四季度农业板块将迎催化剂 农业概念股望持续

冠农股份：农产品平台开业将引领公司转型发展

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明，程一胜 日期：2015-08-27

点评：

1、冠农股份（600251）（600251.CH/人民币13.10， 未有评级）上半年实现营业收入8.48亿，归属上市公司股东净利润1.14亿：公司上半年实现主营业务收入8.48亿元，同比增长49.50%;营业利润1.28亿元，同比下降22.81%;归属上市公司股东净利润1.14亿元，完成全年计划的61.7%。上半年基本每股收益0.145元，经营活动产生的现金流量为2.05亿，同比增长34.79%。

2、合并天津三和，营业收入大幅增长：公司上半年皮棉产品实现营业收入2.16亿元，同比下降42.63%，主要是由于上半年皮棉销售价格下降以及公司销售数量减少所致。果蔬深加工实现营业收4.32亿元，占主营业务收入的50.94%，其中大桶番茄酱营业收入达1.35亿元，营业收入同比增长92.01%，小包装番茄酱3.04亿元，毛利率为18.77%。小包装番茄酱系合并天津三和后的新增业务。公司充分利用天津三和成功的生产经营管理经验和外贸销售渠道资源优势，促进了大桶番茄的生产和销售。同时，天津三和抓住小包装番茄酱受到市场热捧契机，上半年实现番茄制品出口6.9万吨，小番茄制品出口全国第一，为公司营业收入的增长起到了十分关键的作用。预计公司下半年，番茄酱业务还将继续维持高速增长态势。

3、营业成本呈现同步增长，合并天津三和期间费用上升：公司上半年营业成本为7.51亿，同比增长41.98%，与营业收入同步增长。销售费用0.36亿，同比增长211.49%，主要是由于公司新增小包装番茄酱业务所致。

管理费用0.46亿，同比增长54.12%，合并三和导致了管理费用的升高;财务费用0.22亿，同比增长23.97%，由于公司为完成一万吨番茄丁生产线扩能改造项目，增加了贷款规模，导致财务费用上升。预计公司下半年产能将得到扩张，盈利能力有望的到提升。

4、期待农产品拍卖平台和大数据项目落地开花：7月底兵团常委会议研究部署经济工作，将加快南疆师团发展和积极探索“互联网+”等新产业和新商业模式作为未来工作的重点。9月份公司大宗农产品拍卖平台将开业，我们认为现在国内农产品流通环节需要极大地变革，而农产品拍卖是突破现今禁锢的极佳途径，通过降价拍卖等模式有望改变农产品流通环节低效的现状。而大数据项目是未来发展的方向，公司和国家信息中心合作有望加快公司“互联网+”进程，我们看好公司新模式未来的前景，积极推荐市场关注。

南宁糖业三季报点评：关注公司存货，业绩释放只是时间问题

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-10-27

2016年前三季度营业收入16.2亿元，同减26.4%，归属净利润-2.58亿元同减751%，摊薄EPS-0.67元;其中单三季营业收入7.05亿元，同减10.7%，环比增长74.1%，归属净利润-5779万元，同减464%，环比减亏2851万元，摊薄EPS-0.15元。

成本价格倒挂致前三季亏损，糖价上涨促三季度业绩环比改善。16年前三季，南宁白砂糖均价5614元/吨，同增10%（目前现货价已接近6700元/吨），按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算，公司制糖成本6100元/吨，因成本高于售价，公司前三季度出现亏损。同时，公司放缓销糖节奏，前三季销糖量同减41%至22万吨，使营收下滑26.4%，因收入降幅大于成本降幅（同减19.4%），毛利率同减7.95个百分点至8.36%。此外，因两个控股子公司并表致管理费用增长14.8%，政府补助减少使营业外收入减少62.6%，加剧公司前三季业绩下滑。单三季现货均价5934元/吨，环增7.5%，据此计算，单三季吨糖销售环比减亏411元，制糖业务环比减亏1832万元，带动公司单三季整体业绩减亏。

关注公司存货，业绩释放只是时间问题。三季度末存货金额达6.89亿元，较期初3.07亿元增长125%，三季度末南宁白砂糖现货价6495元/吨，较期初上涨22.5%，因此剔除价格上涨因素后，三季度存货较期初增长83.3%。我们判断，存货大幅增长是由成本价格倒挂，公司放缓销糖节奏所致。整体上，预计2016年公司糖产量50万吨，考虑前三季销量（22万吨）、上年库存结转（3.83万吨）并包含四季度产量，预计公司今年剩余最大可销糖量为31.8万吨，按6600元/吨售价计算，吨糖盈利500元，这部分食糖潜在利润为1.59亿元。我们预计，公司四季度销糖20万吨，制糖业务盈利可达1亿元。

此外，公司公告2016~2020年拟每年对不超过2万吨白糖开展期货套保业务，总计投入保证金及后续护盘资金不超过1亿元。我们认为，在糖价波动较大且食糖产量具有一定刚性的条件下，公司开展白糖套保业务有利于减轻糖价波动对公司经营的影响，降低制糖业务风险，保证生产的连续性，促其主业健康、稳定发展。

我们看好公司未来发展前景，主要基于：1、糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%，单三季均价同增11%，环增7.5%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨，15/16榨季国产糖产量不足870万吨，国内食糖供需缺口达200万吨。我们判断，未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧，目前国内现货价格已接近6700元/吨，不排除涨至7000元/吨的可能。2、外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加15万吨至85万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为50万吨。3、“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”（单产由5吨/亩提高到8吨/亩，糖分由12%提升到14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司16、17年摊薄EPS分别为-0.41元和1.13元。给予“买入”评级。