四季度煤炭供需料持续紧平衡 煤炭行业概念股一览

山煤国际：年度大额亏损，“剥离不良资产+转型电商”或改善业绩

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王祎佳 日期：2016-05-03

事件

公司发布2015年年报，实现营业收入396亿元，同比下降37.4%;归属于上市公司股东的净利润-23.8亿元，同比增亏6.56亿元;扣非归母净利润-23.3亿元，同比增亏6.71亿元;经营活动现金流5.8亿元，同比减少4.11亿元;基本每股收益-1.2元。同时发布2016一季报，当期实现营业收入79亿元，同比下降36.5%;归属于上市公司股东的净利润-4992万元，同比由正转负，下降-955%;扣非归母净利润-5114万元，同比由正转负，下降557%;基本每股收益-0.03元。

简评

2015Q4亏损明显放大，主要源于财务费用上涨与坏账计提

2015年Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1120万元、152万元、-9571万元、-22.5亿元，基本呈现逐季下降的趋势，与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。但2015Q4亏损明显放大，主要原因是：煤炭销量减少，导致Q4环比Q3毛利大降4亿元;财务费用环比上涨约7亿元;管理费用环比上涨约1亿元;销售费用环比上涨约5500万元;坏账计提导致资产减值损失环比上涨8.3亿元。

自产煤控成本显著，毛利率同比增长11.2个百分点

2015年，公司原煤产量1953万吨，同比上涨14.88%;煤炭生产业务收入38亿元，同比下降14.6%，煤炭生产成本21亿元，同比下降28.9%。根据公布的数据折算，自产煤吨煤平均售价194元/吨，同比下降67元/吨，降幅25.7%;吨煤平均成本108元/吨，同比下降66元/吨，降幅38.1%;吨煤毛利86元/吨，同比下降0.64元，降幅0.74%;吨煤毛利率44.4%，同比增长11.2个百分点。

贸易煤规模大幅萎缩，毛利率同比下降1.47个百分点

2015年煤炭销售量6644万吨，同比大幅下降38.2%。煤炭贸易业务收入269亿元，同比下降39%，煤炭贸易成本265.6亿元，同比下降38%，煤炭贸易毛利率1.38%，同比下降1.47个百分点。 财务费用大幅增长，短期债务压力较大 2015年公司期间费用合计32.2亿元，同比增加0.43亿，涨幅1.36%，其中销售费用4.96亿元，同比上涨0.56亿元，涨幅12.6%，主要是运输费和港杂费用增加;管理费用10.9亿元，同比下降2.89亿元，降幅20.9%;财务费用16.3亿元，同比增加2.76亿元，涨幅20.4%，主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致。从负债情况来看，短期借款187.8亿元，同比增加70.3亿元，涨幅60%;应付票据47.8亿元，同比增加10.4亿元，涨幅28%;长期借款30.1亿元，同比增加4.6亿元，涨幅18%;应付债券19.9亿，同比增加4.9亿元，涨幅32%;公司短期债务压力较大。

公司即将被ST，剥离亏损业务有望扭转业绩。

截至2015年，公司已经两年亏损，根据上交所规定，公司将被ST，如当年不能实现扭亏为盈，公司将被实行退市。我们认为公司是山煤集团唯一融资平台，其自产煤业务在当前市场情况下仍能保持较高的盈利，具有较高的市场竞争力，近年的亏损主要源于煤炭贸易产生的坏账等问题。公司已在2015年积极采取措施，拟剥离17家亏损的贸易公司，以避免公司被ST，但由于短期内未能解决资金占用问题，而未能实现减亏。我们预计2016年公司将妥善解决此问题，以使公司减亏增盈。

拓展电商业务，实现多元发展平抑业绩波动。

公司拥有强大的贸易优势，在山西省内主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点，在主要出海通道设立了港口公司，形成了独立完善的煤炭销售运输体，与众多优质的用户建立了长期稳定的贸易关系。此外，公司是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配置资源。我们认为公司具有建立煤炭电商平台的先天优势，可整合现有贸易市场，在行业内先发制人，取得较高的市场份额和较好的业绩。

