氢氟酸产业链多品种暴涨 氢氟酸概念股龙头解析

滨化股份（8.96 +2.52%，诊股）：烧碱环丙盈利能力强劲，全年有望大增

滨化股份 601678

研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2017-07-24

事件：公司发布2017年半年度报告。报告期内实现营业收入30.7亿元，同比增长48.8%；实现归属上市公司股东净利润3.6亿元，同比增长653%。

主营产品价格上涨，营收和归母净利大幅提升。报告期内由于主导产品环氧丙烷和烧碱价格较去年均有较大程度的上涨，促使公司营收同比增长48.8%。公司环氧丙烷今年上半年均价为8519.8元/吨（不含税），较去年同期均价上涨27.5%，烧碱今年上半年均价为3106.8元/吨（折百，不含税），较去年同期上涨68.5%。主要产品特别是烧碱产品市场形势良好，致使公司综合毛利率提升5.5个百分点至26.2%，同时公司期间费用率下降3.6个百分点至9.3%，共同带动公司销售净利率大幅提升至11.9%，使公司上半年归母净利润同比增加653%，盈利能力大幅提升。除此之外，去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了超1.1亿元的减值损失，今年减值损失大幅减少。

下游需求旺盛，烧碱价格仍处于高位。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等，2017年上半年氧化铝产量为3443万吨，较去年同期上涨了23.8%，下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。据中国氯碱网数据，2017年上半年华东地区32%离子膜烧碱中间价为1064.8元/吨，较去年同期670元/吨上涨58.9%，上半年华东地区99%烧碱中间价为4105.4元/吨，较去年同期2589.7元/吨上涨58.5%。公司具备烧碱产能65万吨（折百），上半年业绩大幅增长受益于此。

环氧丙烷行业供需偏紧，公司环丙单吨净利超1000元。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严，公司环氧丙烷17年上半年出厂均价较去年同期均价上涨27.5%。且2016年以来，陆续有大的装置停工检修，环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行，环氧丙烷供需格局实质性改善，目前行业有效开工率达到82%，为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下，环氧丙烷有望站稳目前1万元/吨的价格平台，上市公司拥有环氧丙烷产能30万吨，盈利能力显著提升。

盈利预测与估值。预计17-19年EPS分别为0.58元、0.64元、0.69元，对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）停产装置稳定开车的风险；2）上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险；3）烧碱下游应用增长不及预期的风险。

永太科技（14.79 +0.07%，诊股）：氟苯化工龙头内生+外延共促发展

永太科技 002326

研究机构：东兴证券（17.95 +0.34%，诊股） 分析师：杨若木，梁博 撰写日期：2016-11-11

事件：

公司本次定增拟收购标的公司佛山手心已取得环评批复文件，目前增发事项尚待取得证监会正式核准文件。

主要观点：

1.打造医药垂直一体化产业链

增发项目已经证监会审核通过，目前尚待取得正式核准文件。前期媒体报道佛山手心环保问题，目前佛山手心已完成相关事项的整改，并取得相关项目的环评批复文件。我们预期公司增发项目有望顺利推进。增发价格为19.57元/股，目前股价低于增发价12%，具备一定安全边际。

本次定增拟收购浙江手心100%股权和佛山手心90%股权，有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。2016年上半年，浙江手心实现营收1.15亿元，净利润3159万元；佛山手心实现营收5701万元，净利润1340万元。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心（100%股权）、佛山手心（90%股权）累计净利润不低于2.25亿元，复合增速约10~15%。

接连并购优质资源，快速实现业务扩张。公司于3月收购浙江卓越化学100%股权，完善原料药及医药中间体布局。卓越化学与永太科技均位于临海园区，具备较为完善的生产设施和相应的环保设施，永太科技可充分利用地缘优势及卓越化学现有的生产设备、人员、销售渠道等，实现产品规模及种类的迅速扩张。

2.CF光刻胶获华星光电认证，单晶受益Merck外包比例增加

CF光刻胶市场前景广阔，进口替代进程启动。CF光刻胶是传统LCD面板材料及下一代显示技术OLED面板制备过程中的重要化学材料之一。若仅考虑液晶面板需求量，全球CF光刻胶市场约1.6万吨，待我国8.5代液晶面板线全部投产后，CF光刻胶需求量将达2万吨以上，市场价值近百亿元。全球液晶面板产业逐步向中国转移，预计2016年中国液晶面板产能占全球比重上升至25%左右，但上游CF光刻胶等技术壁垒较高的化学材料仍主要依赖进口，使得国内面板企业在定价权上处于弱势，因此对上游化学品有较强的进口替代意愿。

公司1500吨CF光刻胶项目已建成年产150吨中试线，目前已成为华星光电的合格供应商，逐步开启进口替代进程。

单晶进入Merck供应链，有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商，市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck，液晶单体也已实现突破，目前约有10个产品通过Merck认证，部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加，公司订单量有望提升。

3.切入含氟锂电池电解质，拓展氟化工业务版图

控股子公司永太高新（股权60%）拟投建锂电池电解质项目，拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置，其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂，建设期1.5年，我们预计2017年下半年逐步投产。据统计，2014年全球六氟磷酸锂出货量1.35万吨，预计到2020年将超过2.49万吨，CAGR约11%。公司预计一期项目满产后将实现年均收入9.4亿元，净利润9331万元。

4.计划减持江西富祥，有望大幅增厚投资收益

永太科技持有富祥股份（46.70 -6.04%，诊股）（300497.SZ）1989万股股份，占比17.75%，这部分股份将于2016年12月22日解除限售。初始投资金额为6422万元，按现价计目前股权价值近15亿元。公司计划在解禁后陆续减持，预计将大幅增厚公司投资收益。

结论：

暂不考虑增发事项及其他外延预期，我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.21元、0.34元、0.49元，目前股价对应P/E分别为82倍/50倍/35倍。维持“推荐”评级。