内存价格暴涨内存相关概念股票龙头望爆发

来源：当代财经网时间：2017-10-17 11:03:33

兆易创新公司季报点评：盈利超预期，全年高增长可期！

兆易创新 603986

研究机构：海通证券分析师：陈平撰写日期：2017-05-08

公司发布一季报，业绩增长迅猛。一季报营收4.52亿元，同比增长46.61%，归母净利润0.69亿元，同比增长94.20%，扣非后增长62.81%。公司Q1毛利率29.76%，同比提高0.9个百分点。

受益NORFlash涨价与新产品放量，公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC和SPINAND出货量都有所增加，其中EMMC采用外购东芝NAND，公司自研Controller的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致，根据HIS，Q1NORFlash行业平均价格涨幅达15%-25%，在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3个百分点，环比下滑7.58个百分点（因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长，管理费用没有同比例提升，仅比去年同期高了1.27百万元），另一方面是毛利率同比提升0.9个百分点。（公司一季报所说新业务，不仅指SPINAND与EMMC，NOR的新型号和MCU新型号也算在其中，而且考虑到二季度NAND缺货更加严重，EMMC二季度收入贡献有限）。

毛利率同比提升0.9个百分点，预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价，掩盖了涨价对NOR毛利率的提升作用。在Q1NOR缺货，价格较大幅度提升基础上，公司毛利率仅提升0.9个百分点，分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致（因为公司外购东芝NAND，在NAND严重缺货且涨价的情况下，这部分业务的盈利实际有限），另一方面晶圆成本也在同步提升（晶圆成本亦提升10%~15%），考虑到NOR今年持续缺货，预计毛利率有较大上行空间。

盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI并表情况下，我们预测17/18/19公司营业收入16.77/25.76/39.36亿元，对应净利润2.28/2.96/3.80亿元，假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为（假设晶圆与NOR17年全年平均涨幅分别为18.75%与25%）2.24/1.43亿元，并考虑ISSI并表后（根据招股说明书，ISSI17/18/19扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72，且ISSI只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿，综合以上，并假定非经常损益每年7000万元，则ISSI并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45），17/18/19预计净利润为6.52/7.67/8.25亿元，对应eps为4.56/5.36/5.77元，公司是A股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU标的，理应享受估值溢价，综合可比公司估值给予17年50倍PE，对应目标价228元。

风险提示。业绩增长不及预期，涨价不及预期。