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三季度经济数据公布中国9月份CPI同比上涨1.6%

来源：当代财经网时间：2017-10-16 16:55:16

今年通胀格局维持了“高PPI低CPI”的环境，这一阶段能持续多久?9月通胀数据的新变化提供了指引。

兴证解读：

1)多种领先指标预测了9月PPI的冲高，但近期领先指标有所回落;

2)PPI向CPI的传导依然非常缓慢;

3)9月医疗价格同环比均创历史新高，拉动核心CPI继续上升;

4)CPI食品分项偏弱，猪周期尚未启动，蔬菜需要关注;

5)无近忧，有远虑——明年2月份开始CPI上行压力较大。

PPI继续冲高：滞后性和持续性

9月PPI环比1.0%再次超出市场预期，刷新年内新高，其中采掘业涨2.0%，原材料业涨1.90%，加工工业涨1.0%，生活资料涨0.1%，呈现全面上涨的格局，推动PPI同比升至6.9%。对此我们认为有两点因素需要关注：

1)环保督查的滞后影响。近期环保督查的影响与2016年底的供给侧改革相似，但正如我们一直强调的，流动环节的价格传导到PPI通常需要1个月的滞后时间。因此虽然9月大宗商品价格出现震荡，统计局跟踪的生产资料价格也在9月中下旬出现回落，但并未反映到9月的PPI读数之中，多种领先指标预示了9月PPI价格的冲高。但从领先指标来看，未来PPI环比可能出现放缓迹象，考虑到去年11月和12月的基数较高，PPI同比能否保持高位取决于年底限产力度会否超预期。

2)PPI向CPI的传导依然缓慢，生活资料价格环比仍然疲软，分项中仅衣着类生活资料环比小幅上升0.1%至0.1%，PPI向CPI的传导渠道仍不通畅。

医疗价格同环比创历史新高：拉动核心CPI继续上行

9月CPI的结构分化进一步加剧，非食品的超预期上涨抵消了食品的超季节性下跌。而核心CPI的进一步上行主要是医疗分项所带来的。9月份医疗环比1.8%，同比7.6%，双双创下1997年以来的最快涨幅，对于医疗这一相对稳定的分项而言，这是非常特殊的现象。考虑到医疗分项在CPI中的权重约为7.6%，9月医疗分项贡献了CPI环比增长的0.14%。

值得注意的是，近期医疗服务和药品出现分化。自2015年以来，CPI医疗分项出现趋势性上升，此前医疗服务和药品价格的上涨同步进行，两者涨幅相似。从自下而上的数据来看也较为匹配的，门诊费、化疗费和注射费等医疗价格的确出现了快速上涨，10种主要医疗项目价格加权涨幅与CPI医疗价格涨幅相似。但近月以来两者出现分化，医疗服务出现跳升而药品价格出现企稳，这其实更符合医疗控费，用医改解决以药养医问题的大背景。而考虑到全国医疗费用增长幅度的红线是10%，当前医疗价格同比7.6%似乎尚不构成明显硬约束。

食品涨幅弱于季节性：“猪周期”尚未启动

9月CPI价格低于季节性规律，或受今年中秋节偏晚的影响。虽然受到环保等因素影响，但猪肉供给仍较充裕，猪肉价格震荡偏弱，符合我们猪周期尚未启动的判断。未来我们认为猪肉对CPI拖累逐渐下降，但明年价格中枢可能仍是负增长。9月蔬菜价格也低于季节性，但我们认为蔬菜价格的下跌并非趋势性。蔬菜周期较短，在今年的低基数影响下，明年可能从拖累变为拉动。

兴证农业解读：9月畜肉类价格同比下降7.5%，影响CPI下降约0.37个百分点，其中猪肉价格同比下降12.4%，影响CPI下降约0.36个百分点;蛋类价格同比上涨3.7%，影响CPI上涨约0.02个百分点;鲜菜价格同比下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点;鲜果价格同比下降3.0%，影响CPI下降约0.05个百分点;水产品价格同比上涨2.5%，影响CPI上涨约0.05个百分点。

大权重农产品整体价格降幅减少，反映出终端消费需求回暖趋势。供给层面，养殖户出栏积极，市场猪源供应充足;鸡蛋供应持续减少;去年9月蔬菜供给一度短缺，基数较高;去年水灾导致今年水产品供应短缺。

我们预计10月份农产品对CPI负贡献有望收窄。分品种来看，预计畜禽产品同比降幅减小，去年同期猪价从高点回落，禽肉整体下行，而近期猪价震荡偏弱，禽肉受环保施压、去产能等影响，价格同比有所改善;蔬菜、鱼价同比看涨，估计正向贡献。(兴业证券农业点评)