消除可增厚利润；肥料功能化项目扩能尿素、复合肥，进一步奠定氮肥行业龙头地位；锅炉结构调整和空分节能技术改造项目“上大压小”，替代老旧设备后能耗、环保优势明显，新一轮的降本增效和产能扩张动作将继续助力业绩增长。
煤制乙二醇技术日臻成熟，二期50万吨项目将打开成长新空间
公司通过一期5万吨/年项目已全面掌握了合成气制乙二醇技术关键且具备工业化条件。目前二期50万吨/年项目在建中，预期将于18年一季度投产。二期项目的放大有利气化平台优势的发挥，规模优势下生产成本将大大降低。煤制乙二醇项目利润可观，投产后未来公司业绩跨越式增长可期。
盈利预测与投资建议：
预计公司2017～2019年营业收入分别为85.69/110.4/120.9亿元；净利润分别为9.36/14.31/18.06亿元；每股收益分别为0.58/0.90/1.11元，给予2018年14倍PE，对应目标价12.6元，首次覆盖，增持评级。
风险提示：
下游需求不振，原料价格上涨过快，新建产能落地未如预期。
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