盈利预测：2016-2018年EPS为-0.06、0.07、0.13元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及公司对17家亏损公司的妥善处理，公司未来业绩将有所改善，预测2016-2018年EPS分别为-0.06、0.07、0.13元，当前股价3.84元，我们给予公司“增持”评级，给予2.4倍PB，目标价格4.54元。

盘江股份：西南涨价较弱致Q3扣非业绩环比持平，Q4业绩将大幅增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2016-11-02

事件。

公司发布2016年第三季度报告，1-9月实现营业收入24.76亿元，同比下降11.61%;归属于上市公司股东的净利润7675万元，同比上涨427.45%;扣非归母净利润4543万元，同比扭由负转正上涨250.25%;经营活动现金流-1.42亿元，同比下降122.29%;基本每股收益0.046元，而去年同期为0.009元。

简评。

扣非归母净利润2016Q3与Q2基本持平，较Q1明显好转。

从各单季度的扣非归母净利润指标来看，根据中报和三季报计算得知，2016Q1为-10654万元，2016Q2为7627万元，2016Q3为7570亿元，所以因业务经营的向好（即煤价回升、成本下降），Q3相较于Q1业绩明显好转，且与Q2业绩基本持平。

销量环比大幅增大，但价格受地域影响涨幅弱于全国。

公司主要从事煤炭开采与销售。2016Q3商品煤产量159万吨，环比下降11%，商品煤销量192万吨，环比上涨8.4%，产销率为120.4%，环比上涨21.5个百分点，主要是因为受煤炭市场供给偏紧影响，公司三季度明显加大了煤炭销量。全国煤炭市场三季度价格开始大幅飙升，公司煤炭价格也随之上涨，根据计算得知，2016年公司三季度的单季平均销售价格分别为：398元/吨、426元/吨、456元/吨，Q3环比Q2上涨7.2%，公司煤炭售价涨幅相较全国明显偏弱，推测主要是因为西南市场相对封闭，受市场影响较小所致。

三季度吨煤成本有所上升，但吨煤盈利能力有所改善。

公司吨煤成本有所上升，2016年三季度的单季平均吨煤成本分别为：362元/吨、317元/吨、338元/吨，Q3环比Q2上涨6.8%，推测主要是由于公司自开始执行276天限产后，公司的规模效应有所下降所致。公司吨煤盈利能力有所改善，2016三个季度的单季平均毛利分别为：36元/吨、109元/吨、118元/吨，Q3环比Q2上涨8.5%。

期间费用总体大幅下降，降本成效明显。

2016Q3公司期间费用合计1.22亿元，同比下降0.24亿元，降幅16.4%，其中销售费用340万元，同比下降307万元，降幅47.5%，主要是由于运费由一票结算改为两票结算;管理费用1.04亿元，同比下降1556万元，降幅13.1%，主要是由于职工薪酬下降;财务费用1478万元，同比下降530万元，降幅26.4%。

受益供给侧改革和定增项目，未来盈利能力将得到改善。

受益于煤炭供给侧改革，推测四季度公司煤炭价格将有大幅回升，公司的盈利能力将明显好转。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业，且为炼焦煤企业，煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进，受去产能的影响较小，且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外公司正在做定增募投项目拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过14.1亿元（老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目），希望依托自身的煤炭资源优势，对煤炭开采过程中的煤泥、煤矸石合理利用，预计2017年建成投产，年净利润贡献1.32亿元。

盈利预测：2016-2018年EPS为0.18、0.33、0.33元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、电力业务的发展、以及对煤炭价格的判断走势，公司未来业绩将显著增强，不考虑增发扩股影响，则2016-2018EPS分别为0.18、0.33、0.33元，当前股价9.02元，我们维持对公司的“买入”评级，给予2017年20倍PE，目标价格11.60元。