冬季限产电解铝价格有望继续上涨 电解铝概念股票藏巨大机会

山铝业：汽车板将批量供应，打开高端铝材市场空间！

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤，陈炳辉 日期：2017-04-12

事件

设立全资子公司扩大欧洲市场，工信部给予公司成果高度肯定

1）4月9日，为扩大南山铝业（600219）汽车板、航空板以及其他铝板带箔等产品在欧洲的市场份额，公司公告拟以自有资金100万欧元出资设立全资子公司山东南山铝业欧洲公司;

2）4月6日~9日，工信部副部长徐乐江等人在山东调研时，听取了南山铝业的汇报，对公司在实现高端制造等（航空铝板和汽车板等）方面取得的成果给予了高度评价和密切关注。

简评

完整铝产业链的高端铝加工巨头，再下一“城”布局欧洲市场。

公司是唯一拥有全球短距离内完整铝产业链的企业。建成了年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线、1.4万吨大型精密模锻件生产线主攻汽车板、航空板等高端铝材。目前，公司在汽车板领域实现批量供应，订单数量日趋增长;在航空板市场、精密锻件材料上也取得重大突破;此次，通过设立欧洲公司，公司将进一步拓展公司汽车板、航空板的海外市场，提升服务。可预计，高端铝加工材业务将成为公司利润新的增长点。

汽车轻量化将为铝材带来巨大增量空间。世界铝业协会指出，汽车的自重每减少10%，燃油的消耗可降低6~8%;汽车使用铝材量提升，可有效地减重。目前，全球发达国家平均单车用铝量已达到150-160kg，铝化率超过15%，但我国单车用铝量仅为110kg，铝合金占汽车重量比例约在5%左右。因此，国产汽车轻量化必然是大势所趋。假设到2020年单车耗铝量有望提升至150kg，传统汽车数量达到3000万辆，则耗铝量将达到450万吨;在汽车板市场，假设2020年，国内10%的汽车使用铝车身板，单车用量300公斤，则车身板需求量将达到90万吨。未来汽车用铝量增量可期，而汽车板需求的增速将尤其惊人。

电解铝供给侧改革推进，成本优势突出。2016年，通过定增收购怡力电业电解铝生产线及配套自备电厂，获得配套的自备电厂（3台330MW热电机组和一台22万千瓦的热电联产机组），电解铝产能从13.6万吨/年扩展5倍达81.6万吨/年，完善了上游铝电资产。受益于环保高压和供给侧改革，电解铝产业链景气度上升，作为氧化铝、炭素产业链匹配、一体化的电解铝企业，公司有望受益于铝的供给侧改革与铝价回暖。

投资建议：我们预计公司2016和2017年的业绩为0.14和0.20元，我们认为，汽车轻量化趋势下，随着公司汽车板等高端铝材加工业务逐渐投放，高端铝材业绩贡献将释放，且供给侧改革举措有望改善铝供需提振铝价。为此，我们维持公司“买入”评级！

*ST神火：电解铝去产能优质标的、业绩向好仍可期

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-14

4月11日，公司发布2016年年度报告，报告期间，公司实现营业收入169.02亿元，同比增长11.99%;归属母公司净利润3.42亿元，去年同期亏损16.73亿元;EPS为0.18元/股。拟每10股派发现金红利0.25元（含税）。2017年第一季度业绩预告，归属母公司净利润2.6~3.0亿元，扣非后归属母公司净利润2.4~2.8亿元。

煤铝价格上涨及成本下降致业绩向好。铝板块：2016年长江A00电解铝年均价上涨400元/吨至12，500元/吨，但同期河南氧化铝价格下跌605元/吨至1，848元/吨，铝价回暖及氧化铝价格下跌，最终导致铝板块毛利增加14.53亿元至23.91亿元。煤炭板块：2016年国内煤炭价格普涨，公司煤销售均价上涨153元/吨至529.43元/吨，导致煤炭板块毛利增加8.19亿元。两大板块盈利强势复苏带动业绩复苏，扣非后归属净利润3.58亿元，去年同期亏17.41亿元。

新疆业务：公司资产质地最优、盈利能力最强的资产。公司新疆煤电铝联营项目拥有准东煤田五彩湾矿区5号露天矿9.5亿吨的权益量，4×350MW机组、80万吨/年电解铝和配套40万吨/年碳素均已满负荷生产。该项目成本中最大的变量为氧化铝成本，需年均外购170万吨氧化铝（含河南）。假设2017年电解铝/氧化铝年均价为13，000元/吨/2，238元/吨，则较去年上涨503元/吨/422元/吨，则铝板块毛利将下滑2.25亿元。

河南煤业务：煤炭业务盈利大幅好转。公司以生产无烟煤和贫瘦煤为主，拥有新庄、刘河、薛湖等6对在产矿井和其他矿井，核定产能794万/年，2016年产量为730万吨。2016年吨煤生产成本303.38元/吨，总体稳定。2017年因葛店（65万吨核定产能）关闭，但考虑到煤炭276日限产措施未重新启动，2017年产量仍有望保持在去年的水平。预计全年煤炭销售均价738元/吨，较去年涨101元/吨，成本不变情况下，则毛利增加7.3亿元。另外公司参股的新郑煤电公司业绩也将进一步向好。

河南铝业务：完整一体化产业链、但成本仍高盈利较差。拥有1×600MW和2×135MW机组、66万吨/年电解铝和配套16万吨/年碳素产能，2016年自发电/氧化铝/碳素/电解铝产量分别为38亿度/77万吨/15万吨/33.2万吨。目前以电定产，成本最大的变量为煤炭成本，年均需耗煤150万吨左右。预计全年动力煤价格为500元/吨，较去年上涨54元/吨，则成本增加0.7亿元。我们认为该资产盈利状况总体仍不乐观。

与潞安纠纷陷入持久战、静待北京三院审理结果。2016年3月7日北京仲裁委员会裁决，山西潞安集团应向公司支付的款项《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》约定的前六笔转让价款中尚未支付的转让价款24.21亿元，滞纳金10.95亿元，仲裁费0.12亿元，合计35.27亿元。2016年5月4日，北京三中院开庭审理了“（2016）京03民特80号”申请撤销裁决案。截至目前，北京三中院尚未作出裁定。

假设：1、2017年无烟煤/电解铝/氧化铝/动力煤年均价分别为738元/吨/13，000元/吨/2，388元/吨/500元/吨;2、产均与去年持平、产销平衡;3、2017年外购氧化铝/外购煤分别为170万吨/145万吨，我们预测2017年公司将实现营业收入179.92亿元，归属母公司股东净利润8.37亿元，EPS为0.44元。给予公司2017年18倍的PE，对应目标价格为8.00元/股，投资评级“买入”。